中熔电气-超预期系列5
一、公司基本情况
中熔电气近年来业绩表现突出，其营收结构与新能源行业的快速发展紧密相连。电力熔断器及配件是公司的绝对主力，2025年上半年营收占比为86.93%。这是公司业务的基本盘，激励熔断器是公司增长最快的明星业务。2024年收入同比增长189.12%，营收占比从2023年的低基数迅速提升至2025年上半年的12.77%。这类产品主要满足新能源汽车高压平台对电路开断速度和智能控制的新需求，价值量更高，是未来的重要增长引擎。公司下游主要是：
1、新能源汽车：是公司最大的下游应用市场，2025年上半年营收占比高达66.33%。公司是特斯拉、比亚迪、宁德时代等头部企业的重要供应商，国内市占率约40%
2、风光发电及储能：是公司的第二大业务支柱，2025年上半年营收占比为22.44%。随着全球储能需求的快速增长，该板块为公司提供了持续的增长动力。
3、新兴市场：公司正积极布局人工智能数据中心、eVTOL（电动垂直起降飞行器）等新兴领域，这些市场对电路保护器件有特殊要求，有望成为未来的新增长点。
二、增长情况
营收与净利润：公司2024年营收14.21亿元，同比增长34.11%；归母净利润1.87亿元，同比增长59.80%。这一高速增长势头在2025年得以延续，2025年前三季度营收14.34亿元，同比增长48.47%；归母净利润2.42亿元，同比增长101.77%。公司预计2025年全年净利润为3.83亿元至4.32亿元，同比增长104.89%至131.10%。
盈利能力提升：公司的净利率从2024年的13.16%显著提升至2025年三季度的16.77%。这主要得益于高毛利的激励熔断器占比提升、规模效应显现以及有效的成本控制。
增长因素主要来自三个层面的驱动
新能源行业景气度：公司业绩与新能源汽车、储能等行业的发展高度相关。2025年中国新能源汽车销量预计同比增长28%，直接拉动了公司核心产品的需求。
产品结构升级：随着800V高压平台在电动车中的普及，价值量更高的激励熔断器和智能熔断器快速放量，提升了公司的整体盈利水平。
规模效应与成本管控：随着营收规模扩大，公司的期间费用率下降，管理效率提升。同时，通过提升关键材料自制率等措施，公司有效控制了成本。
三、行业分析
中熔电气处在电气机械和器材制造业中的熔断器细分赛道，而该行业，尤其是面向新能源领域的高端熔断器，正处在高景气周期。
中熔电气的核心业务是熔断器及相关配件的研发、生产和销售 。熔断器是电路系统中的核心安全保护器件，其作用类似于电路的“安全阀”或“免疫细胞”，当电路出现严重过载或短路时，能通过自身熔断快速切断电流，防止设备损坏和火灾等事故，是电力电子系统安全运行的基石 。
熔断器行业的竞争格局呈现出 “外资主导高端、内资奋起直追” 的典型特点，是一个技术、品牌和客户壁垒都很高的赛道。国际第一梯队力特、伊顿、美尔森、施耐德、ABB等，凭借深厚技术积累、全球品牌影响力和完善的产品线，长期主导高端市场。它们占据着产业链高附加值环节，是技术和标准的定义者之一。国内领先企业中熔电气、好利科技等专注于新能源等细分赛道，凭借快速响应、灵活定制和成本优势，在新能源汽车、风光储等领域快速实现进口替代，已成为国内市场的重要力量。正泰电器、良信股份等在传统的工业、建筑配电等中低压市场拥有稳固的渠道和客户基础，市场覆盖面广。
总体来看，熔断器行业的竞争是技术、品牌、渠道和速度的综合较量。当前格局正处于动态演变中，本土头部企业凭借在新能源风口上的精准卡位，正不断缩小与国际巨头的差距。
未来几年，竞争的焦点将集中在智能化、新材料应用和绿色制造等方面，同时供应链的安全与稳定也将至关重要。具备核心技术、高质量标准并能快速响应市场变化的企业，有望获得更大优势。
熔断器行业整体正处在高速增长通道。中国熔断器市场规模已从2019年的15亿元增长至2022年的27亿元，年均复合增长率高达21.64%。而作为核心细分领域的电力熔断器，其市场规模预计将从2024年的16.8亿元增至2025年的19.1亿元。这种强劲势头主要得益于新能源相关产业的蓬勃发展、5G通信、轨道交通、智能电网等下游应用领域的快速扩张
新能源汽车：是需求最大、要求最高的市场。每辆新能源汽车都需要熔断器，主回路和辅助回路合计价值约100-150元。随着800V高压平台成为快充主流解决方案，其对熔断器的耐压等级、分断速度提出了更高要求，这直接推动了激励熔断器等高端产品的应用，带动了单车价值量提升。
风光发电及储能：储能电站的大规模建设为熔断器行业创造了可观的增量空间。熔断器在储能系统中至关重要，能确保电池模组和变流器等设备在出现故障电流时得到保护，避免事故扩大。
全球熔断器市场目前仍由力特、伊顿、美尔森等国际巨头主导，它们凭借超过百年的技术沉淀和品牌影响力占据高端市场。但这正为国内企业提供了广阔的替代空间。以中熔电气为代表的国内厂商，通过在新能源领域的深耕，已逐步缩小技术差距，并在新能源汽车等细分市场取得领先地位。同时，熔断器贸易逆差大幅缩小，也显示出国产竞争力的提升。
三、行业地位与护城河
中熔电气在熔断器行业，尤其是在新能源细分领域，已经确立了显著的领先地位。它的护城河可以看作是由技术、客户、产品和战略四大支柱共同构筑的，并且这些优势之间形成了良性循环，使得地位相当牢固。
1、技术护城河
截至2025年7月拥有304项有效专利（其中发明专利47项），参与起草多项国家和行业标准。2025年上半年研发投入占比达9.58%，新品开发周期仅3-6个月，远超外资对手。
2、客户与认证护城河
深度绑定特斯拉、宁德时代、比亚迪等头部客户，车规级认证周期长达2-5年。在国内新能源汽车熔断器市场份额排名第一（2019年占比约55%）
3、产品与响应护城河
产品线覆盖120余个系列、超9000种规格，能满足多领域定制化需求。产品质量通过IATF 16949等严苛认证，对比外资品牌具有15%-20%的成本优势和更快的服务响应速度。
4、战略卡位护城河
精准卡位新能源汽车、风光储等高景气赛道，2024年这两大业务营收占比合计近90%。并提前布局AI数据中心、eVTOL（电动垂直起降飞行器） 等新兴市场
中熔电气的护城河之所以牢固，不仅在于每个支柱的强度，更在于它们之间产生的强大协同效应，形成了一个不断自我强化的良性循环。技术领先 → 优质产品 → 绑定大客户：持续的技术创新能转化为满足高端需求的高质量产品，从而成功进入行业龙头客户的供应链。绑定大客户 → 深化技术洞察 → 巩固领先地位：与头部客户的深度合作，使公司能更早地洞察下一代技术需求和标准，反哺研发，进一步巩固技术领先性。规模效应 → 成本与数据优势 → 拓宽护城河：随着业务规模扩大，公司在原材料采购和生产成本上更具优势，同时积累的庞大应用数据又能优化产品设计和可靠性。这种“技术-产品-客户-市场”的正向反馈机制，使得后进者难以在短时间内通过单一突破来复制其综合优势。
总的来说，中熔电气通过近二十年的专注深耕，成功将其在技术专利、头部客户、产品矩阵和对新能源赛道的精准卡位转化为强大的综合竞争优势。这些优势之间形成的协同效应，构筑了一条宽广且动态增强的护城河。这种环环相扣的模式，使得国际巨头难以通过单一方面的改进（如仅在本土建厂降价）来轻易撼动中熔电气的整体优势。
四、成长分析
从业绩增长历史来看，公司营收长期保持中高速增长，2023年公司净利润下降，主要由于2022年底实施了一项股权激励计划，2023年是相关费用的集中确认期。这笔费用直接计入了管理费用和研发费用等，显著抬高了运营成本，但这笔费用是非现金成本，并不影响公司的实际现金流状况。公司的营收增长和产品升级势头依然强劲，基本盘稳固。因此，这次业绩下滑更应被看作是在行业高景气周期中，为换取长期发展空间而经历的短期阵痛。
近五年公司保持中高速增长其主要原因是
1、新能源汽车行业爆发
该因素为核心驱动力，公司深度绑定新能源汽车赛道，该业务收入占比从2021年的约52%提升至2025年上半年的66.33%，成为最核心的增长引擎 。 随着800V高压平台的普及，高价值的激励熔断器快速放量（2024年收入同比增长189.12%），带动了单车价值量和毛利率的提升 。
2、风光发电及储能市场贡献
新能源风光发电及储能是公司的第二大业务支柱，2025年上半年营收占比为22.44% 。
全球储能市场的快速发展为公司提供了持续的增长动力，公司在该领域布局早，与阳光电源、华为等头部客户建立了稳固的合作关系 。
3、产品结构优化与成本控制
公司通过调整产品结构、技术攻关和工艺优化实现降本增效 。
随着营收规模扩大，规模效应显现，期间费用率从2024年的22.47%下降至2025年三季度的20.68%，净利润增速因此远高于营收增速 。
4、新兴市场布局
公司积极拓展AI数据中心、eVTOL（电动垂直起降飞行器) 等新兴市场，与行业头部客户开展技术交流，为未来业绩培育新的增长点
5、2026年新能源汽车销量停滞会如何
如果新能源汽车销量停滞，对中熔电气确实会构成挑战，但影响程度需要结合公司的业务结构和应对能力来看。新能源汽车业务营收占比高（2025年上半年为66.33%），销量停滞会直接导致来自该领域的订单需求减少或增长放缓。
但从产品结构上看，高毛利的激励熔断器仍快速增长，即使整车销量停滞，800V高压快充平台的普及仍是确定性趋势。激励熔断器作为高压平台的必需品，渗透率会持续提升，能够有效对冲传统熔断器需求的疲软。这款产品单价是传统产品的3-4倍，能显著提升单车价值量和整体毛利率。
且全球储能市场仍在快速发展，这提供了另一个增长极。同时，海外扩张是重要战略。公司已获得欧洲豪华品牌和美国新势力车企的定点，泰国工厂也在稳步推进。目前海外收入占比仅约6%，提升空间巨大。
总的来说，2026年新能源汽车销量停滞无疑会对中熔电气造成显著的短期压力。但公司并非束手无策，其业绩韧性取决于几个关键因素的博弈：
挑战：国内新能源汽车销量停滞带来的订单增长放缓和价格压力。
机遇：激励熔断器的渗透率提升、储能市场的持续增长、海外项目的放量以及新业务的拓展。
五、盈利能力与研发有效性
2025年上半年研发费用同比增长26.56%，截至2025年3月，公司及子公司拥有有效专利279件，新品开发周期3-6个月，批量交付周期6-12个月。反应在财务指标上看，毛利率：2025年前三季度为40.50%，同比保持增长。净利率：2025年前三季度显著提16.77%。净资产收益率(ROE)：2025年上半年加权平均ROE为11.09%
持续的研发投入催生了像激励熔断器这样的高端产品。这类产品不仅满足了新能源汽车800V高压平台的需求，其毛利率（44.11%）也高于传统产品，直接推动了公司整体毛利率和净利率的提升。
综合来看，中熔电气展现出了强劲且质量持续改善的盈利能力，其背后是高效研发转化为核心产品竞争力的有力支撑。
六、估值分析
根据东吴证券研报，中熔电气2026年业绩可能继续增长主要驱动因素如下
新能源汽车业务的持续增长：尽管全球电动车销量增速可能放缓，但中熔电气凭借在800V高压平台配套的激励熔断器渗透率提升，以及欧洲等海外客户的放量，其汽车业务营收有望实现30%以上的增长。
储能市场的贡献：全球储能行业预计将保持高增速，中熔电气在该领域已有布局，储能业务将为其提供另一个稳定的增长点
规模效应与新品拓展：随着产能利用率的提升，公司的规模效应将进一步显现，预计2026年毛利率有望维持在40%以上，净利率可能提升至20%左右 。此外，公司在高压直流继电器、BDU（电源分配单元) 等新产品的拓展，有望打开更大的市场空间。
机构对中熔电气的盈利预期在2026年盈利6亿以上，如果给30倍PE，其对应股价在183元。