$深南电路(SZ002916)$ 看到高盛今天对 ABF 高端 PCB 的市场调研，就对国内市场这块也很感兴趣，如果你有 ABF 相关的更好的价值标的也请告诉我，那先分享下近期瑞银和野村对深南电路的调研报告，下面是 Gemini 的总结：

瑞银：Q425 prelim results： Upside from BT substrate yet to materializ，Buy 260

深南电路（002916）2025年第四季度业绩快报及相关研究的核心要点总结如下：

1. 业绩表现

2025全年预增：预计归母净利润为32亿-33亿人民币，同比增长68%-78% 。扣非净利润预计为30亿-32亿人民币，同比增长72%-82% 。

第四季度表现：Q4单季度归母净利润预计在8.28亿-10.16亿人民币之间，同比增长113%-161% 。虽然同比增长强劲，但利润略低于瑞银的预期，可能受原材料成本上涨影响 。

符合预期：业绩预告的中值与市场共识基本一致，处于瑞银预期的上限 。

2. 核心增长驱动力

产能与结构优化：2025年的增长主要归功于产能利用率（UTR）的提高和产品结构的优化 。

需求来源：主要受到AI服务器、存储器（Memory）和电动汽车（EV）领域的强劲需求推动 。

AI领域支撑：主要AI客户的资本支出计划保持稳定，支撑了PCB订单在第四季度的持续强劲 。

3. BT载板业务进展

满产运行：自2025年下半年以来，包括深南电路在内的BT载板厂商一直处于满产状态 。

盈利回升预期：由于DDR短缺和玻璃纤维（T-glass）供应受限，预计2026年BT载板的平均售价（ASP）将进一步上涨 。

利润目标：预计BT载板的毛利率有望回升至此前行业周期中25%-30%的水平 。

4. 未来展望与产能规划

产品高端化：瑞银预计高端PCB产品的占比将从2025年的约35%提升至2026年的40%以上 。

2026年增长动力：海外ASIC AI客户的订单增长、通用服务器需求的改善以及中国AI资本支出的加速，将共同支撑2026年的收入增长 。

新产能释放：位于南通四期和无锡的新高端PCB产能预计将在2026/2027年进入量产阶段，进一步增强承接订单的能力 。

野村：A key PCB & IC substrate beneficiary of China AI roadmap

根据2026年1月15日发布的野村证券（Nomura）研究报告，关于深南电路（002916）的核心要点总结如下：

1. 投资评级与目标价

评级：维持“买入”（Buy）评级 。

目标价：从247元上调至263元，对应约18%的上涨空间 。

估值依据：基于2026年预测每股收益（EPS）的40倍市盈率，与2025-2027年40%的盈利复合年增长率（CAGR）一致 。

2. 核心投资逻辑：中国AI路线图的核心受益者

AI网络设备需求：公司是AI网络设备（如交换机、收发器）所需高层数（HLC）PCB的领先供应商，正受益于全球AI网络超级周期 。

产品结构改善：在AI服务器市场的份额提升有助于优化产品组合，从而提高利润率 。

国产替代红利：作为IC载板制造商，公司有望从中国雄心勃勃的AI自立自强目标及本土领先企业的AI芯片路线图（如华为昇腾系列）中受益 。

3. 各业务板块展望

PCB业务：

预计2026年AI服务器和网络应用将贡献PCB板块收入的20-30% 。

目前的主要瓶颈是产能受限 。

IC载板业务：

BT载板：受存储器超级周期的推动，需求大幅增长 。

ABF载板：广州的ABF载板工厂（面向CPU/GPU）目前正处于产能爬坡阶段 。

4. 财务预测上调

收入与利润：将2025-2027年的收入预测上调0.8-5.8%，盈利预测上调1.6-17.0% 。

毛利率（GPM）：由于产品升级和产能利用率提高，将同期毛利率预测上调0.1-2.2个百分点 。

增长驱动力：2026年的关键驱动力包括AI PCB的技术升级、持续的存储器超级周期，以及中国AI投资周期的加速 。

5. 潜在风险提示

AI基础设施投资延迟或AI PCB产能扩张慢于预期 。

美国对中国电信产业链的进一步制裁 。

国内PCB市场竞争加剧 。