26年4月：长期持有高确定性简单的好生意。

1 25年年报。

1 财险

低利率时代，保险股受益。25年股息率提高到4%，25Q4净利润只有1亿，车险占收入60%，后面几项险种综合成本率超过100%。净资产每年都在抬升，值得长期拿着的好标的。25年提高到14.24港币。总资产是投资的债券和股票等权益，ROE提高到14.84%；总负债是一年左右期内的保单，综合成本率＜1，也就是资金成本是负的。14.2港币下，破净必买。

25年末期分红0.44元，中期分红0.24元，则25年股息率：

（0.44+0.24）➗0.9➗14.2✖️0.8=4.26%

除非股息率低于2%，否则永远拿着。财险我就看净资产，一直在增加，就没有降低过，破净就买。

即使按照无成长，或把成长性作为安全边际，给PE10，则财险的合理股价为：

403.70✖️10➗222.43➗0.9=20.17港币

按照PB1买入，则低估：

（20.17-14.2）➗14.2=42%

不过这是永续一路增长的优秀生意，值得长期持有。

2 港交所

直接收取现金的收租公，成本是固定的，90%分红率，收多收少看行情，适合长期持有。比长电模式好。t2发放红利。港交所港股通红利税20%。

25年末期分红6.52港币，中期分红6港币，则25年股息率：

（6.52+6）➗390✖️0.8=2.57%

股息率不足2%时可考虑卖出。也可一直拿着收息，比无风险收益率高就行。

港交所净资产40元，看着高估，但也没办法，没有啥投入，挣钱90%都分了。如果低估了，反而有问题了。

2 长期持有确定的简单的好生意，穿越牛熊。

该类生意特征：股东权益每年都在提升；股息每年肯定发；业绩预定的未来肯定爆发。选择确定性简单的基业长青的生意，做时间的朋友。伴随着企业成长，企业的内在价值一路东北。或收取股息或成长抬升每年估值，导致股价稳健上升。一旦持仓成本降低到股息率高于5%，就可以躺平，收取睡后收益了。安全边际可选股息率5%或成长便宜一年。

1 好生意轻资产破净是买入机会。

现实中创业合伙原始资本投入的是实收资本。后面随着公司经营，有未分配利润源源不断进入，预期的盈利能力，导致原始资本溢价。如果再有人加入，就要按照新的溢价计算投入。然而在二级市场却经常出现破净的现象。对于好生意轻资产给了极好的买入机会。

这种机会经常出现在保险行业。保险的内在价值EV=经调整的净资产+NBV，前者就是按照公允价值评估的总资产-精算调整的总负债-监管成本。模糊的直觉，破净的保险就有了安全边际。财险由于资金成本为负，更是安全。

2 只跨一尺栏，高确定性收息。

寿险是七尺栏，资产端是权益市场，负债端是长久期的未知风险。因此我首先选择稳定性好的财险学习。以下生意我认为是一尺栏：核电、水电、白酒、港交所、财险。这些生意有个共性：收到的都是真金白银，现金流远大于净利润。特别适合养老长期持有。核电水电的成本的20%是折旧，白酒的先款后货和提价权，港交所就是抽成的赌场，财险中的车险是必交的刚需。其中核电的成长性比较突出，27年投运机组达峰，就会产生现金流。毛台提价提振了白酒士气，敢提价能提价说明白酒底部不远了。

3 只买看的懂，高确定性成长。

核电成长性确定性很高，10年3倍投运机组容量增长，有10%的成长。一直受控于市场化电价低迷。我今年最看好的进攻型。核电2%的分红我不想要，新建机组很缺钱。电价最近广东取消了成本补偿，辽宁增加了机制电量保底，暖风频吹。核电成本中20%是折旧，而且有80%的财务杠杆，成熟期ROE可达到22%。

3 本月操作

市场随着外围地缘博弈而大幅震荡，因此保留一定的现金仓位很有必要。目前无论如何震荡，我都保留10%的现金仓位。上月一直在二五上来回做T。港交所和财险随美股波动很大，适合做T。节后如果出现大幅震荡，财险关注破净机会。

26年1季度收益5%，盈利20W。