Robotaxi 商业化元年洞察第五波：寻找定价体系重构的奇点时刻
前四篇像剥洋葱似的拆解完商业闭环，最后这篇，咱们还是直面最棘手的问题：定价。 现在的Robotaxi板块，正处于一个旧标尺量不出新物种的混沌期。你看特斯拉，多头按AI算，空头按车企算，两者给出的估值能差出十倍，这种巨大的认知撕裂，恰恰是超额收益的来源，眼看这行就要从讲概念变成真赚钱了，那个能让股价重估的关键节点到底在哪？咱们得换个算账的逻辑，把那些现在被市场看走眼，价值被严重低估的票找出来。
传统资金还在用制造业的逻辑看Robotaxi，觉得这无非是卖车或卖零部件，卖一辆赚一笔，销量有天花板，所以给个15到20倍的PE市盈率撑死了。但也应该考虑另一个变量，利润归属权，咱们算笔账，传统网约车平台，为了维持运力，要把流水的70%到80%分给司机，平台自己只能拿小头，但Robotaxi拿掉司机后，它吃掉的是100%的客单价，所以同样的GMV交易额，Robotaxi的净利润率是传统平台的3到4倍，这已经不是简单的运输生意，而是变成了高毛利、高复购的SaaS订阅生意。
该如何建立一套靠谱的估值模型，我把Robotaxi的价值释放拆解为三级火箭，每一级的点火，都会带来一轮估值的重塑。
第一级火箭是硬件重估，看市净率PB，这是目前的阶段。市场主要看谁的资产重、谁的车队多，这时候大家盯着你的净资产，生怕你烧钱烧死了。但这里有个巨大的预期差，就是咱们第二篇提到的国产供应链，像拓普、禾赛这些公司，虽然现在被当作传统汽零股在杀估值，但它们在Robotaxi里的价值占比远高于普通汽车，当市场意识到它们卖的不是普通的减震器，而是自动驾驶的核心执行器时，估值会先从15倍PE修复到30倍。
第二级火箭是规模重估，看市销率PS，这是2026年大概率会发生的剧情。当某个城市彻底放开全无人商业化，且车队规模突破万辆大关时，资本市场会瞬间抛弃PE估值，转而关注GMV和MAU。参考Uber和滴滴早期的逻辑，但要叠加一个AI修正系数，如果一家Robotaxi公司能证明它的单车日均订单稳定在20单以上，资本会直接给它SaaS级别的估值倍数，这时候追进去，吃的是主升浪。
第三级火箭是生态重估，看单客价值LTV，这就是上一篇咱们聊的能源和数据变现。当车队规模达到十万量级，它就成了能源巨头和数据巨头，这部分的估值是目前完全没有被计入股价的隐形期权。Robotaxi的终极形态，是城市基础设施的运营商，这部分业务给个50倍的PE都不为过。
三个市场的水位差套利聊完模型，咱们得落地到具体的市场。目前Robotaxi的标的分布在美股、港股和A股，这三个市场的水位完全不同。
美股是AI信仰的高地，特斯拉就是那个定海神针，马斯克喊一声Cybercab，华尔街就敢把市值往万亿上推，美股的特点是它愿意为叙事买单，只要你的逻辑够硬，它敢给你极高的溢价。
港股是价值洼地中的金矿，港股流动性虽然弱，但却聚集了中国最纯正的自动驾驶标的，这些公司因为刚上市，加上港股大环境低迷，目前的估值其实是被极度压缩的，甚至出现了倒挂，也就是二级市场市值比一级市场融资估值还低。但你要知道，这些公司手握的是全球最丰富的数据和最成熟的低成本供应链，一旦2026年业绩兑现，这种倒挂修复的弹性会远超美股那些巨头，这就像弹簧，压得越狠，反弹越猛。
A股是确定性的铲子铺，A股很难直接买到纯正的Robotaxi运营公司，但A股拥有全球最强的卖铲人军团：从域控制器、线控底盘到热管理。A股的逻辑是确定性溢价，不管最后是萝卜快跑赢了还是小马智行赢了，它们都得用国产的雷达、都得用国产的底盘。所以在A股，咱们要抓的是市占率逻辑，谁的份额大，谁就能享受高估值。
谁是被错杀的猎物？
基于上面的分析，在2026年之前，两类标的预期差最大。
第一类是正在完成物种进化的主机厂或平台。市场现在还把它们当卖车的看，给的是制造业估值，但等到2026年报表里，如果服务收入占比超过20%，市场就会被迫把它们切到科技股频道，这种戴维斯双击的威力是最大的。
第二类是被汽零标签封印的核心Tier 0.5，线控底盘和热管理赛道，现在的市场给它们20多倍PE，是觉得汽车销量如果不增长，它们也就那样了。但Robotaxi对这些部件的消耗量和价值量是成倍增加的，因为有冗余设计加上24小时高频损耗，它们不应该对标传统的博世，它们应该对标的是AI时代的英伟达产业链。
这五篇专栏，我们从微观的账本算到了宏观的估值，从坚硬的BOM表聊到了性感的商业模式。我之所以花这么多精力去拆解这门生意，是因为我坚信，Robotaxi是AI走出屏幕、进入物理世界后的第一块万亿级拼图，也是通往人形机器人终局之前，规模最大的一次商业预演。
站在2025年的尾巴上，看着那些趴着的K线，我也许无法告诉你明天它是涨是跌，但我能确定的是，当2026年的钟声敲响，当第一批全无人的车队在城市里跑出正向现金流的时候，我们回过头再看，今天市场对它的冷落和分歧，或许正是未来最大的预期差来源。
投资最难的不是看懂数据，而是在数据还没有完全验证之前，先看懂逻辑，并且敢于在无人区下注，关于Robotaxi的商业闭环，逻辑的拼图已经凑齐，剩下的，就交给时间去发酵，交给数据去验证，也交给你自己的判断。