花旗对 SICC (688234.SS) 2025年四季度财报点评
20260329-CITI-SICC （688234） 4Q25 Quick Take – Rev and NP in Line with Guidance； GPM Negative but Likely the Bottom Quarter
这份文档是花旗研究（Citi Research）针对上市公司 SICC (688234.SS) 2025年第四季度财务数据的快速点评报告 。以下是经过严格校验后提取的全部核心要点及财务数据：
营收与净利润符合指引： SICC 于3月27日收盘后发布了2025年年报，其第四季度的营业收入和净利润均符合1月份公布的业绩指引 。第四季度实际营收为3.53亿人民币（同比下降28%，环比增长11%） 。净利润录得亏损约2.09亿至2.10亿人民币，精准落在亏损2.26亿至1.86亿人民币的官方指引区间内 。
毛利率转负及营业亏损扩大： 第四季度毛利率（GPM）跌至负值区域，为 -5.9%，表现低于花旗和彭博（BBGe）的预期 。当季报告的毛亏损为2100万人民币，同时营业亏损环比扩大了37%，达到1.32亿人民币 。
毛利率下降的核心原因： 花旗将毛利率表现不佳归结于三个主要因素：(1) 6英寸碳化硅（SiC）衬底出货组合占比升高；(2) 国内市场销售份额增加；(3) 产品价格出现回调 。
预计四季度为基本面底部： 尽管当季毛利率转负，但花旗认为2025年第四季度极有可能是基本面底部 。原因在于目前观察到6英寸碳化硅的价格已经趋于稳定，且预计 SICC 在2026年的整体出货量将会增加 。
估值、评级与目标价： 花旗对 SICC (688234.SS) 维持“卖出/高风险”评级 。目标价设定为43.00人民币，这是基于该股票三年平均市销率（P/S）即2026年预期销售额的15.8倍计算得出的 。按当前78.24人民币的价格计算，预期总回报率为 -45.0% 。给出“高风险”评级主要是为了反映对市场产能过剩的担忧，以及考虑到该公司目前尚未实现盈利 。
潜在的上行风险： 报告列出了可能促使股价突破目标价或改善评级的几个主要上行风险点：(1) 新能源汽车（xEV）销量加速增长；(2) 碳化硅技术的市场渗透率快于预期；(3) 行业竞争和产能过剩局面得到缓解；(4) 技术升级的步伐加快 。