【东鹏饮料】估值及预期收益评估（2025）
东鹏饮料，作为深耕功能性饮料市场的领军企业，凭借其核心大单品“东鹏特饮”形成的强大品牌势能、扎实的渠道下沉能力和稳健持续的增长动能，近年来已成为大消费领域成长型投资者的重点关注对象。公司上市时间虽不长，但营收与净利润近年保持高速增。今天本文将从东鹏饮料企业未来确定性、增长性、及合理估值等维度展开深入量化分析，旨在评估其当下的投资价值与潜在预期收益率，以供雪球投资者参考。
1、量化评估思路及标准
我们将从以下维度对东鹏饮料企业进行量化分析评估：
（1）历史业绩回顾：从历年财报、毛利率与净利率变化趋势等角度统计回顾，评估出东鹏饮料以往业绩波动趋势及核心影响因子；
（2）长期增长率：通过对未来趋势波动、核心影响因子的分析与量化预判，定量综合评估未来长期业绩增长率；
（3）长期确定性：依据量化评估模型，对企业商业模式与长期业绩确定性进行评估；
（4）合理估值：基于长期确定性、增长率的评估，结合多种量化估值模型（巴菲特12年回本法、格雷厄姆估值模型、长期PE中位数），评估出合理估值；
（5）股息回本：评估当前买入后，只靠分红收息的回本时间；
（6）未来收益：基于估值回归、长期确定性及增长率，评估出未来3-10年预期年化收益率。
2、历史业绩回顾与核心驱动因子评估
$东鹏饮料(SH605499)$ 本质属于场景化大单品+渠道网络双核驱动型企业，其核心竞争力并非依赖技术壁垒或资源垄断，而是建立在精准场景定位形成的系列产品、消费心智占领及规模化渠道网络体系之上，其商业模式比较清晰。
（1）历年股价/营收/利润增长趋势
█ 东鹏饮料2021-2025历年复权股价图：复权股价增长了7倍，年化增长率63.13%。因上市第一年股票波动偏大，统计有可能失真。如以第二年稳定后的股价90.00为起始算：复权股价增长了3.16倍，年化增长率46.74%
█ 东鹏饮料2018-2024历年营收及年增长率图：营收年化增长率31.68%；
从上图可看到：东鹏饮料营收逐年向上，保持高速增长。但营收增长率波动很大，上市后近3年慢慢较为稳定下来。
█ 东鹏饮料2018-2024历年净利及年增长率图：利润年化增长率57.76%；
从上图可看到：东鹏饮料利润逐年向上，相比营收有更高的增长。上市前利润增速波动巨大，上市后利润增长率趋于小幅波动。
（2）毛利率与净利率趋势
2018-2024历年毛利率与净利率变化趋势图：
从上图可看到：
东鹏饮料历年毛利率保持较为稳定，约在42-47%左右波动，说明在无提价权的情况下，原材料成本长期波动不大。
东鹏饮料历年净利率保持逐年上升趋势，这也是为什么净利润的增长率高于同期营收增长率的核心原因。
东鹏饮料净利率逐年提升的原因——因大单品渠道销量规模快速增大，摊薄了研发、运营、销售等成本，快速提升了净利率。
（3）业绩核心影响因子
通过对东鹏饮料历年营收、利润、净利率趋势分析，其年业绩利润增长率，主要由营收增长率与净利率提升相互叠加决定的。因此，业绩核心影响因子主要有两个：营收增长、净利率提升。
东鹏饮料净利率因其单品从前期推广到销量规模逐步快速增大，会摊薄研发、运营、销售等成本，进而快速提升了净利率。
从上图可看到，东鹏特饮随着营收快速增长，其毛利率从2022年到2024年提升了5%百分点。因此，净利率提升最终也归于核心产品的营收增长因子。
对于东鹏饮料营收增长这个核心影响因子，主要由三个因素影响：功能性饮料在总人口中的渗透率、东鹏饮料在功能性饮料市场份额占比、东鹏饮料第二增长曲线。
功能性饮料在总人口中的渗透率：
当前经济环境内卷、快节奏的社会工作与生活，让疲劳、困乏等身体状态愈发常见，这使得国内能量饮料消费群体不断拓展而持续扩大。经统计2024年18-35岁年轻消费者贡献功能性饮料65%的销售额，成为最大消费群体。
下表为2015-2025年功能性饮料在饮料总额中的占比变化：
注：功能性饮料含能量饮料、运动饮料、营养素饮料及电解质水等。
从上表可看到：软饮行业总体年均增长率约4.5%；功能性饮料总体年均增长率约12%，为软饮增速的2.6倍。功能饮料当前仍以运动场景为主，人群渗透率约13%；中国人均功能性饮料消费量仅0.5公斤/年，远低于全球平均水平（7公斤/年），表明渗透率仍有巨大提升空间。
东鹏饮料在功能性饮料市场份额占比：
注：功能性饮料含能量饮料、运动饮料、营养素饮料及电解质水等。
从上表可看到：东鹏饮料在十年内市占率提升4.8个百分点，东鹏饮料2021-2024年CAGR达31.6%，为行业均值（12%）的2.6倍。
东鹏饮料第二增长曲线：
东鹏饮料近几年在积极推动稳固能量饮料市场的龙头地位基础上，同步加速拓展电解质饮料、无糖茶饮、大包装饮品等新品类第二增长曲线。
从上表可看到：截止2025年年中年报，非能量饮料的营收占比从2022年的3.76%，提升到2025年22%。特别是电解质饮料近两年保持200%以上的增长。东鹏饮料第二增长曲线预计是未来保持营收增长的重要推动力。
评估总结：
█ 东鹏饮料处于功能性饮料赛道，因其必需消费、大市场特性，赋能其营收、利润快速增长。上市后营收年增长约30%，同期净利率提升了4%百分点，导致利润年增长约40%；股价也基本同步年化45%；
█ 东鹏饮料上市后营收、利润、净利率均呈现稳定增长趋势。其业绩利润增长核心驱动因子为：营收增长、净利率提升；其净利率提升最终也归于营收增长因子；
█ 东鹏饮料营收增长核心影响因子主要由三个因素影响：功能性饮料在总人口中的渗透率、东鹏饮料在功能性饮料市场份额占比、东鹏饮料第二增长曲线。
3、长期增长率评估
通过从上章东鹏饮料“历史业绩回顾与核心驱动因子评估”，其未来长期利润增长主要由两个核心影响因子决定：营收增长、净利率提升。关于未来增长率，我们将从营收增长率、产销比与产能规划、毛/净利率等角度进行评估。
（1）营收增长率评估
东鹏饮料营收增长主要受功能性饮料在总人口中的渗透率、东鹏饮料在功能性饮料市场份额占比、东鹏饮料第二增长曲线三个方面影响。
█ 功能性饮料行业增长率：从上章我们可看到软饮行业整体年均增长率约4.5%，其中功能性饮料赛道年均增长率约12%，中国人均功能性饮料消费量相比全球偏低，渗透率仍有巨大提升空间。因此，功能性饮料行业总营收保持12%增长率是大概率。
█ 东鹏饮料市占率增长：东鹏饮料在功能性饮料市场份额占比在近3年内市占率提升4.2%百分点，当前为9.5%的市占率。在能量饮料市场份额占比东鹏特饮由 2023 年43.0%提升至 2024年47.9%。作为行业赛道头部企业，预计未来5年在功能性饮料市占率仍会保持每年1.5-2%增长幅度，其中能量饮料市占率会到60%以上。
█ 东鹏饮料系列产品，及第二曲线增长预估
大单品东鹏特饮，近年增长率情况如下：
大单品东鹏特饮，从目前市占率趋势（47.9%—>60%以上），3年内年增长速度预计可保持20%增长率。
第二曲线（电解质饮料、其他无糖茶饮等）营收增长率评估：
从上图可看到：东鹏饮料第二曲线业务拓展还是非常优秀的，不到3年从总营收占比3.76%快速提升到22%，第二曲线年增长率在100%以上。受第二曲线业务基数较低，如产能规划跟的上的话，预计3年内第二曲线年增长速度保守仍可保持60%增长率。
综合评估未来营收年增长率为：
我们基于上述增长分析，可按照两个思路进行量化评估，并对比其准确性：
基于“未来行业增速+市占率增长”思路量化评估：
未来营收年增长率=[（1+功能性饮料行业增速+市占率年增长幅度）^n*(n年后市占率/当前市占率）]^（1/n）-1=29.16%;
基于“未来能量饮料+第二曲线增速”思路量化评估：
未来营收年增长率=(（（能量饮料营收*（1+能量饮料年增长率）^n+第二曲线营收*（1+第二曲线年增长率）^n））/当前总营收)^(1/n)-1=（（133.03*（1.2）^3+25.18*（1.5）^3）/158.217）^(1/3)-1=28.15%；
从上述两个思路量化评估，其未来3年营收年增长率均为28~30%左右。
（2）产销比与产能规划评估
未来3年营收如要达到上章节评估的年增长率28~30%，其近几年的产销比与未来3年产能规划能不能满足营收增长支撑？
我们先看一下不同产品系列的近3年产销比情况：
从上图可看到东鹏饮料产销比基本上95%以上，近2年东鹏特饮产销比略有小下降，但也在95%左右，因此，东鹏饮料未来产能规划在年增幅35%之内，保持95%的产销比是大概率事情。
未来3年产能规划评估：
基于年报上在建与规划产能进度情况，2022年-2024年产能实际情况如下表：
基于已建工厂设计与实际产能的剩余产能、在建产能提升、新建工厂规划，其未来3年新增产能评估如下表：
东鹏饮料未来3年新增产能预计在326万吨左右，以2024年442万吨产量为基数，未来3年产能可保证年增长20%，低于营收预计年增长率30%。产能目前是东鹏饮料未来增长风险点，如要保持营收年增长率30%，未来预计3年还需增长200万吨产能规划。
（3）毛/净利率评估
东鹏饮料近3年毛利率与净利率变化情况：
按照产品系列其毛利率变化情况：
东鹏饮料净利率保持逐年上升趋势，能量饮料系列毛利率保持稳定，系列产品中随着第二曲线系列产品销售快速增长（摊薄了物料、研发、运营、销售等成本），其毛利率/净利率都会同步快速提升。东鹏饮料预计未来3年随着营收保持30%增长，其净利率会从目前21%提升到24%左右（净利率年增长幅度1%百分点）。
长期增长率评估结论：
东鹏饮料未来3年营收年增长率预计为28~30%左右，因受产能规划风险点，我们依据保守评估营收年增长率为：28%*0.7=19.6%；
东鹏饮料未来3年净利率会从目前21%提升到24%左右，未来3年利润年化增长率预估：25%。
4、长期确定性评估
关于长期确定性，我们从两个维度进行量化评估：
（1）企业是否值得长期持有的确定性——商业模式
商业模式决定了该企业是否值得长期持有、通过时间复利获得巨大收益。如段永平所说：“以前对商业模式的重要性没那么理解，现在是会把商业模式放在第一顺位的，是作为最重要的过滤器，过不去的就不看了，省下无数时间！”
投资就要投轻资产+高盈利的商业模式，东鹏饮料商业模式量化评分：
东鹏饮料商业模式评估结论：不符合轻资产+高盈利的商业模式，主要负载率过高（产能需不断新增+扩建模式）
（2）长期业绩的确定性
我们基于“时间尺度、确定性、收益率三个维度的深度思考”一文中“时间尺度、确定性与收益率的量化公式”，可得知“长期确定性”对于未来预期收益率是决定性的因子。对于东鹏饮料，我们基于“时间尺度、确定性、收益率三个维度的深度思考”一文中的长期业绩确定性量化评分表，对其进行了量化评分：
长期业绩确定性评估结论：69.13分，如以80分作为100%置信度基准的话，置信度为86.42%，具有较高的置信度，未来3年业绩预估的确定性较高，5-10年确定性会降低。
3、合理估值评估
合理估值评估将采用三种不同方法综合评估：
（1）巴菲特10年/12年回本法
基于“巴菲特的企业估值逻辑与模型”一文中回本法量化公式：
合理估值PE= （a*(1-a^n)/(1-a)）
a：年增长率+股息率；n：回本年限；
依据未来长期利润年化增长率、股息率评估结果：
10年回本：合理估值：PE=45.23 合理股价：289.35/股；
12年回本：合理估值：PE=67.76 合理股价：433.47/股；
（2）格雷厄姆估值评估法
格雷厄姆估值法量化公式：
合理估值PE=8.5+2*利润年化增长率；
依据未来长期利润年化增长率、股息率评估结果：
合理估值：PE=43.47 合理股价：278.11/股；
（3）历史中位数估值评估法
依据个股上市后历史PE值得到中位数PE，作为其合理估值PE值。
PE中位数PE=43.84 合理股价：280.47/股；
合理估值评估综合结论：
综合三种不同的估值法，东鹏饮料基于未来利润增长率预期，其合理估值PE在45-68之间，综合量化东鹏饮料的合理估值PE：51.94、合理股价332.28、当前估值在合理范围内（±10%）。
5、股息回本时间评估
以长期持有收股息心态，东鹏饮料靠股息多少年可回本？——长期持有的心理底线。
基于“巴菲特的企业估值逻辑与模型”、“散户乙企业估值逻辑与模型”评估当前买入东鹏饮料股息回本时间（保持25%股息增长+股息复投+股价一直不变情况下）：
评估结果：巴菲特、散户乙模型股息回本时间均是12年。
6、未来收益评估
未来收益率量化评估公式：
绝对收益率=股息率+股息年化增长率（利润年化增长率）；
理论收益率=股息率+股息年化增长率（利润年化增长率）+估值回归年化率；
绝对收益率=1.76%+25%=26.76%年化收益率（保持现有估值不变的情况下的长期收益率）
理论收益率（回归合理估值51.94PE情况下）：
3年回归合理估值：30.52% 年化收益率（含股息）——确定性较高（置信度86%）
5年回归合理估值：28.83% 年化收益率（含股息）——确定性一般（置信度70%）
10年回归合理估值：27.57% 年化收益率（含股息）——确定性较低（置信度50%）
买入卖出建议：
买点：324.50/股
一年内卖点：723.34/股
三年后股价/市值：649.01/股，3375亿市值
结论：
东鹏饮料未来3年利润增长率预估25%左右，确定性较高，＞3年业绩确定性逐年降低；
东鹏饮料合理估值在52PE左右，目前股价处于合理估值范围（±10%）之内；
东鹏饮料长期持有绝对年化收益率26.76%，持有3年理论年化收益率约30%（回归合理估值）；持有3年总体预计有100%-120%增长收益；
东鹏饮料风险点：产能能否满足近3年营收预计增长需求。