散户乙2025年下半年发言
1. 看透投资的本质，慢即是快（2025.08.19）
巴菲特说：股市里为什么大部分人亏损？是因为他们太想快速致富。
这么多年下来，琢磨这句话，我也有了自己的理解。
其实，在我看来：并不是大部分人想快速致富，而是股市里所有的人都想快速致富。
区别是：有些人看透了某件事物的本质，掌握了这件事的道。他们就按照自己对事物的认识和理解，以他们认为最快的办法操作。
而大部分人可能没有看透该事物本质，他们用他们认为的这件事的本质和他们认为这件事的运行规律来看待。在他们眼里这件事就完全是另一个样子，他们也以自己认为最快的致富方式在操作。这是其一的角度。
其二，有的人把投资作为终身行为，他们侧重的是全过程。有人把投资当玩票，他们侧重的是局部。就好比龟兔赛跑。
因此，二者的区别不是想快速致富和想慢速致富的问题（谁都想快速)。而是对事物的认知不同导致侧重点不同，评判快慢的终点不同而已。
2. 成功靠的是实力+运气（2025.08.23）
（一）运气
谈谈我个人对“运气”这事在命运中的作用。
人都是活在客观环境中。
因此，决定一个人的命运是由两部分主要因素组成:自身+外在。
自身说的就是个人能力，外在就是客观环境。
通常来说，个人的能力是由个人把握的，而外在客观环境的变化就不受我们控制。尽管任何事物都遵循大道，我们可以根据自身对客观规律的认知去预判，但说到底是个概率问题。这就是我们通常所说的运气。
怎么看待运气在改变命运中的重要程度？我还是举例来说。
有句成语:万事俱备，只欠东风。
说的是诸葛亮赤壁以少胜多打败曹操的故事。诸葛亮能想出很多连环妙计，先利用大雾草船借箭，又用反间计除掉对方水军大将换成庸才，再利用苦肉计诈降献计让曹军把船栓在一起。做到万事俱备，这就是诸葛亮的能力。而那一天夜里能否刮东风，就是很大的运气。尽管他算出这个季节会经常刮东风，但也只是个概率，而真正能在夜里刮起东风就可以理解为运气。
所以，赤壁之战，靠的是诸葛亮的实力+运气。
但如何看待在这件事中能力和运气的成分？谁更重要？不同的人关注点是不同的。作为诸葛亮来说，他的能力到了这个程度，他的所思所想、所作所为已经是水到渠成，举重若轻。而对他来说唯一不可控的是:东风。因此，在他看来东风就是最重要的。因为那晚如果没刮东风，前期的万事俱备=0 。
而作为其他人来说，比如周瑜，关注的重点应该放在:我们如何才能像诸葛亮一样具有“万事俱备”的能力。如果我们也和诸葛亮一样认为:这事最终就是靠运气，那我们就永远也不会有这个能力。
换句话说，没有诸葛亮前期做到的万事俱备，那夜东风刮了也白刮。
再换句话说，当我们没有能力做到万事俱备，就还不配谈运气这件事。
说到这里，突然想到小学上政治课时，这事已经说的非常清楚了:内因是变化的根据，外因是变化的条件，外因通过内因起作用。
当我在十几年前再次进入股市的时候，就已经非常明确了:这次我不冲浪、不抓风口。随着时间推移，要持有越来越多的优质股权，靠分红不断降低成本，最终沉入海底。随着股权的增加，每年的分红数倍于当初的投资。
十几年后，我做到了，目前我账户持仓的前三市值，神华A成本4.2元，神华H成本-1.2元，泸州老窖成本-90元（这一成本是因为有一次卖出和再次买进造成。如果始终持股不动，持仓成本应该是-10块左右，如今持仓的前两位神华A和神华H就源于那次半仓卖出。而随后几年神华的分红再买入，导致老窖+五粮液+茅台，已远超当初卖出的老窖部分），我现在每年的分红带来的现金流已经远超这轮投入的初始资金。而每年充足的现金流，又可以让我不断的收集更多优质股权。
对我来说，我这轮投资的成功来源于两个，一个是我有之前近20年的投资经历以及后来学了巴菲特（这是内因）。一个是国家发展强大制造业蓬勃发展，以及由此产生的消费升级等因素。还有就是我投资的公司领导经营有方、公司员工共同努力的结果。我自己唯一能做的就是想办法:如何不要让好运气成为偶然事件昙花一现，如何能让我这个幸存者偏差下一次不要站到倒霉者偏差的一边。
有欲则道忘。
人有了欲望，就被欲望蒙住了双眼，就看不见大道了。
牛市就是勾起人们欲望的时候。（不要被牛市蒙住了双眼）
网友A：流水不争先，争的是滔滔不绝……散户乙前辈还是延续刚从老窖分仓到神华的思想，没有想那么快已达成靠分红加仓实现目标的战略思想。学习再学习，更加坚定在煤炭与高端白酒之间轮动的投资策略。
散户乙：任何时候投资都不晚，巴菲特的财富90%是60岁以后挣的，50%是八十岁以后挣得。投资难的是好股票少，还要等好价格。
（二）成本
网友B：文章写得很好，不过对于分红那块，我可能有一点不完全一样的想法。
对于一个投资人来说，是不是不要锚定成本和/或分红会更好？比如，想我是多少成本买入的，拿到分红以后成本降低了多少，这种行为/思考是否应去避免？巴菲特说过一句话，股票不知道你拥有它（the stock doesn’t know you own it），买入的价格和卖出的价格只在我们内心起作用。有时候通过分红降低成本这种心理暗示，可能会起到麻痹我们的作用。比如前几年买的$中国海洋石油(00883)$ 已经通过分红拿回了本金，但我还是会问自己，我现在重仓拿着它是不是我仍然觉得它比市场上很多其他公司性价比更高？如果不是，那即便它每年给我的分红就是我买入金额的接近30%，我已经赚到了这个涨幅，前面讲也就不重要了--这时我应该做的，是去找一个风险调整后收益更好的标的。
所以对于文章作者，与其说分红已经超过当时的投入，或许更应该思考现在能力圈目之所及，就没有比$泸州老窖(SZ000568)$ 和$中国神华(01088)$ 更好的公司了吗？一个投资者的责任，是否应在能力圈内最大化整个组合的回报率呢？
以上只是一家之言，一些自己粗浅的看法。
散户乙：投资中是否需要记得“成本”，并不是一个原则性问题，更不是个大是大非问题。
市场上之所以有买股票要“忘记成本”这种说法，我记得听到这个说法最早是源于短线交易者有个“止损”的概念，跌破某个价格就要止损。因为新手总纠结自己的高价买入而下不去手止损，老股民就告诫新股民：要严格纪律，坚决止损，忘记买入价。
还有种情况是一家公司20块时觉得可以长期持有而买入。后来公司基本面发生变化，已经没有了长期投资的价值，这时，无论股价是18还是15都要抛了，不要总想着自己20块买的而不舍的卖而越陷越深。
至于价值投资：买股票就是买了企业的一部分。现实里我投资一百万到一个餐厅，能得到多少股份，对我是非常关键的，它决定了我的这笔投资的回报率、股息率，我当然要记得。不但要记得，还要以合同的方式签好。再大一些的合同，几十亿上百亿，双方也是斤斤计较，最后投资多少获得多少股份，每股几块几毛几分都是写得清清楚楚，需要律师、公证、双方签字盖章放到保险柜里。
它决定了投资人这笔投资的回报率是多少，需要几年收回，买入价格是直接关系的关键的数字，为什么要忘记？忘记投资了多少？怎么知道该笔投资多久能收回？投资回报率是多少？是否是笔划算的投资？难道要一笔糊涂账？
你看巴菲特，哪一年多少钱第一笔买的可口可乐？都是如数家珍，有据可查的，这么多年后，共投资了多少钱在可口可乐公司获得了多少股份，收回多少分红，都很清楚。
我记着成本的目的就是每年算一下回报率、股息率与我当初买入时的设想是否一致。
至于我说靠分红成本为零，意思其实是该笔投资已经收回。成本为负，就意味着我已经开始真正赚钱了。
其实我记着买入成本，就像雪球上很多朋友热衷记录股价年初多少钱年尾多少钱一样，他们据此算今年自己从股市赚了多少钱。只是我用成本计算每年从公司赚了多少钱。
（三）更好的标的
至于有人觉得：你不应该满足，应该再去找更好的股票。
这事对我来说谈何容易？因为我的能力有限，在我目所能及的股票里，我能看得懂的股票就很少。在这很少的股票里值得投资的就更少，在这少的可怜的几个股票里，始终没有等到好的价格出现。
为了让大家知道我的谨慎，这里我提两个具体的东西你就明白了：我投资一定要有历史数据可查，越长越好，因此没有个十年八年的上市时间，我是不会买的，只会观察。而2015年A股才有2600只股票，意味着目前5000多只股票有一半已经淘汰。另外，这次神华增发价是30.38。而这个价给我，我是不会买的。
有些朋友很困惑：牛市这么多好股票都在涨，怎么到你那里就没有看上的？没办法，评价体系不同，三千点时那几只我看上的就贵，如今3800点就更贵了，更没法买了。
我每年分红数额巨大，难道我不着急投出去？可急有什么用？水平有限，看好的猎物没到射程范围内，就不扣扳机了。回头一想，美股这些年那么疯，我的偶像巴菲特持有的现金比例比我高多了。
我就偶尔看看瞄准镜，射程里没有猎物，我就该干嘛干嘛。
网友C：醉兄，6月30散户兄还在找机会，现在五、泸价格还不算高吧？能不能也问下？
散户乙：110附近已经开过枪了。分红到手后，手里留点钱。（醉兄转述）
3. 不同视角看到不同的事实，得出不同的结论（2025.08.23）
牛市的味道越来越浓了，每当这时，也是最无聊的时候。我出一个题目，供大家讨论。
假如，现实中我看好一家公司并打算成为它的长期股东。
最终我投资了100万到这家公司，获得该公司100万股的股票，占了公司1/3的股份。
年底，公司盈利了30万，决定分红15万。
如果有人问起我这笔投资今年的盈利情况，我会怎么说？
我猜，对大部分人来说这都是个极简单的问题，我们通常会告诉他，这笔投资今年盈利十万，投资回报率10%，分红五万，股息是5%。5万分红就是这笔投资今年给我带来的自由现金流。
这是个不难回答的问题。
假如出现了下述两种情况。
1，公司有一个股东，年底因为某种原因急需用钱，就以公开招标的方式将自己的股份以每股0.8元转让给了别人。
2，或者，这个人是以每股1.2元把股份转让了给了别人。
这时，如果有人再问你该笔投资的盈利情况，你会怎么回答？
我自己以前会认为，第一种情况下自己这笔投资亏了二十万。第二种情况赚了二十万。
这就是同一个问题的不同视角。
罗素说：我们看到的不是事实，只是一个视角。
而不同的视角下的事实又有各自不同的逻辑，并导致讨论这个问题时的不同语境。
每个人都会根据自己视角所看到的事实，来抓事物的本质，并发挥自己的聪明才智，有针对性的去研究方法、思考对策，追求自己这笔投资的利益最大化。
也因为视角不同看到不同的事实，衍生出很多争论。
比如定性重要还是定量重要？认为定性重要的人就会认为腾讯是好公司，因为它不需要定量，想象空间无限。
而侧重定量的投资者，利润都是能算出来的，比如，长电，今年股息率是3.5%，如果股价到了50块，股息立刻变成1.6%，对价值投资者就没了吸引力。即使业绩有增速，相对于腾讯的想象力，股价的涨幅也太慢。对炒股票的人也没吸引力。（这就是牛市的特点）
所以，又引出一个争论：究竟什么是好公司？
如果从买股票就是买公司的角度来看，标准只有一个：能给股东带来越多回报的公司就越好。
一个公司自上市以来累计的自由现金流大于零，说明这个公司才刚刚具备开始回报股东的能力。而据清华大学会计系统计，A股上市以来4700只股票（统计时的股数）累计自由现金流为正的公司大约只有40%。而股东也是有成本的，去掉股东成本，开始真正为股东带来回报的公司（他们跟踪了近1000家上市公司），不到10%。放大到整体A股这个比例也差不多。
而在这不到10%的公司里，业务简单，看得清楚的更少。
如果你心里再有一个回报率的要求，那就要等一个与之相应的好价格，那在这寥寥无几的公司里，剩下的就更是少之又少。
所以，不同语境下就会有人质疑：段永平在A股也就是个茅台，散户乙说来说去也是那几个，已经“路径依赖”了。
你看现在牛市，股市万马奔腾，好公司无数，再看看他们手里的，似乎被遗忘。他们也研究不出一个更好的，厉害的人应该是在大盘不同的风格下都会找出不同的好股票，这样的才是真高手。
对此，没有对错，只是不同的体系。
一个立足是赚上市公司的钱，一个是立足赚其他股民的钱（他们即使研究上市公司，目的也是研究上司公司有没有能吸引更多炒股者的题材）。
[编者注：文中提到的腾讯只是举例，并非推荐，散户乙也并不持有腾讯。]
4. 投资股票究竟是先定性，还是先定量？（2025.10.14）
这事有点类似与两个正在学习驾驶的人在讨论：当靠右侧路边停车时，我们是应该先打转向灯还是先扭头看右倒后镜。
这个简单的问题如果你问一个开了几百万公里的的士司机，他可能会瞬间茫然，要在脑海中回忆分解一下自己平时的动作，才会给你答案。因为这个动作已经通过他这个老司机的眼睛传输到大脑，对环境的迅速研判后，已经融入到下意识的动作中。
投资可能也是如此。
应该先定性还是先定量？那首先要看你是什么人。
如果你见多识广，对各行各业都门清，对各行各业的未来具有前瞻性。那你就以定性为先。
如果你和我一样，属于孤陋寡闻的键盘侠，对外部世界各行各业大多是通过媒体和手机了解，属于泛泛肤浅的了解，如果你还和我一样只有一个智商普通的脑袋瓜，那你要定性为先，其实是很不靠谱。
对于我这种人来说，要想投资一家公司，也要先给他定性。但如何给它定性？就必须通过公司历史报表所呈现出来的数据了解，时间越久越好，最好能经过一轮上升和下降的周期。它在不同时期呈现的历史数据会告诉我们它是个什么样的公司，这个过程其实是个定量的过程，以此为基础才能给公司定性。
如果一个公司的历史数据是它的客观实际。那经过我们大脑分析、提炼、判断给它定性，其实是一个上升到理论的过程。
如果你同意定量是实践，而定性是理论。那么，理论来源于实践这句话应该没人反对吧?
对于有些见多识广的老司机觉得应该先定性，那是因为他们对行业特别了解，定量已经下意识完成而他们不自知。
定性，对价值投资或者投机炒作都是必须的。
所不同的是：价值投资的定性是以定量为基础。而投机炒作的定性来自于感觉和想象。
5. 白酒的三季报（2025.10.31）
有网友让我谈论下白酒的三季报。其实，季报也好，年报也好，大家面对的都是一样的东西，我也没什么更好的看法。
但是，我通过白酒常年的报表知道它具有以下的几个特点：
1，毛利率高。
2，负债低。
3，有周期。
4，头部企业每经过一个周期都会变得更大。
白酒报表之外，也有几个特点：
1，每一轮白酒周期时，大家都会认为“白酒将一路下坡，并走向喝的人越来越少直至没落”。比如上世纪90年代初，白酒产量从980万吨一路降低到2003年的300万吨。（当时很流行葡萄酒兑雪碧）
2，白酒的集中度极低，无法形成寡头竞争，以至于很多企业的发展趋势与行业整体趋势并不同步。比如，当行业整体从1300万吨降到400万吨时，有的企业却从一万吨增长到两万吨。
这是我对白酒行业的两个大的概念。
关于投资，我也有两个概念：
1，企业的价值是存续期内现金流的折现。
它告诉我们几个事情，第一，要买存续期长的企业。第二，企业存续期会经历无数个周期，现金流折现不仅仅是折现上升周期时的现金流，也包括下行周期的现金流。不要害怕或回避企业的下行周期，它期间的现金流也是企业价值的一部分。第三，理论上说，一个存续期很长，上行和下行周期平均回报高于社会平均回报值时，这个企业的价值是无限大。
当有了这些基本的概念后，其实也就掌握了投资的大道。
其实，大道就在那里，也很简单，为什么很多人看不到？或者看到了却做不到？
说到这里，我聊点题外话，谈谈个人的欲望。
不可否认，投资都是为了赚钱。但是，当一个人赚的钱远超他个人的欲望时，相对来说，他的投资其实已经处于无欲状态。反之，当一个人的欲望远超他的赚钱能力时，他赚钱的欲望或者迫切性就比较强烈。
道德经里有句话：故常无欲，以观其妙。常有欲，以观其徼（jiao四声，边界，指事物的表面）。
翻译：因此经常处于无欲的状态，才会发现大道的妙处。有了欲望就会被蒙蔽双眼只看到事物的表面。
再说回三季报。短线在意差价的投资者一定会特别在意这样的问题：五粮液为什么会爆雷？如果是前期领导离任时或股权激励做高了利润如今还账，那么这个账有多少？是三季度一次性还了？还是只还了一半或1/3？1/4？这个你不知道，我也不知道。老窖这次三季报比较温和，是真的吗？还是隐瞒了缓爆？雷有多大？这个，你不知道，我也不知道。
短线投资者之所以这么关心，无非是想提前预测股价。我因为是长期持股，我对五粮液和老窖的长期价值有个预判，我的分红都存着呢，只要短期业绩引起的大跌我就分批买入。
但是，有一个现实我必须面对：现在的投资越来越难。
随着股市存在的时间越来越长，各种牛熊、周期的经历，越来越多的投资者已经逐渐知道，哪些行业的周期是会死人，哪些行业的周期是投资机会。比如，煤炭的第一个周期跌得稀里哗啦，最近这个周期就很克制。白酒的第一个周期茅台跌到10倍PE，第二个周期可能就不给你机会跌到十倍PE。
6. 我为什么不做短线赚差价？（2025.10.31）
再和大家说说我现在为什么不赚差价？
1，判断差价的方法只在某个阶段有用，很多时候并不准。
2，把注意力放到判断差价上，容易抓小放大，舍本求末。放弃了大道，追逐小术。
3，如果没有在价投上食髓知味，就很难知道和理解：价投“战略”上的盈利与“战术”价差上的盈利不是一个数量级。
我举例说明，很多朋友觉得我持有老窖和神华，期间它们的股价波动有目共睹（表象），如果能够参与并正确，盈利巨大。
但是他们看不到背后的更巨大的盈利。
但我几年前已经看得很清楚：1，由于白酒股价的高企导致未来几年投资回报率极低。2，由于神华的股价极低导致它未来几年的投资回报率远高于白酒。
我抛了一半白酒，买入数百万股神华（A+H)。几年后，已经靠神华A+H的分红买回并超过了当初卖出的那一半白酒（当初白酒只有老窖，后来买回了老窖+五粮液+茅台）。如今我的数百万股神华就是白赚的。这个盈利于赚差价，不是一个数量级。
再假如，既然我当初已经想通了逻辑，为什么不干脆全部抛出白酒而买入神华？如果我当初这样做了，神华的股数和分红将倍增。如今，靠神华的分红依然可以把全部抛出的白酒买回。差别是我可以白赚多一倍的神华。这个差距也不是差价赚点现金所能比的。
一个简单的价值投资道理，加上一个简单的动作。几年后，与天天盯盘赚的那点差价比，不是一个数量级。
7. 为什么很多人害怕企业爆雷？（2025.11.02）
为什么很多朋友害怕爆雷？因为很多行业的企业特点（高负债）决定：爆雷是它走向灭亡的前兆。所以大家避之唯恐不及。
还有一种企业的爆雷，其实无关企业长期价值。但会影响短期股价，造成股价短期较大波动。这时爆雷，就反而是个机会。
这时，如果你是长期持股的投资者就不太在意所谓的爆雷，而是盯住机会。
怎么理解白酒企业爆雷不影响长期价值？我举例说明：比如有个企业前几年为了做高业绩而虚增了利润，或者渠道商看好未来销量担心涨价就多进了货。
最近6年正常业绩本应该是：1元，1.2元，1.3元，1.2元，1.1元，1.0元。六年盈利：6.8元。
由于为了完成某个指标，前五年虚增业绩，或者渠道多进货，第6年爆雷。六年业绩分别为：1元，1.3元，1.5元，1.6元，1.7元，-0.3元。
六年合计盈利：6.8元。
这里最大的问题是：虚增业绩期间，企业的股价也会虚高，当业绩爆雷时，股价就会大跌。
如果你能懂一个企业的长期价值，并根据你自己的长期观察，用底线思维的买入价格来计算自己的长期投资回报率，那这个爆雷就无关企业长期价值，也不影响你的长期回报率（回报率虽然出现短期波动，但不影响长期）。
如果你是凭短期业绩买卖来赚差价的，那这个虚增业绩就会让你以较高价格买入，而爆雷（业绩突然大跌）就会直接影响股价并导致你的短期投资回报率降低。
8. 对老窖第二次临时股东会部分观点的看法（2025.12.24）
网友A：泸州老窖2025年第二次临时股东大会：林峰很悲观，高端白酒要消失40%
关于高端市场下降40%（林总保守估计），是整个高端市场（也就是公认的3家上市公司，林总说的900元及其以上）
散户乙：这个问题是动态的，切记用静态的来看。是高端卖100瓶，以后只能卖60瓶，还是产量100瓶，以后产量60瓶？这两个问题都是静态的，跟以前八项规定出台后一样，说高端80%都是政务消费，规定一出来80%消失了。剩下20%，价格跌，跌到一定程度民间消费上去了，还超过了以前消失的80%。所以是个动态的，都在不断变化。
网友B：2025年12月24日泸州老窖股东会核心要点总结：
1. 市场环境与开门红策略：消费环境偏弱，白酒旺季效应减弱、弹性降低，公司理性看待开门红，目标是“比行业竞品表现略优”；2025年经营波动明显，5-7月出货量下降83%，9-10月有所回暖，11-12月受行业价格下行影响表现不乐观，整体市场仍不稳定。
2. 核心策略：坚守量价平衡：管理层明确“提价阵痛、降价牺牲”，认为非行业头部品牌降价难换量，坚持不降价、稳价格的量价策略，拒绝牺牲品牌价值换取短期销量。
3. 产品布局：2026年聚焦低度化与全价位覆盖：2025年全系列产品承压，低度酒预计降幅10%+，但开瓶率与去年持平、韧性凸显；2026年将重点倾斜低度化产品（28度国窖1573，16度，6度，产品在测试中），同步发力老字号、头曲、二曲等系列，维稳国窖高度酒、特曲60等核心高端产品。
4. 用户群体拓展：核心培养30-40岁消费群体（38等低度产品已验证市场接受度），未来将重点开发年轻群体、女性群体的消费场景，契合低度化消费趋势。
5. 十五五战略三大核心转变：布局新质生产力；推行“内生+外生”共发展的生态链战略；全面转型（认可十四五数字化成果，认为行业新阶段需摒弃传统经营手法）。
6. 2024-2026年分红政策明确，现金分红比例逐年提升（65%→70%→75%），每年保底分红不低于85亿元（含税）；近期任命蒋锁成为销售部总经理，强化营销端执行。
散户乙：高端白酒走出底部的标志应该是茅台库存出清，价格下跌趋势出现拐点。
茅台的价格跌，量也会起来，去库存就快。
库存究竟多少我们没数。
价格上去，是表象。关键是量要上去。
但茅台价格稳住，对五泸是好事。
9. 相信老窖管理层（2025.12.25）
网友M：发现很多人对泸州老窖管理层不信任不认可，我是觉得能把老窖从边缘拉回来，让国窖焕发新春，已经很牛。
散户乙：这是看问题角度不同导致的。
我觉得这是股东和管理层之间的正常关系。
一方面我这个股东很信任管理层，对管理层的任何决定都持正面态度。即使后来发现某些策略错了，错了总结经验再调整就完了呗。
另一方面，管理层面对信任他们、不离不弃的股东，也会更加努力。