24元的哈电，贵吗？

哈电出业绩报告了，作为核心重仓股，必须详细解读一下。

资产负债表

流动资产主要变动：在产品同比增以加40亿，其他流动资产增加18亿，经营性应收同比持平；

非流动资产：主要是增加了固定资产13亿，其余的增加的主要是债权和股权投资。

流动负债：在增收74亿的情况下，经营性应付同比减少了32亿，体现了国企担当；合同负债同比大增80亿，业绩仍在高速扩张；

非流动资产：唯一可说的就是预计负债增加了7个亿，估计是项目保证金。

有息负债：由53亿减至41亿

小结：剔除合同负债后的资产负债率由41%降为33%，资产负债表持续改善。

利润表：

毛利率由12.5提升至14.2%，这是除营收之外最重要的一个指标，持续改善中，我觉得景气周期中毛利率应该能达到18%吧？是不是有点贪心了，呵呵，不过14.2%的毛利率绝对不是极限；

费用率由9.8%下降至8.8%，管理效率提升，好评！

信用减值回拨进一步下降至2亿规模，说明之前藏的小金库见底了，今年估计就没有了；资产减至陡增4亿，景气周期看有点不正常，不过好在规模不大，具体内容不清楚，要等年报再看。

所得税费用减了2个亿，大致是以前年度的可抵扣亏损，这块小蛋糕应该还能吃个一两年吧？

现金流量表：经净现46亿，远超预期，不过这才是景气周期该有的样子嘛。

业务分析：

主营项目净利润率由4%增加至6.4%，反应了景气周期竞争改善。

槽点是营收增加了74亿，但主营发电设备其实并没有啥变化，增收主要来自于海外的EPC项目，但这块业务其实并不挣钱。

十五五期间，抽蓄和核电会相继发力，抽蓄的大规模爆发应该是明年，所以中短期关键还是要看煤电基本盘是否能够托好底。目前主流市场对煤电业务是比较悲观的，但我不这么看。十五五新增核准可能会有比较大的下滑，但25年煤电设备的订单还大增了近40%，加上之前的存量在建项目还能吃个2年左右。另外从宏观政策来看，能源自主被拔到了前所未有的高度，风光的发展还远没到尽头，而消纳需要大量的调峰资源，市场热炒的化学储能从体量上来说根本不值一提，所以在抽蓄大量上市之前还得靠火电。不提政策驱动，光是容量电价机制就会倒逼存量老旧机组自动进行灵活性以及降碳节能改造，个人认为每年2-3亿Kwh的规模还是有的，因此业绩稳定性不用太担心。

结论：作为一个集确定性和成长于一体（本来还应该有低估的，不过涨了这么多还说低估肯定会被网暴，虽然我私下里还这么认为），而且还叠满各种BUFF的标的，反正我是不会卖的。$哈尔滨电气(01133)$ $东方电气(SH600875)$