亚盛医药半年报前瞻，抛砖引玉

一、耐力克临床进度

耐立克：公司与武田总额 13 亿美元的全球合作协议，1 亿美元首付款已经到账，但全球 III 期临床试验的入组进度还尚未公开披露

按照合作协议约定，后续里程碑付款的兑现与临床进展直接挂钩，如果上半年未能达成既定入组目标，不仅会影响短期现金流，更可能延缓海外上市进程，这儿可能有一个miss

至于2575今年 7 月刚获批，所以不会在本次半年报中有体现

二、钱够不够烧

24年底公司现金储备为 12.61 亿，叠加 2025 年初美股上市募资的 9.67 亿，合计约 22.28 亿

2024 年亚盛医药研发费用达 9.47 亿，占营收比例高达 96.5%，净亏损 4.05 亿

按之前预测，2025 年亚盛净亏损可能扩大至 9.35 亿，27年之前账上钱应该还够用，亚盛烧钱还是比较省的

三、临床试验进度的时间窗口风险

1. CLL：

2575 针对 BTK 耐药 CLL/SLL 患者的全球 III 期研究自 2023 年启动后，受患者群体分散、百济通过销售网络分流等因素影响，入组进度不尽如人意

亚盛本应在 2025 年中完成 30% 入组，要看半年报披露数据是否低于此标准，如果miss可能导致数据读取时间从 2026 年初推迟至下半年，影响 FDA 上市申请节奏，这会是一个比较大的miss

2. 实体瘤：

2575 在SCLC的全球 III 期试验，需与罗氏 Tecentriq 联合化疗、阿斯利康 Durvalumab 联合化疗等现有标准方案竞争，希望能对中期 OS 数据进行积极更新，此外还有联合阿扎胞苷治疗中高危 MDS 的 III 期数据更新

其他进度更早期的产品，尚未计入估值就不讨论了

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尝试一下，我用一张表来量化这次的业绩更新

这张表格预期不低，我对亚盛预期如果以上指标能有半数差不多达到，这次半年报就算过关，如果miss过半，股价可能会有一波比较深的调整

但本质上，亚盛的估值重管线不重业绩，市场对亚盛业绩预期不应很高，不排除有人撞上再鼎半年报业绩不及预期大跌心有余悸，我也心理按摩一下，亚盛只要临床进度不出大问题，不会出现再鼎那样的大跌，如果仅仅是业绩不好看股价就被砸出坑，那时猛猛买入就好了

医药长坡厚雪，亚盛未来可期，一次半年报业绩不关键，如果你单调或重仓亚盛，担心半年报对你的账户造成较大回撤甚至是亏损，那确实应该减仓回避，大不了等业绩公布后再加回来嘛……