回复@我無形: 申洲国际7 月份的沟通内容：越南20%关税低于原来预期，是利好，至今没有品牌商客户提出过要关税分担的诉求，大多数客户打算提价5%零售价来化解，而且还有盈余。
美国关税一般按照 FOB 离岸价格收税，而申洲代工的美国鞋服占比只有 17%，而且是运动类，品牌商的零售加价幅度 5-8 倍左右，20% 的关税， 只要零售加 3-5% 即可。//@我無形:回复@我無形:$安踏体育(02020)$ 25H1
1.半年收入385亿，增速+14%，其中安踏主品牌+5%，Fila+9%，其他品牌+61%，Q2Konlon70%+，迪桑特40%+。VS李宁+3%，特步-6%，361度+11%，耐克大中华区-19%，阿迪达斯大中华区+13%，Lululemon中国+23%。主品牌已经过了靠门店数驱动增长的阶段，主要靠店效增长，结构还是有很多调整，Fila也是类似。其他品牌半年收入74亿，占比19%，主品牌、Fila和其他品牌的营业利润率分别为23%、28%、和33%，其他品牌营业利润占比24%。下半年行业压力较大，安踏主品牌全年指引从高单位数下调到中单位数，Fila保持中单位数增长的指引不变，其他品牌全年指引从30%上调到40%。
2.存货周转天数来到136天的近年高位，略低于22年中的145天，高于5年平均127天。国产运动品牌DTC占比没安踏高，可比性不强。对比Lululemon145天，ON121天，Amer224天，还行。
3.净利70亿，FCF75亿。分红比例50%，股息率2.7%，24年股价80以下有回购。现金555亿，有息负债240亿，净现金315亿。
$亚玛芬体育(AS)$
1.25Q2收入增速23%，大中华区增速42%，正式超过美洲成为最大市场，占比33%，此外亚太45%的增速。Technical Apparel（始祖鸟）增速23%，Outdoor Performance（Salomon）增速35%，Ball & Racquet Sports增速11%拖后腿。DTC增速40%，超过批发，占比52%。
2.毛利率58%，但净利率刚刚转正低个位数，效率不高。9亿美金+有息负债，6亿+净负债，净融资成本1亿。估值要用EV/EBITDA，不太好
$申洲国际(02313)$
1.2005年上市，上市20年，上次看8-10年前了。PE常年在25-30倍高攀不起，现在不到一半了，10几年低位。净现金122亿，分红率60%，股息率4.4%，累计分红近300亿。
2.运动服饰69%，休闲服饰25%。核心是面料研发、生产和成衣加工垂直一体化。生产分散在中国越南柬埔寨，印尼在建。销售地区分散，中国24%，欧洲20%，美国和日本各17%。品牌分散在几个大品牌，优衣库29%，耐克23%，阿迪达斯20%，彪马10%，安踏Lululemon这些也都有。劳动密集型产业，10万+员工，收入25年300亿+，人效不到30万。毛利率28%，销售费用率1%，管理费用率7%，净利率20%+。
3.不确定性一是美国对越南关税，出产均价8美元，客户加价率高，终端价50美元的产品提价不到5%可覆盖20%关税。二是耐克业绩承压，23、24年两年下降后，25H1公司对耐克销售恢复增长。阿迪达斯和优衣库分别是28%和27%的增长，已连续2年高速增长，重点关注优衣库欧美市场发展（增速35%，大中华下滑2%）。