雪球嘉年华访谈文本（更新版）
假期对雪球嘉年华的访谈预先文本进行了更新一下。
问题一：2025年的投资收益，以及本年度最成功的投资案例。
截止2025年12月31日，25年收益大约68%左右。首先我是长期投资，今年成功的案列可能是早在几年前买入的股票，即便是招金矿业，也是几年前的山东黄金换入买入。而且按照月计算，从4月后，每个月都在上涨，回撤控制较好，这是以往几年投资没有过 的现象。创19年以来收益率新高，当然了19年以前持仓较为集中，19年以后持仓变得分散，在如此持仓分散下取得这样高的收益是不太容易的，但是跟自己重仓股票的涨幅比起来，又显得收益率偏低了。和其他以有色为主要仓位的投资者比起来，收益也是偏低的。
其中招金矿业H涨幅181%，新华保险H涨幅146%、天齐锂业H涨了112%，紫金矿业H涨了156%。而中国海洋石油仅上涨19%，却是第一重仓。严重拖累业绩，第六重仓三一重工上涨32%.兴业银锡和伊利股份为新建仓位，不计算年涨幅。和24年年末相比，持股更加集中了。有时候我觉得投资有两个我，一个在写文章时候，冷静观察，提出建议，另一个是在面对股市时候的我，涨了觉得高兴变得更加乐观自信，没有上涨或者回调时候，陷入自我怀疑，怀疑自己的策略是否正确，这种状态对投资不利。而每次我遵从我自己的建议时候，往往业绩比较好。
美债滚雪球增加速度越来越快，美联储未来走向降息和量化宽松（就是QE），量化宽松第一可以通过印钞来还债，化宽松带来美元贬值，带来黄金价格上涨，因此黄金长期期上涨趋势不变。第二，长期来看，每一个世界货币有90-100年的寿命，从1945年布林顿森林体系建立，美元成为世界货币，未来可能在2035-2045年美元支付体系终结，建立新的世界货币支付体系。在此期过度间，货币支付体系变得不稳定动荡，黄金作为两种支付体系的替代，可以起着临时替代的作用，因此黄金长期上涨的逻辑依旧在。第三，22年起，美元进入长期贬值周期，根据历史，每一次美元贬值周期长9-11年，也就是美元在2031-2033年之前都是长期贬值周期，美元贬值推动黄金价格上涨。
从企业方面，招金矿业，还有海域金矿等新投产投产项目，预计在2026-2027年投产未来可能增产预期，具有一定成长性。
新华保险。上涨来自保险是牛市的放大器，尤其是新华保险估值低，股息率高，股权配置激进。随着牛市上涨，一方面，保险公司持有的权益性投资，上涨带来保险利润，另一方面，股市上涨带来财富搬家，资金卖出债券，流入股市，带来十年期国债收益率的上涨，带来寿险准备金释放为利润预期，带来寿险业绩增加。另一方面新华保险权益占资产18.6%，投资风格较为激进，股价上涨带来的浮盈快速反应在当期利润中，牛市放大器特征明显，另一方面也是业绩的双刃剑。随着牛市的继续，新华保险必然创新高。
问题二：本年度最失败的投资，在这次失败中有什么收获。
太多了，我错过很多牛股，比如兴业银锡、中国宏桥，这都是从我手边溜走的牛股。有些看好的股票，比如招金矿业、天齐锂业、新华保险、紫金矿业、持有重仓又不够。持有的第一重仓，中国海洋石油涨幅又不够。
问题三：如何选择买入股票。
首先我是长期持股的，最长的持股紫金矿业从19年到现在，我认为长期才能赚到丰厚的回报，我买入股票也是。
基于长期逻辑，就是向下空间很小，向上空间很大的逻辑。
第二，在股票配置我讲究持股要奇正相佐，都是以正兵作正面交战，而用奇兵去出奇制胜。正兵，要高股息，高股息率，高增长、行业景气的股票、比如中国海洋石油H、紫金矿业H、新华保险等。奇兵就是要布局向下没有空间，向上增长潜力巨大，即将面临行业周期翻转的股票比如招金矿业H、天齐锂业H、三一重工则是奇兵。随着，行业周期拐点到来，企业利润增长巨大，股价得到价值修复，那么奇兵又变成正兵。那就要又去翻找奇兵。比如过去的紫金矿业都曾经是奇兵，如今变成正兵。”
再次，周期股的买入方法研究，：2020年后，经济到了康波萧条时代。
要先研究国际大趋势，选择大变局之中的长期变化趋势。然后根据这个长期变化趋势，找出长期收益行业，然后再分析行业的周期性，研究行业周期的时间，确定行业处于从低迷到复苏的这么一个时间节点，再从这个行业中选择行业龙头公司，这样的公司需要具备安全边际，也就是向下空间较小，向上的空间较大，这样有较大的概率赚钱。
目前的大势就是本月美联储降息并且表示未来停止缩表然后进入扩表，未来进入降息和量化宽松趋势。短短2个月65天，美债从37万亿增加到了38万亿。打破100天美债增加1万亿的惯例。
未来长期一、主线是美债增加速度在加快，美债最终走向债务货币化，也就是印钞还债。美元处于长期贬值通道，预计美元贬值在2031-33年达到高峰。
除了贵金属和铜，其他大宗商品基本处于低位，随着未来美联储降息、印钞还债，美元长期贬值通道。引发两个后果，第一热钱逃离华尔街，进入港股A股，第二，大宗商品陆续进入上涨，金、银、铜的上涨可能只是开胃菜，后续各类大宗商品都会先后上涨，引发决战元素周期表2.0行情。
未来随着各类热钱流入我国，可能缓解当前通缩，引发了通胀预期，带来经济的复苏预期。
有人认为通胀分为三个阶段，第一个阶段是资金流向金融系统，表现为黄金白银等贵金属上涨，第二个阶段是继续宽松降息，流向工业金属，有色金属、非金属涨价。第三个阶段，通胀全面来临，表现为煤炭、石油价格上涨。对比19-24年的顺周期行情似乎就是这样演绎的。因此全面布局、掌控投资节奏也很重要、从贵金属到工业金属、非金属再到能源板块的切换调仓。
问题四：怎么寻找股票的卖点。
巴菲特说过卖出三原则，就是基本面变坏，估值变高，找到新的更好标的。周期股，不断寻找优质低估股票标的，遇到更好投资标的，就卖出涨幅过大的投资标的。对于周期股，从行情启动算起，五倍拿回本金，十倍股要完成清仓，我今年清仓了中远海控。周期预期走坏也要及时清仓，比如在我清仓所有造船股，包括中船防务H、中国重工、中国船舶、因为今年造船新订单同比下降50%。再好的周期股，也是周期股。
问题五：投资的风控方式。如仓位、选品，在波动中是否割肉？
现在是牛市，在牛市赚钱容易，全身而退比较难，原因是按照巴菲特指标，总市值处于国家GDP，我国历史最高位置是1.32，对应7100点，因此我决定6300点要清仓一半，7100完成清仓。
从3300点到6300点，上涨300点，减仓5%，一直到6300点，仓位到了50%。6300点到7100点，每上涨80点减持5%。直到7100点完全减持。
对于周期股，一波行情从底部算起来，涨五倍拿回本金，涨十倍，要清仓，比如今年清仓中远海控，周期预期走坏也要及时清仓，比如今年清仓造船股。再好的周期股，也是周期股。
问题六：推荐简单好上手，适合普通投资者的投资策略。
多看书价值投资的书籍，多阅读，跟着雪球的投资大V，抄作业，一边抄作业，一边多读书，多学习。我就是这样在雪球提高水平赚得收益。另外，我粉丝多并不是因为我水平高，是因为我水平足够低，写得都是大家看的懂的，所以才成为大V。
问题七：为什么很多投资者学习了很多成功投资者的经验，但是实战中依然亏钱？
我认为还是底层逻辑没有改变。想要改变一个底层逻辑是很难的。
第一、 书山有路勤为径，学海无涯苦作舟。要在学习投资上花时间，除了工作、睡觉，家庭 ，应该把其余所有时间花在学习投资上。我觉得最起码要看过超过100本的价值投资书籍，把财务自由放在人生最重要的事情。要对理财，投资充分重视，严肃对待，热爱。我甚至认为 ，一个人在财务自由前，除了赚钱不应该有其他爱好。
第二、 知己知彼百战不殆。股市如战场，首先要了解自己，了解自己的弱点在哪里，你的弱点，可能会在股市被放大，最终因为自己性格和各方面的弱点在股市亏钱。我常说一句话。每个人注定要为自己的情怀、立场、意识形态、信仰买单、性格。很多人把自己的情怀立场，意识形态带进股市，最终为此买单。股市是一个赚钱的地方，不是争论对错的地方，赚钱就是正确，亏钱就是错误。
第三、 逆众思维，要打破从众思维，我们从小教育就是要听话，小时候听父母话，上学听领导话，工作听领导老板的话，结婚听老婆岳母的话。要跟随大流，别人怎么样，我也跟着怎么样。如果自己跟别人不一样，还觉得惴惴不安，觉得自己太不合群了。很多人一辈子没有做过出过圈的事情，一辈子活在别人的评价中，随波逐流得过完一生。在生活中可以，但是股市是一个鼓励独立思考的地方。股市中一定是大多数人是错的，少数人是正确的。跟随大众人云亦云，随波逐流肯定赚不到钱，要自己独立思考，逆众才可能转到钱。人一定要在股市中独立思考活成自己。
第四、 不要因果思维，要用相关性思维。人的脑子看到现象马上想找出原因，但是，因果在股市是难以求得。上午股市跌了可以总结出七大原因，下午股市涨了又总结 出五大原因。可是，学理工的人都知道，事务的因果关系需要做非常多的条件实验和数理方程才能确定的，怎么到了股市，因果一下子就出来了？我认为股市上的因果关系是难以研究出来的，我们常说的股市涨跌因果只是专家的拍脑袋的。在同时或者先后发生的事件中，最多只有相关性，没有因果性。如果你在股市沉迷于因果论，会陷入万劫不复之地。
第五、 遵从统计学原理，人是感性的，也是相信自己直觉的，但是在股市，这些感觉，直觉往往是错误的。所以为了避免自己感觉直觉的误导下人做出错误的决策和判断。要用概率学结论思考问题，因为在股市很多直觉、感觉是错误的，用概率论才能避免错误的感觉直觉带入亏损的境地。比如大家直觉是短线容易赚到钱，长线不容易赚到钱，但是实际上是相反的，长线投资者长期才能赚到大钱。再比如一个专门做一个行业的一种产品的公司比如格力和一个什么都想做的公司比如乐视相比。往往专心做一个领域的公司更赚钱，也更加容易长久生存。
第六、战略思维：林波问我如果底层逻辑只保留一个，期望我保留哪一个，我最后选择了战略性思维。战略思维这是一种很高级的思维，从小就从新闻上听说国领导人会见外国领导人时候，说要从战略角度长远对待两国的关系。。再比如我们从小学习四个现代化的三步走战略，就是90年代突破温饱线，2000年达到小康线，到了2050年，中国经济翻两番达到中等发达国家水平。从现在距离2050年还有25年，看一切都是按照三步走的战略完成的。战略上的正确可以掩盖战术上的错误，但是战术上的成功无法弥补战略上的失败。
炒股投资来说简单来说从长远角度，从全局，从历史角度，从更高维度，考虑当前的经济和股市。这样可以避免自己操作和情绪受几天的股价波动影响。
站在战略的高度你要投资多少年，打算多少年，投资收入超过工资，多少年实现财务自由？计划每年收益多少？准备采用什么样的股票配置？长期用怎么样的投资策略？这都是你需要思考的。
第七、投资七分靠心态，三分靠能力。我的水平不高，但是心态比较稳，我觉得一个投资者即便是水平一般，但是心态好的人，可能也比认知水平高，但是心态不好的人，更容易在A股取得更好的收益。但是你要知道，人的情绪波动，其实对投资没什么帮助，反而有害。要做到此心不动，随机而动，此心妄动，随性而动。这方面要学习王阳明的心学，《金刚经》、康德哲学《道德经》等修心著作，光光学习是不够的，还需要人在复杂环境中历练，所以芒格说四十岁之前无价值投资者。
第八、打破自恋，虚心学习。每个人天性是巨婴，只想听到表扬不想听到批评，只觉得自己是对的，别人赞同我，那就是对的，别人和我意见不一致，那就是跟我作对，如果世界跟自己预计的不一致，那就是世界错了。我见过很多亏钱的股民，他们把亏钱原因归罪于社会、朋友、媒体、管理层，美国，意外，亲人，就是没有承认是自己的问题。每个人是不完美的，是有缺陷的，只有承认自己的错误，总结经验教训，才可以获得提升。敢于承认自己的无知，三人行，必有我师，则其善者而从之，则其不善者而改之。
第九、投资要得到家人的支持和理解。社会对炒股者有各种偏见，投资也得不到家人认可，所以赚钱到钱，也要能及时给家人分享财富，让家人感受到投资的好处。
第十、世界上的事情，有重要的，又不重要的，不要在不重要的事情上花时间。也不要在不重要的人身上花时间。把时间花在重要的人重要的事情上。
以上是雪球嘉年华演讲整理，以下为自己演讲后补充的。
第十一点，不要直线思维，要有辩证思维，物极必反，月盈则亏，反者道之动，万物皆有周期，涨久必跌。投资没有圣杯，即便是优秀如茅台，也有去库存周期，万物皆有周期，唯有低估不败。
第十二条，要承认人行为中的非理性部分，人的行为多来自下意识和情绪冲动，并非深思熟虑，但是大脑会事后解释动机，让人回想过去，如同思考过一般。所以想要行为理性，需要反复锻炼自己的底层逻辑，让思考-行为变成肌肉记忆，变成下意识动作。
补充一下，还有周期思维，如果一个人从01年开始买入地产上下游行业龙头股票，比如地产，家电，装修，和地产相关的消费等，在漫长的二十年，他会感觉，优质的企业，啥时候都不应该卖，应该一直持有。并且提出一系列自己的理论。然而到了21年后，地产库兹涅茨周期终结。地产上下游相关行业进入萧条周期。这就如同《三体》中说的“感恩节火鸡理论”(一群火鸡生活在一个农场，火鸡中有一个科学家经过长期研究发现，提出一个理论人类是火鸡最好的朋友，然后第二天感恩节到了)。万物皆有周期，有基钦周期，朱格拉周期，库兹涅茨周期，康波周期。还有100年全球货币轮换周期。在周期之下，经济如同宿命。周期书籍有《涛动周期论》《逃不开的经济周期》《美股70年》《太阳景气经济学》《危机时代》《戴维斯王朝》《原则2》
第十四点，生于忧患死于安乐。艰苦环境培养强大的人，强大的人建设美好环境，美好环境培养贪图享受的人，贪图享受的人造就糟糕的环境。时刻牢记务必保持谦虚谨慎戒骄戒躁的学习心态。务必保持艰苦奋斗的工作作风。一个投资人开始沉迷美色，开始把时间放在享受，纵情声色犬马上，恐怕对业绩不利，这也是为何巴菲特按照两个务必来严格要求自己，严格实践清教徒的生活作风。
十五点，对投资，对生活要保持激情，对知识保持好奇，永远不要麻木，有好奇才有求知欲，可以学到新的知识，对投资有激情，可以像巴菲特说的那样”跳着踢踏舞去上班“一直热爱，一直激情，一直热泪盈眶。
底层逻辑，我可以说很多，但是也没有时间总结，所以等我有空再写个长文，而且每一个都不容易做到。
问题八：2026年投资建议以及展望。
如今马上面临新的一年 ，也有新的趋势。目前新的趋势是
几个词概括就是，美联储降息，量化宽松，印钞还钱，美元贬值，人民币升值，大宗商品上涨。人民币资产重估，矿产股的牛市，06-07年昨日重现。通缩结束，通胀抬头。
1、 经过65天，美债从37万亿增加到38万亿，形成65天增加一万一的新纪录，美债突破40万亿乃至50万亿都不奇怪，美债是美元之锚。
2、 多方要素下，美联储表示了降息预期安抚市场。
3、 美联储降息，会导致中美利差减少，引发资金逃离华尔街，前往中国在内的全球新兴市场，也就是是说为了应对美元流动性紧张而进行的降息，反而可能加速美元流动性紧张，因此，未来配合降息的措施，美联储要在市场资金面紧张的时候，买入债券，这就是常说的QE，而QE的结果就是，美元贬值，人民币相对升值，大宗商品上涨。20-22年大家已经见识过一次了。
结论，美联储降息，未来必然走向QE的必然性。QE，将带来，
1、美元贬值预期，资金从华尔街流出，进入A股，港股在内的新兴市场，带来人民币升值预期，这几天非常明显，未来人民币必然升值到6字头，甚至突破前高。人民币资产获得重估，A股，港股资产获得海外资金的追捧。人民币收益行业包括，股市，牛市进入新的阶段，类似06-07年这个新的阶段由人民币升值相关。因此我对26年的大盘较为乐观，看好。
2、美联储降息和QE，给了中国央行降息防水操作空间，22年以来的通缩局面即将面临终结，随着通俗缓解，经济迎来一个新的景气反弹周期。
3、QE，引发美元贬值，大宗商品上涨。大宗商品上涨从贵金属到工业金属、非金属，最后到能源资产的顺序。相关行业可以进行布局。