$明辉国际(03828)$ 把时间拉长到疫情后四年看：2021上半年到2025上半年：消耗品从大概5.5亿（年化11亿）干到年化17.55亿，四年复合增长率26%，现在突然踩刹车到2%，核心是全球酒店房间总数这几年根本没怎么长（中国Pipeline Rooms 2024年底68万间，2025年实际新开肯定打折），RevPAR也就恢复到2019年的94-97%，明辉却还能在存量市场里硬生生把消耗品销量再抠出2%，唯一的解释就是：它的份额稳定甚至还能抢点别人的。

明辉国际85%左右的生意是真正的“每天都在烧钱必须复购”的消耗品（牙刷、拖鞋、洗发水），这部分疫情最烂一年都还有8.2亿，复购率接近100%，现金流稳到变态；OS&E永远只有个位数占比，靠酒店新开/翻新吃饭，波动大但绝对值小。

所以消耗品才是公司核心，也是我敢把明辉当作recurring revenue业务来看的根本原因，不靠翻新和周期吃饭，是靠全球几亿个酒店客人每天早上挤牙膏、扔拖鞋吃饭。让它能在全球酒店房间数量零增长的情况下，把核心消耗品收入四年干翻1.3倍（2021年108万2024年193万），年化复合24%。