华达新材、甬金股份、常宝股份、新天燃气、中原环保、福能股份分析
本文分析了华达新材、甬金股份、常宝股份、新天燃气、中原环保、福能股份，仅有福能股份值得小仓位投资，该公司的分析在文章最后；
华达新材605158.SH
行业：钢铁行业－板材加工
主要产品：热镀锌板59%-毛利率4.5%，彩色涂层板37%-毛利率9.93%，其他4%
业务模式：加工制造金属板材，供下游建筑业和机械制造业；
24年财报评分：72分（超过85分的才考虑投资）
优点：
1、建筑用彩钢涂板市场市占率领先，热镀锌板→彩涂板一体化生产，华东产业集群效应显著，南通基地享通州湾国家战略区位优势，自建码头降低物流成本；
2、安全边际高，当前pe=7，股利支付率41.78%，近3年分红率超30%；PB=0.74（股价9.8元/每股净资产13.9元），低于行业均值1.2倍；
3、土地使用权重估溢价25亿（账面55亿→市价80亿），CNAS实验室技术未入表；
风险点：
1、建筑用彩钢涂板市场需求下降严重，且高端板材毛利率仅为9.9%，行业挤压竞争严重；
2、铝价波动不受控，影响利润；
结论：不建议持有
公司护城河很低，没有足够的产品竞争力，且受宏观影响较大，巴菲特曾说过："当潮水退去，才知道谁在裸泳。"这句话用在华达新材，非常合适；华达新材的破净估值虽然构筑安全边际，但需警惕激进扩张对现金流的侵蚀。
甬金股份603995.SH
行业：钢铁行业-不锈钢压延加工
主要产品：300系冷轧不锈钢营收占比86%-毛利率5.28%，400系冷轧不锈钢营收占比9%-毛利率6.89%，其他营收占比4%；
业务模式：加工不锈钢出售给下游制造业
24年财报评分：68分（超过85分的才考虑投资）
优点：
1、精密冷轧技术+区域布局优势；
2、冷轧不锈钢产量331.6万吨（同比+16.95%），越南/泰国项目投产打开东南亚市场。但行业产能过剩风险需警惕，2024年国内新增不锈钢粗钢产能429万吨；
3、钛合金、柱状电池壳材料等新产品布局（营收占比11.78%，同比+57.5%），但新业务毛利率波动较大（8.28% vs主业5.6%）；
4、安全边际较高：前PE约9.5倍（按8.05亿净利润），低于行业平均12倍。PB 1.4倍，接近净资产价。
风险点：
1、行业毛利率较低，竞争压力很大，国内制造业需求缩小，进一步压缩利润；
2、上游原材料价格不可控；
3、实控人存在内幕交易，诚信度缺乏；
4、建工程11.3亿元（靖江120万吨项目等），资本开支谨慎。但商誉减值5,002万元（民乐/银羊子公司）暴露并购整合风险；
结论：不建议投资
公司赚钱能力较弱，且竞争优势不明显；内幕交易被处罚；
常宝股份002478.SZ
行业：钢铁－钢管业务
主要产品营收：锅炉管39%－毛利22.3%，油套管39%－毛利16%，品种管17%－毛利7.5%，其他5%
业务模式：主要产品是油气开采用管、电站锅炉用管、工程机械管、石化换热器用管、汽车用管、船舶用管等
24年财报评分：80分（超过85分的才考虑投资）
优点：
1、毛利率在行业中较高，且专注高端特种钢管细分市场，油套管/锅炉管等产品在细分领域市占率领先，符合"护城河"理论；
2、服务中石油、上海锅炉厂等头部客户，前五大客户占比33.4%；
3、财务指标健康，资产负债率29.45%，远低于制造业平均水平，ROE 11.76%，高于行业均值，分红率39.8%，股息率3.15%
5、安全边际充足：当前PE 8.2倍，低于近5年平均值，PB 1.12倍，净资产含金量高
风险点：
1、原材料价格波动不受控制；
2、国内制造业产能过剩，需求萎缩；
3、在建工程4.95亿元，特材项目尚未投产；
4、短期赚钱能力不够明显，待验证。
结论：观察
公司具有核心竞争力，如果安全边际足够低时，且核心竞争力没有明显变化，可以适当加仓；
主要追踪观察点：1、特材项目进度达到预期；2、油价持续稳定，大宗商品价格稳定；3、pe回落至7以下，或者PB跌破0.8以下；
新天然气603393.SH
行业：公用事业－燃气－天然气供应、天然气入户安装劳务、煤层气开采及销售
主要产品：煤层气开采及销售营收占比77%-毛利率55%，天然气供应营收占比17%-毛利率39%，天然气入户安装劳务营收占比5%-毛利率39%，其他营收占比1%；
业务模式：开采出售天然气；
24年财报评分：85分（超过85分的才考虑投资）
优点：
1、盈利能力强，毛利率48.81%（+5pct YoY），净利率31.38%显著高于行业平均；
2、源垄断性（+）：拥有山西潘庄/马必煤层气区块（探明储量超200亿方）+新疆喀什北常规气田（446亿方探明储量），形成"常规+非常规"双气源格局；
3、全产业链优势（+）：上游气源开发（55.29%毛利率）+中游管网+下游城燃特许经营权（覆盖新疆8个市县）；
4、油气资产重估价值超80亿元（账面值66.42亿元），净资产：104.4亿，基本无短期借款，市值121亿，pe：9.8，具备一定的安全边际；
风险点：
1、十大股东前四名为个人，累计占比49.35%，控股股东持股41.07%；
2、关联交易金额达77.16亿元（占营收20.4%），需关注定价公允性；
1、第一大客户销售额占总营收38%；
2、天然气价格持续走低；
结论：不建议持仓
建议多研究跟踪大股东的做事风格，大股东管理能力较强，其他的待验证观察，由于大股东持股占比过高，存在一定的风险，A股中，大股东侵占小股东利益的事情，屡见不鲜；潜在分红高，但是目前分红一般；
中原环保000544.SZ
行业：环保－水务及水治理
主要产品：污水处理营收占比46%-毛利率49%，PPP项目营收占比41%-毛利率43%，污泥处理处置费营收占比8%-毛利率36%，供热销售营收占比3%，其他营收占比2%；
业务模式：城镇污水处理、污泥处理、再生水利用、供水、集中供热、生态治理及技术研发等领域
24年财报评分：86分（超过85分的才考虑投资）
优点：
1、特许河南地区的经营权优势，郑州市国资控股；
2、赚钱能力强，毛利率，及净利率均优于同行；连续5年分红，现金奶牛型，股息率3%；
3、财务杠杆可控，基本为永续债券；
4、实施职业经理人制度，高管薪酬与业绩挂钩，
5、污水处理、污泥处理等业务采用政府特许经营模式，合约期限普遍20～30年（如新区污水处理厂特许经营协议至2046年），形成稳定现金流护城河；
6、具备安全边际：净资产107亿，市值81.78亿，市净率0.76；24年净利润10.7亿元；pe=10；
风险点：
1、政策变动敏感性较高，如2024年再生水业务增值税优惠从50%调整为70%；
2、研发投入仅占营收2.11%，低于高新技术企业平均水平；
3、PPP项目国家强制管控，收入下降54.98%，转型期盈利稳定性存疑；
4、应收账款67.86亿元（占营收125%），其中92%来自政府方组合；
5、报告披露158次投资者沟通记录，但ESG信息披露不完整，无碳减排路线图；
6、区域集中化严重，利润维持全靠区域垄断，并非企业的竞争力和技术水准；
结论：不建议投资
公司业务复杂，且回款周期长，存在不确定性，利润维持全靠区域垄断，并非企业的竞争力和技术水准。
福能股份600483.SH
行业：公用事业－电能综合服务－电力、热力生产销售服务
主要产品：供电营收占比81%-毛利率29.7%，供热营收占比14%-毛利率19.6%，纺织营收占比4%-毛利率-1.6%，其他1%
业务模式：主要为福建省供电供热，供电利润占总利润90%，主要客户国网福建省电力有限公司；
24年财报评分：85分（超过85分的才考虑投资）
优点：
1、地方垄断，具备持续性收益；福建风电市占率24.1%，海上风电利用小时3324小时，较行业高1197小时，形成"特许经营权"护城河；
2、聚焦主业，公司简单易懂；
3、加权ROE 11.84%，虽同比下降0.68个百分点，但仍高于电力行业9.2%的中位数；分红率30.85%，三年累计分红24.4亿元，股息率约3.1%，现金流充沛企业且回报股东；
4、在建工程26.3亿元（同比+70.5%），主要投向抽水蓄能等新能源项目，投资于维持竞争优势的项目；风电设备可利用率97.6%，燃煤机组供电煤耗269.5克/千瓦时，均达行业领先水平
5、资产负债安全：短期负债7.11亿，货币资金56亿；净资产319亿，其中长期股权投资98亿，固定资产244亿；
6、安全边际较高：总市值263亿，PB=0.8，24年归母净利润27.93亿PE=9.4，明显低于同行业；
风险点：
1、制造业需求萎缩，叠加电力市场化，导致可能收益下降，但是有政府政策及补助对冲，但后续补贴不可控；
2、煤炭价格波动不可控，煤炭价格目前还是下降趋势；
结论：可以买入
符合“好生意+好管理层+合理价格”要求，建议仓位5%；
27年预计归母净利润36亿，按照给出保守pe=15，则27年预期市值为540亿目前市值264亿，预期涨幅104.5%；
重点追踪政府补贴，电力市场化电价趋势，抽蓄项目建设进度。
投资有风险，个人观点，仅供参考！
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