Bloom Energy Q4 关键点总结
Bloom Energy 2025年Q4（截至 2025-12-31）（单位默认 USD 百万美元 $M；利润率为 %；EPS 为 $/股）。数据来自公司季度财报新闻稿/财务报表。(investor.bloomenergy.com)
GAAP 主要指标（25Q4 vs 25Q3）
Non-GAAP 主要指标（25Q4 vs 25Q3）
现金流（25Q4 vs 25Q3）
资产负债表关键项（25Q4期末 vs 25Q3期末）
这里是 截至期末时点 的环比对比（不是当季“发生额”）。
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最大亮点（Q4最“硬”的几个）
收入放量、仍保持双位数经营利润率（GAAP）：Q4 营收 $777.7M；GAAP 经营利润 $87.5M、经营利润率 11.3%。
现金流很亮眼（经营性现金流大幅转强）：Q4 经营活动现金流 + $418.1M。
服务端利润率明显改善：Q4 服务毛利率 16.9%（GAAP）/ 19.5%（Non-GAAP），同比从负值区间大幅修复（公司重点强调）。
订单能见度继续增强（backlog 很大）：公司披露 总 current backlog 约 $20B、产品 backlog 约 $6B（约为同比 2.5x）。
增长叙事在“AI 数据中心”上更明确：公司把 2025 全年创纪录收入归因于 AI 数据中心行业增长等需求带动；这也支撑了对 2026 的更激进展望（收入指引 $3.1B–$3.3B）。
最大缺点（Q4最值得警惕的点）
毛利率同比下滑很明显、对项目组合敏感：Q4 毛利率 30.8%（GAAP）/ 31.9%（Non-GAAP），而去年同期分别是 38.3% / 39.3%；管理层也提到毛利会受项目 mix 波动影响。
GAAP“净利润质量”不漂亮：Q4 GAAP 归母净利润（对普通股股东）只有 $1.1M（EPS $0.00），而去年同期是 $104.8M（EPS $0.38）；这意味着当季 GAAP 口径“很薄”，与项目交付进度有关。
Non-GAAP 依赖较多“加回项”（一次性/非经营项不少）：例如 Q4 Non-GAAP 对账里有 债务置换/转换诱导费用加回 $66.2M、联营企业亏损加回 $20.8M、以及较大的 SBC 加回等——看经营趋势时需要盯住这些调整项是否会反复出现。
“现金很强”背后有明显融资交易驱动，杠杆也上来了：补充材料强调 可转债交易后现金余额 >$2B；同时年末资产负债表显示 现金及等价物约 $2.454B、recourse debt 约 $2.614B——流动性改善很实在，但债务体量/结构也变得更关键（后续利息、再融资、稀释等都要跟）。
经营利润同比反而下降：尽管 Q4 仍盈利，但公司披露 Q4 GAAP 经营利润 同比减少 $17.2M（说明规模增长并不必然带来利润同比增长，除了依赖项目交付情况，还是要看 mix 与成本下降进度）。