瑞银：三环集团-2025年实现26亿元净利润，MLCC收入实现快速增长

相对于预期，业绩表现如何?

公司2025年实现营业收入90亿元，同比增长22%;实现净利润26亿元，同 比增长20%。其中四季度实现净利润6.60亿元，环比下滑9%，我们认为主 要由于四季度公司管理和研发费用环比增长约1亿元，且四季度公司毛利率 环比略下滑2个百分点。2025年电子元件板块收入(主要为MLCC)实 现44%的同比增长，我们预计2026年MLCC收入或持续快速增长，但仍需关 注下半年消费电子旺季需求恢复与全球供应链的波动情况。

业绩中最值得关注的是什么?

全年分板块来看，电子元件收入同比增长44%至33.08亿元，毛利率同比下 滑2.0个百分点至42.3%;电子及陶瓷材料板块收入同比增长17%至19.59亿 元，毛利率同比下滑2.5个百分点至38.1%;通信器件板块收入同比增 长13%至25.94亿元，毛利率同比增长0.4个百分点至44.4%。2025年公司 销售量同比增长40%，主要受益于其MLCC 产品客户认可度持续提升以及光通信等行业需求增长。

公司的展望/预测是否发生了变化? 公司在年报中未提及其2026年的展望和指引。我们仍看好2026年MLCC行业

景气度持续上行，并认为MLCC/SOFC业务或为公司2026年净利润的主要增 长驱动(详见报告)。

估值: 目标价维持66元/股，维持买入评级

根据公司2025年全年业绩情况，我们将其2026-28年盈利预测小幅下 调0-2%。我们基于PE估值法的目标价保持66元/股不变，基于38倍2026E PE 与23%的2026-28E EPS CAGR(先前为37倍2026E PE与23%的2026-28E EPS CAGR)。

$三环集团(SZ300408)$