花旗：中国通信基础设施——更新CPO预测假设，重申天孚通信（TFC）为主要受益者
20260323-CITI-China Communication Infrastructure：Update CPO Assumptions， Reiterate TFC As Key Beneficiary
核心要点：
延长CPO（共封装光学）总体潜在市场（TAM）预测至2028年： 花旗维持对2025、2026和2027年CPO交换机出货量分别为300台、5000台和20.9万台的预测 。同时首次引入2028年预测，预计CPO交换机出货量将达到约69.1万台（其中10万台用于横向扩展/scale-out，59.1万台用于纵向扩展/scale-up） 。
更新CPO核心组件市场规模（TAM）预测： 基于更新后的CPO交换机规格（2026至2028年采用Spectrum SN6810） ，预计到2027年和2028年，CPO将推动各组件市场规模达到如下水平：
FAU/连接器市场： 2027年达39亿人民币，2028年达104亿至105亿人民币 。
ELSFP市场： 2027年达112亿人民币，2028年达296亿人民币 。
光纤洗牌（Fiber shuffle）市场： 2027年达343亿人民币，2028年达896亿人民币 。
光纤托盘（Fiber tray）市场： 2027年达240亿人民币，2028年达557亿人民币 。
CPO迁移与架构演进路线图： Kyber架构将首先随Vera Rubin Ultra推出，Rubin代际的CPO部署将采用混合模式，而Feynman Kyber 1152将采用全CPO模式 。Lumentum预计带有Spectrum CPO的横向扩展将在2026年下半年到来；下一阶段的机架间（inter-racks）纵向扩展将与Rubin/Rubin-ultra绑定，而最终的机架内（intra-racks）纵向扩展CPO将与Feynman绑定 。这一逐步迁移的路线图与当前供应链的准备情况相符 。
首选股票与投资建议： * 在CPO产业链中，花旗优先推荐**天孚通信（TFC）**和环旭电子（USI） 。报告重申天孚通信是除了USI之外，Nvidia CPO时代的主要参与者之一 。近期的股价回调为这些标的提供了良好的入场机会 。
下调太辰光（T&S）目标价： 将**太辰光（T&S Communications）**的目标价从184元人民币下调至156元人民币，并下调了其2026和2027年的每股收益（EPS）预期，以反映其较低的产能利用率 。