花旗-台湾PCB与覆铜板（EMC与TUC）2025年Q4业绩解析与未来展望

20260311-CITI-Taiwan PCB & Laminates：4Q25 results： GM miss on product transition impact； however， upcoming price hike and AI ASIC ramp; Buy

以下是该文档的全部核心要点梳理与精准数据提取：

1. 2025年第四季度（4Q25）业绩复盘：受产品过渡期影响，毛利率不及预期

由于AI ASIC（专用集成电路）正处于产品过渡期，EMC（台光电）和TUC（台燿）的4Q25毛利率（GM）均受到负面影响且未达到预期 。

EMC：因产品组合不利，4Q25毛利率为28.6%（环比下降1.5个百分点），分别低于花旗和市场共识预期1.1和1.4个百分点 。不过，得益于公司严格的运营支出（OPEX）控制抵消了部分疲软，整体营业利润水平与预期保持一致 。

TUC：受库存减值及产品过渡期的双重影响，4Q25毛利率录得22.1%（环比下降1.7个百分点），低于预期3.5/2.2个百分点 。整体4Q25盈利分别低于花旗和市场共识预期12%和8% 。

2. 2026年第一季度及未来展望：需求回暖与产品提价驱动

展望1Q/2Q26，受即将到来的AI产能爬坡以及因CCL（覆铜板）短缺导致的M6级别及以上产品涨价的驱动，预计两家公司的毛利率表现均将受益 。

EMC：公司指引1Q26销售额环比强劲增长25-30% 。目前公司正在就M6及以上级别产品进行提价谈判，预计涨幅至少为10%并于2026年生效，这将进一步推动其2026年基础设施业务销售占比达到80% 。

TUC：基于1-2月的销售运行率，预计1Q26销售额将环比增长4%，且1Q26毛利率有望升至24.0% 。预计AI ASIC的需求动能将从2026年起恢复，届时此前的库存减值影响有望被逆转 。

3. 激进的2026年资本支出与产能扩张计划

两家公司均宣布了激进的2026年资本支出计划，以为2027年的新一轮产能爬坡做准备，从而抓住更多市场需求 。

EMC：将2026年资本支出上调至150-230亿新台币（原计划为150亿新台币） 。根据最新时间表，其覆铜板总产能将在2026年底达到每月615万张，并于2027年底增至每月945万张 。

TUC：宣布2026年资本支出约为100亿新台币（相比2025年的约20亿新台币大幅增加） 。预计总产能在2026年底将达到每月260万张，并在2027年底增加至每月380万张 。

4. 盈利预测上调及评级展望

鉴于CCL行业有利的规格升级趋势以及强劲的AI服务器需求，花旗大幅上调了两家公司的盈利预测，并重申了“买入”（Buy）评级 。

EMC：目标价从2,100新台币大幅上调至3,000新台币 。

TUC：目标价从600新台币上调至660新台币 。