$中国铁塔(00788)$ 下半年应收账款只增加38亿，基本上已经到头了。三大运营商继续压账款造成铁塔的应收账款计提对双方都不利。今后每年200多亿的自由现金流远超2025年的分红金额。对26年的分红率可以乐观一些。但三大运营商的日子不好过，他们也不会给铁塔好日子过，对利润释放又要更悲观一些。两方面对冲也不知该对26年的分红金额要有怎样的预期。还有27年新协议这个灰犀牛在，还是继续观望吧。