$惠城环保(SZ300779)$ 去年的“大牛股”惠城环保（300779）近期发布公告称，公司拟以部分设备资产向浙江浙银金融租赁公司开展融资租赁业务，融资金额不超过4000万元，期限不超过3年。

“一家市值近200亿元的上市公司，竟然需要为区区4000万元资金进行融资租赁，有点不可思议。”一位股民在看到惠城环保的公告后表示：“这是太缺钱了。”

2025年三季报显示，惠城环保经营性活动产生的现金流净额为-1.36亿元（上年同期为410万元），投资活动产生的现金流量净额是-8.3亿元。为了弥补巨额的经营性和投资性现金流出，惠城环保2025年产生大量借款，金额高达15.32亿元，抵消到期偿还债务支付的现金5.4亿元，净借款金额达9.92亿元。

翻开该公司的资产负债表可以发现，截至2025年三季报，其总资产为60.15亿元，所有者权益为15.57亿元，资产负债率为74%，上年同期总资产为49.39亿元，所有者权益为15.11亿元，资产负债率为69.4%，这意味着报告期内惠城环保增加的总资产全部来自债务的增长。

2025年半年报显示，惠城环保所有权或使用权受到限制的资产合计7.79亿元，包括货币资金、在建工程、无形资产和应收账款，受限的情况大部分与抵押借款有关，或者直接是融资租赁业务。更重要的是，其最大的一笔长期股权投资——广东东粤化学公司68.97%的股权也被质押，东粤化学注册资本为5.8亿元，惠城环保实缴出资额4亿元。

这些借款都用在哪里了？除了应收账款由2025年初的2.66亿元增至三季度末的5.02亿元外，更多资金流向在建工程：报告期末，惠城环保的在建工程规模高达19.35亿元，较期初的11.45亿元增长了7.85亿元。

而在建工程中，20万吨/年混合废塑料资源化综合利用项目是最大的投资项目。根据2025年半年报的数据，该项目规模占在建工程总额的70%左右。

这个项目，正是惠城环保过去两年之所以成为涨幅超过20倍“大牛股”的核心动力。