顺丰控股深度分析：稳固的基本盘与充满想象力的国际业务
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近期在顺丰控股股价大跌，因此进行分析一下，用来学习交流。文章分为三部分，企业产品及财务分析、公司投资逻辑及竞争对手分析、估值分析。如果看估值，直接跳到最后面。
一、企业产品及财务
根据公司财报数据，公司的主要产品，如下图所示：
公司主要营收来自“速运及大件业务+供应链及国际业务”，这两项营收占总营收96.4%，其中，时效快递营收占比42%，2024年的营收占总营收的85.82%；
主营业务分析：
1、时效快递：
(1)优点：品牌口碑好，具有时效壁垒，客户黏性高
(2)缺点：成本高，业务量增速放缓
(3)可替代性：低，顺丰的航空网络，运营效率和品牌认知短时间难以复制。
(4)发展趋势：持续领跑，份额第一，缓慢增长
2、经济快递
(1)优点：电商驱动增长、仓配一体化能力强（提供全国分仓、智慧云仓）
(2)缺点：竞争激烈，面对三通一达，依赖电商
(3)可替代性：中高，低端快递注重性价比，容易“内卷”，但是顺丰的口碑是其优势。
(4)发展趋势：缓慢增长，竞争激烈
3、快运业务
(1)优点：规模优势，工业大件增长迅速，网络全覆盖
(2)缺点：重资产运营，包括车、中转场等；部分加盟商管理复杂，比如顺丰捷达
(3)可替代性：中，目前竞争对手有德邦等，但是顺丰的口碑和网格密度优于同行。
(4)发展趋势：市占率提升，中速增长
4、冷运及医药
(1)优点：全场景解决方案，覆盖生鲜、食品冷运、医药；医药获头部客户认可；技术壁垒，运输效率和运输质量无可替代。
(2)缺点：受外部因素影响大，气候等，投入成本高，冷链设施与温控技术需持续资本开支。
(3)可替代性：低，京东冷链等具备局部能力，但顺丰的全网覆盖与医药合规能力难替代。
(4)发展趋势：市占率第一，缓慢增长
5、同城即时配送
(1)优点：高成长赛道，第三方平台比较中立，顺丰的科技赋能较强
(2)缺点：竞争白热化、盈利依赖规模，目前顺丰同城规模不大
(3)可替代性：高，美团、蜂鸟、达达等竞争激烈；但是顺丰在商超、茶饮等垂直场景深化合作形成差异化
(4)发展趋势：竞争白热化，增长较快，市占率提升
6、供应链及国际业务
(1)优点：中国产品出海驱动，2024年收入704.9亿元，同比增长17.5%，国际快递收入增20%，国际货代收入增30%；全球网络布局，顺丰网络覆盖100个国家，东南亚自营网络完善，鄂州枢纽开通15条国际航线；一站式解决方案：为汽车、咖啡茶饮、潮玩等品牌提供出海全链路服务
(2)缺点：地缘政治风险：关税等，运费波动；子公司亏损：KLN业务重组导致短期亏损。
(3)可替代性：中，DHL、FedEx等国际巨头在跨境物流有优势，但顺丰的亚洲网络与中国品牌出海需求更契合。
(4)发展趋势：增长快速，市场份额提升
可替代性低的业务营收占比为46.5%（时效快递42.97%，冷运及医药3.45%），可替代性中等的业务营收占比39.25%（快运业务13.23%，供应链及国际业务26.02%），可替代性中高等的业务营收占比9.58%（经济快递9.58%），可替代性高的业务营收占比3.12%（同城配送3.12%）。
替代性较低的业务（时效快递、冷运、医药）属于基本垄断市场，随着国内创新药出海加速，预计医药业务是近几年增速很快。
替代性中等的业务（快运、供应链及国际业务）目前属于快速发展，抢占市场份额，短期看，还是持续向好发展。
替代性中高的业务（经济快递）目前面临“三通一达”价格战内卷，但是顺丰的优点是品牌力很强，如果同样价格，肯定大多数人选择顺丰，个人感觉随着规模的持续增加，经济快递的业务，既不会萎缩，也不会快速增长。
替代性较高的业务（同城即时配送）：这一块可以说是顺丰发展过程中，顺带捞一手的业务，并不是主业，竞争压力大，不会影响顺丰啥；反而顺丰的规模会持续支撑这个业务的发展，如果真的面临行业的极致价格战内卷，个人认为，没有大平台支撑的其他几个可能会死得更快（有大平台支撑的是美团，蜂鸟）。
综上所述：未来一段时间，顺丰46.5%的业务营收持续稳定向好，但是增速缓慢，39.25%的营收业务在快速抢占市场；9.58%的营收业务保持稳定，3.12%的营收业务保持稳定，同时可能会抢占除美团、蜂鸟外的其他市场。
24年财报利润方面分析：24年顺丰归母净利润为102亿，同比23.5%，在经济不景气的周期里，实现如此的增长，属于非常优秀了。
24年财报显示，货运件数133.3亿，同比增长11.3%，不含总件量包含速运物流业务件量和顺丰国际快递件量（不含海外本土快递）。若不含丰网业务，总件量同比增长15.3%。
接下来，分析一下公司的历史财务情况（002352顺丰控股借壳上市，在2017年2月更名上市）
所有者权益：如下图所示，顺丰控股，近12年持续带来股东回报
2017年所有者权益329.3亿，增长到24年1023.35亿，年化17.6%。
2017年净利润47.74亿，2024年净利润101.70亿，年化是11.41%。
营收方面：如上面两幅图所示；
1、时效快递——核心业务稳定，但是战略角色转变：
(1)绝对值趋势：营收从460.4亿持续增长至1222.1亿，规模翻了一番以上。这表明其作为公司“现金牛”和品牌基石的地位依然稳固，市场需求持续旺盛；
(2)占比趋势：从80.1持续下滑到43%，这并非核心业务萎缩，而是其他新业务以更快的速度增长，稀释了其占比；
(3)结论：时效快递从“绝对主导”转变为“核心基石”，公司不再依赖单一业务，抗风险能力和增长潜力更加强劲。
2、供应链及国际——第二增长曲线，爆发式增长，新增长引擎：
(1)营收从51.6亿飙升至704.9亿，尤其是在2021-2022年间（收购嘉里物流后）呈现爆发增长，已成为公司第二大业务板块。
(2)占比趋势：占比从9.0%大幅提升至24.8%，是占比提升最快的业务板块。
(3)结论：该业务是顺丰近年来最成功的战略布局，成功打开了国际市场，提升了综合供应链解决方案能力，是公司未来最重要的增长引擎。
3、冷运、快运、同城配送——潜力业务，稳步提升，营收持续贡献：
(1)快运：营收增长超过16倍，23.4亿→376.4亿，占比从4.1%提升至13.2%。已成为支撑营收的第三大支柱，受益于大件电商和供应链物流需求；
(2)冷运及医药：营收增长超7倍，13.6亿→98.1亿，占比稳中有升，2.4%→3.5%。这是一个高壁垒、高增长的专业赛道，符合消费升级和健康产业发展趋势。
(3)同城即时配送：从无到有，增长至88.7亿，占比达3.1%。抓住了本地生活和新零售的市场机遇，是业务生态的重要补充。
4、经济快递——调整业务，战略收缩，聚焦价值：
(1)绝对值趋势：营收在2020年达到峰值441.5亿后，连续三年下滑至2024年的272.5亿。
(2)占比趋势：占比从2020年的28.7%大幅回落至9.6%。
(3)结论：这反映了顺丰主动的战略选择。在激烈价格战中，公司可能更倾向于放弃低利润的经济件份额，将资源聚焦于高价值的时效件、快运和供应链业务，以提升整体盈利质量。
总结：成功的战略转型：顺丰已不再是单纯的快递公司，而成功转型为一家综合物流解决方案提供商。业务结构更加均衡，抗风险能力显著增强；双引擎驱动模式形成：公司增长由传统的“时效快递”和新兴的“供应链与国际业务”双轮驱动，两者共同构成了公司收入和利润的压舱石；多元化生态协同效应：快运、冷运、同城配等业务与核心业务形成良好协同，能为客户提供一站式、多场景的服务，增强了客户黏性和市场竞争力。
顺控股的趋势变化描绘了一幅从“快递巨头”向“物流巨人”积极进化的清晰图景，其多元化、国际化的战略路径非常明确且执行有效。但是未来，大概率，时效快递稳中有升，冷运及医药快递提升，快运快速提升，同城配送和经济快递持续稳定，增长缓慢；未来重点看“供应链及国际”业务，这一块是顺丰新的第二增长曲线，需要重点分析。时效快递、快运、冷运及经济快递决定顺丰控股的下限，但是“供应链及国际业务”决定顺丰的上限。
下面分析一下顺丰控股的盈利能力：
利润方面：如上图所示，公司的三大盈利能力指标（毛利率、净利率、ROE），公司发展可以分为2个阶段，2017—2021年，2021—2024年，2017—2021年表现为下行，2021-2024表现为企稳回升的通道。这背后反映了公司不同的发展战略阶段。
1、销售毛利率：战略转型的“成本”体现：
(1) 阶段一(2016-2021)：显著下滑与探底。 毛利率从17%一路下滑至12%。这直接反映了公司为寻求增长而进行的战略调整：主动降价竞争：为抢占电商经济件市场，参与市场竞争，部分业务单价承压。新业务投入期：快运、冷运、同城配、供应链等新业务处于大规模投入期，这些业务前期成本高、毛利率普遍低于传统的时效快递，拉低了整体毛利率。成本上升：网络扩大、人员成本、场地租赁等成本持续上涨。
(2) 阶段三(2021-2024）：企稳并小幅回升。 毛利率从12%，上升到14%，并呈现缓慢回升趋势。这表明：新业务开始走向成熟，规模效应逐渐显现，成本控制能力增强。公司可能进行了产品结构优化，减少了部分低毛利业务的投入，更注重价值创造。
2、销售净利率：规模与效益平衡的结果：净利率的波动趋势与毛利率基本一致，但振幅更大，且在2020—2021年触底到1.89%。这主要受以下因素影响：
(1)期间费用率高企：除了营业成本影响毛利，公司在转型期间销售、管理、研发等投入巨大，特别是在科技（智慧物流）、新业务拓展和市场推广上，严重侵蚀了利润空间。
(2)2020年疫情的特殊影响：2020年净利率4.50%相较于2019年5.01%有所下滑，但好于后续几年，可能是因为疫情期间防疫物资、线上购物需求爆发带来的业务量支撑。
(3)2021年利润低谷：这可能是价格战最激烈和新投入成本最高的叠加时期。
(4)近期回升：2022年后净利率的持续回升2.62% → 3.06% → 3.59%，是最积极的信号。它表明公司在经历阵痛期后，“降本增效”措施开始奏效，管理能力提升，正在更好地将收入增长转化为实实在在的利润。
3、净资产收益率：ROE的变化是净利率和资产运营效率（总资产周转率）、财务杠杆（权益乘数）共同作用的结果。
(1)下滑期(2016-2021)：ROE大幅下滑，从22.5%到6.8%，核心原因是净利润率的大幅下降。同时，为支撑新业务扩张而进行的大规模资本开支，比如购买飞机、建中转场、收购嘉里物流等，导致净资产、股东权益快速增加，但新业务尚未能及时产生相应比例的利润，从而拉低了ROE。
(2)修复期(2021-2024)：ROE的稳步回升6.8% → 9.19% → 11.16%至关重要。它表明公司的投资开始进入回报期，资产运营效率改善，战略转型的效益正在逐步释放，为股东创造回报的能力重新增强。
个人认为，好公司是有几个特点：高毛/净利率、轻资产；很明显顺丰不属于这种公司，顺丰低毛/净利率、重资产；低毛利的卓越企业，比如沃尔玛、山姆、京东、拼多多等；在规模壁垒、网络效应、品牌信任、难以复制的运营体系展现出竞争优势；这种企业需要具备极致化运营、精益化管理、精细化成本、科技赋能的特点；这种企业通常表现出稳定现金流、提升社会效率、创造大量就业等特点。
好的企业就是在持续满足社会需求。很明显，顺丰控股具有上述优点，具有稳定的现金流、具有规模壁垒、具有品牌效应及科技赋能。
依据财务报表进行供应链分析，如下图所示：
应收账款/营收（绿色线）：表示从“强势方”转向“服务方”；趋势：2016—2021年持续上升7.9% → 14.7%，显示公司回款能力对客户议价权减弱，大概率原因是这期间，随着国内网购的快速发展，经济快递持续营收增加，经济快递面临“三通一达”的竞争，导致应收账款增加，这意味着公司正在以资金成本换取市场份额和收入增长；2020年公司主动减少经济快递占比，应收账款出现减少。2022—2024年，基本保持稳定，缓慢增加。
应付账款/营收（黄色线）：整体波动上升，溢价能力增强。2016—2024年持续上升9.1% → 9.6%。议价能力双向解读：通常，应付账款占比高说明公司能占用供应商资金，体现强势地位。
合同负债/营收（蓝色线）：持续稳定，持续保持在0%～1%之间。“合同负债”主要指的是预收账款，即客户提前支付货款而企业尚未发生服务的费用。
预付账款/营收（红色线）：逐步下降、近些年保持低位，反映稳定的上游供应链。2016—2024年持续下降2.6% → 1%的低位。这个指标意味着公司需要预付给供应商的款项很少。表明1）稳定的供应商关系：公司可能拥有成熟、可靠的供应商体系，不需要通过大量预付款来锁定原材料。2）供应链安全性高：原材料供应稳定，不存在需要抢购或提前囤货的紧张情况。
总结：2024年数据反映顺丰控股的运营资金管理趋于稳健，应收账款和应付账款比例均衡，现金流压力较小。但合同负债的下降可能需关注未来订单情况。总体财务结构健康。
费用分析，主要分析公司的管理、财务、研发能力，如下图所示：其战略重心和运营模式发生了一场深刻的“效率革命”，其费用结构的演变可以概括为：从“高昂的总部成本”到“持续增长的市场与研发投入”
1、管理与研发费用及费率：一场成功的“降本增效”趋势：从2016年后持续下跌，到2024年为7.4%。分析：
(1) 管理+研发费用（红柱）：从60.8亿飙升至210.9亿，增长约3.5倍。这是金额最大、增长最快的费用项，是公司投入的重点。
(2) 管理+研发费用率（橙线）：从10.6%的高点波动下降至7.4%。虽然该项的绝对金额增加最多，但其占比在下降，说明公司的管理效率在提升，庞大的组织架构并没有带来同比例的成本膨胀。这其中，管理效率的提升抵消了研发投入的增加。
2、销售费用及费率：
(1) 销售费用（绿柱）：从11.5亿增至31.0亿，增长约2.7倍。增长相对温和，说明公司并未依靠巨额市场投入来换取增长，品牌和自然流量效应显现。
(2) 销售费用率（浅蓝线）：从2.0%持续下降至1.1%。这是一个非常积极的信号。它表明顺丰的规模效应和品牌效应越来越强，市场获客成本降低，不需要花费过多的支出就能维持收入增长。
3、研发费用及费率：
(1) 研发费用（深蓝柱）：从6.5亿增至25.3亿，增长约3.9倍。增速在各项中最快，凸显了公司对科技的重视。
(2) 研发费用率（黄线）：从0.9%稳定增长至0.9%（期间曾在2021年达到1.1%）。虽然占比看似稳定，但考虑到营收基数的巨大增长，其绝对投入额大幅增加。这表明科技研发已成为一项稳定且持续的战略性投入，是公司构建未来核心竞争力的基石。
4、财务费用及费率：
(1) 财务费用（棕柱）：从4.2亿增至18.5亿，波动增长。这与公司为扩张业务（买飞机、建中转场）而增加的债务融资相关。
(2) 财务费用率（橙虚线）：在0.3% - 0.8% 之间波动，2024年为0.7%。占比相对稳定，表明公司的融资成本和负债结构管理得相对稳健，没有出现财务杠杆失控的情况。
结论：1）卓越的成本控制与运营效率提升：销售费用率的大幅下降和管理+研发费用率的总体回落，表明顺丰在收入高速增长的同时，成功地控制了成本膨胀，运营效率得到了显著优化。2）坚定的科技转型战略：在总费用占比下降的背景下，研发投入的绝对额持续高速增长。这清晰地表明，顺丰正坚定不移地将资金投向科技研发，以期通过数字化、自动化来降本增效，并打造长期的技术壁垒。公司不再只是一家“物流公司”，而是一家“科技物流公司”。3）健康的财务结构：财务费用率保持稳定，说明公司的扩张是建立在相对稳健的财务基础之上，风险可控。
总而言之，顺丰控股的费用结构变化，描绘了一家传统企业通过持续加码科技投入、提升管理效率，从而成功驱动规模增长，并实现更高质量发展的图景。其目前的费用结构体现了从“人力密集”向“科技密集”的战略转型，这为其未来的竞争奠定了坚实的基础
现金流量表分析：如下图所示：根据现金流量表，可以分析公司宏观的发展趋势。
经营活动产生的现金流量净额（核心指标）：是企业最核心的“造血”能力体现。从早期的数亿元级别，如2016年56亿，一路攀升至2024年322亿，2022年327亿，2023年265亿，2024年322亿，通过分析，表明1）规模巨大：连续三年超过260亿的经营现金流，说明公司主营业务利润质量非常高，公司服务后能及时收回现金，盈利是“真金白银”的，而非账面利润。2）稳定性强：尽管2023年的峰值有所回落，但265亿的水平依然非常健康，24年马上回到322亿，表明其盈利能力经受住了市场波动的考验。3）根本驱动：这与我们之前分析的“低应收账款”模式完美吻合。核心能力强、回款迅速，是经营现金流强劲的根本原因。经营活动产生的现金流极其强劲且持续改善。强大的经营现金流是公司能够持续进行资本开支（投资）、偿还债务或回报股东的根本保障。这是评估公司财务健康度的最重要指标。
投资活动产生的现金流量净额：始终为负值，说明公司持续进行战略投入；反映了公司为未来发展的投资力度。在2016年-37亿到2024年-120亿，流出规模巨大，如2021年-173亿，2020年-148亿。表明3点：1）资本开支巨大：持续的净流出表明公司一直在积极进行资本性投资，主要是“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”，这对于顺丰这样的重资产行业来说是正常且必要的。这是公司持续扩张和升级的明确信号。2）投资阶段性：2017年—2021年投资支出持续扩大，2021年后投资支出开始缓慢减少，近2年保持稳定。这些投资主要用于构建护城河：购买飞机、建设中转场、投资自动化设备、升级信息技术系统等。近年来可能还包括对供应链、国际业务等新业务的投资。投资规模与经营现金流的增长基本匹配，说明公司的投资是理性且可持续的，没有超出自身造血能力的过度投资。
筹资活动产生的现金流量净额：从“输血”到“回血”的战略转变；2017年9亿到2021年212亿，说明公司这段时间持续进行借钱筹资，主要用于投资支出，2021年投资支出达到峰值后，筹资输血也迅速减小，说明公司前期战略布局基本结束；2022年、2023年、2024年、筹资支出为：160亿、129亿、279亿；表明公司不再依赖外部融资，反而有充足的自有现金用于偿还债务、支付股息和回购股票。这意味着公司进入了成熟回报期，开始向投资者“回血”。
总结：2024年顺丰控股的现金流模式（经营活动现金流为正、投资活动现金流为负、筹资活动现金流为负）是一家成熟、健康、能自我造血的优秀企业的典型特征。
公司财务健康：公司拥有强大的主营业务，能产生巨额现金流入。
战略非常清晰：将这些自有现金持续投入于巩固和扩大自身的竞争优势（如资产、网络、科技）。
进入回报期：在满足投资需求后，仍有大量富余现金用于回报股东（分红、回购）和优化资本结构（还债），减少了对外部融资的依赖。
公司发展阶段如下：
第一阶段（2021年之前）：扩张投入期
特征：经营现金流(+) 投资现金流(-) 筹资现金流(+)
公司依靠自身经营积累和大量外部借款（筹资流入）来满足巨大的资本开支（投资流出），处于快速扩张阶段。经营现金流虽为正，但尚不足以完全覆盖投资需求。
第二阶段（2021年至今）：成熟期，强劲回报期
特征：经营现金流(+) 投资现金流(-) 筹资现金流(- -)
经典的优秀企业现金流模式：强大的经营现金流同时满足了必要的资本开支和大规模的回报股东与清偿债务。
公式表示为：强劲的经营现金流≈ 投资支出 + 股利分配 + 债务偿还
将三者结合起来看，可以清晰地勾勒出公司的发展阶段：顺丰控股的现金流量表描绘了一家公司从快速扩张、依赖外部融资的成长期，成功过渡到业务成熟、内生增长强劲、能够自我造血并积极回报股东的成熟期的完整过程。当前的现金流结构表明其财务基础非常稳固，具备应对周期波动和持续发展的强大能力。
偿债能力分析：虽然前面分析了，公司目前具有强大的造血能力，可以支撑公司投资扩张和超高的股东回报，但是我们仍需要分析公司的资产负债表，判断公司是否存在风险。如下图所示：
短期偿债能力：稳健但承压
1、短期偿债能力主要通过流动比率、速动比率、保守速动比率来衡量，它们反映了公司用流动资产偿还短期债务的能力。
2、趋势：三项指标的变化趋势高度一致。在2017年达到峰值（流动比率1.5，速动和保守速动比率1.2）后，整体回落并自2020年起趋于稳定（流动比率1.2，速动和保守速动比率1.1）。
3、分析：1）2017年高点：这可能与公司当年完成借壳上市募集大量资金有关，货币资金充裕，大幅提升了短期偿债能力。2）后续回落与稳定：指标回落并稳定在略高于1的水平，这是重资产行业的典型特征。顺丰需要大量资金投入固定资产，如中转场、飞机、车辆等，导致流动资产不会特别充裕。比率大于1表明偿债风险可控，但余额并不十分宽裕，需要高效的现金流管理。
长期偿债能力：杠杆率提升并稳定
1、长期偿债能力主要通过资产负债率和产权比率来衡量，它们反映了公司的资本结构和财务杠杆水平。
2、趋势：1）资产负债率：在2017年降至低点43.2% 后，持续攀升并稳定在53%左右（2024年为52.1%）。2）产权比率：趋势与资产负债率高度吻合，2017年降至低点0.8，此后攀升并稳定在1.2-1.4之间（2024年为1.2）。
3、分析：1）2017年低点：同样得益于上市融资，权益资本大增，从而降低了杠杆率。2）后续攀升与稳定：杠杆率的提升是公司主动战略选择的结果。为支持业务扩张（如收购嘉里物流拓展国际业务、加大资本开支），公司增加了债务融资。50%出头的资产负债率对于顺丰这样的重资产企业而言属于行业中等水平，表明其在利用财务杠杆促进发展和控制风险之间取得了平衡。
公司资产负债表显示，货币资金339亿，交易性金融资产112亿，是短期偿债能力的坚实保障；
备注：有息债务：包括短期借款（150.03亿）、长期借款（61.86亿）和应付债券（199.42亿）。这些是需要支付利息的刚性债务。经营负债：应付票据及应付账款（273.96亿）和合同负债（20.39亿）是无息负债，主要源于业务运营，其规模巨大体现了公司在产业链中的强势地位和强大的上游议价能力。这部分负债实际上是对供应商资金的高效利用，是运营健康的标志。
总结：顺丰控股的偿债能力非常稳健，财务结构健康，风险可控。
短期偿债能力：强健公司流动性充裕，现金类资产丰富，短期兑付压力极小。主要流动资产结构合理，虽有大量应收账款，但仍在可控范围。
长期偿债能力：稳健资产负债率处于行业合理水平，资本结构稳定。庞大的所有者权益和强劲的主营业务（能产生稳定的现金流）为长期债务的偿还提供了根本保障。
核心优势与风险点：1）优势：强大的经营性无息负债（应付账款等）是其最突出的优势，展现了其市场地位和卓越的营运资本管理能力。2）关注点：需要持续监控有息负债的规模和应收账款的质量，确保现金流保持健康状态。
总而言之，从偿债能力角度分析，顺丰控股是一家财务基础扎实、风险控制得当的优质企业。 其财务策略在“利用杠杆发展”和“控制债务风险”之间取得了良好的平衡，为未来的持续发展和应对市场波动奠定了坚实的基础。
结合上面营收利润、供应链、费用、偿债能力，我们可以得出，顺丰控股正在逐步壮大，财务越发稳健，在上下游具有话语权，公司扩张持续，战略投资基本完成，其他投资金额持续且缓慢减少，公司造血能力强，经营现金流强大，可以覆盖公司的投资支出和偿还借款，并同时可以进行回报股东（分红+回购），对于顺丰控股未来的前景我们很期待。
二、顺丰控股的发展历程及未来发展预判分析
公司发展历程：
顺丰控股发展历程：
1993年——在中国广东顺德成立
1996年——公司首创年产3万吨的第一条淀粉生产线建成投产，梅花从贸易跨入实体。
2002年——深圳总部成立。
2005年——公司自研红外线扫描器，推出顺丰第一代巴枪
2009年——顺丰科技成立，实现科技转型重要布局顺丰航空成立成为国内第一个拥有自有全货机的快递企业
2010年——在新加坡设立分公司，启动国际化布局。
2013年——推出快运、冷运、医药、同城急送、物流无人机、丰巢智能开启多元化物流服务发展模式，智能柜等服务，
2017年——顺丰控股在深交所举行重组更名暨上市仪式湖北国际物流核心枢纽项目开工建设正式登陆A股。
2019年——收购DHL大中华区供应链业务，落实综合物流供应商战略布局。
2021年——牵手KLN，加速实施“快递出海"战略，完善国际业务布局。
2022年——顺丰进入《财富》世界500强。顺丰参与建设的亚洲首个专业货运机场鄂州花湖机场正式投运。
2023年——鄂州枢纽转场完成，顺丰在花湖机场开通国内外货运航线，进一步提高综合物流效率。
2024年——顺丰控股正式在香港联交所上市，成为国内快递物流行业首家“A+H"上市公司。
竞争对手分析：国内竞争对手，对顺丰控股基本不构成威胁，所以不做分析。
公司未来发展分析：顺丰国内业务和供应链业务，基本属于稳步缓慢增长，基本盘基本不会改变。顺丰的国内业务决定了顺丰的下限，随着中国企业加速出海，未来重点关注顺丰控股的海外业务发展，海外业务决定顺丰的上限。
顺丰控股的国际业务发展阶段：
2016年—2020年：此期间是顺丰国际化的探索时期，顺丰的国际业务处于自然增长和初步探索阶段。通过开通国际航线、建立海外办事处、与当地合作伙伴建立关系等方式，初步搭建国际网络。发展节奏：缓慢而平稳发展。海外营收从3.7亿增长至14.1亿，但占比始终在1%左右徘徊。这表明国际业务尚未成为战略重点，主要是为国内核心业务提供配套服务，或试水海外市场。
2021年：是顺丰国际化的战略爆发点。2021年是决定性的一年。顺丰完成了对嘉里物流（Kerry Logistics） 的并购整合。这是一步至关重要的棋，嘉里物流拥有成熟的亚洲跨境运输、综合物流及国际货运代理业务。发展节奏：突变式跃升。海外营收从2020年的14.1亿元暴增至129.0亿元，同比增长超800%。占比也从0.9%提升至6.2%。这并非自然增长的结果，而是典型的通过重大战略并购实现跨越式发展。
2022年：顺丰国际化发展的整合爆发期，并购嘉里物流的效应在2022年得到全面释放。顺丰成功整合其网络、客户和业务，协同效应显现。发展节奏：持续高速增长。海外营收进一步翻倍，达到257.6亿元的峰值，占比飙升至18.1%。这表明国际业务已成为顺丰营收的重要组成部分和第二增长曲线。
2023年—2024年：顺丰国际化发展的调整稳定期。进入整合后的深度运营阶段。2023年营收与2022年持平，但占比下降至10.0%，这主要是因为国内业务复苏（如经济回暖、消费反弹）稀释了国际业务的占比，而非国际业务大幅下滑。2024年营收再创新高321.6亿，占比回升至11.3%。发展节奏：从爆发式增长转入稳健增长。公司的工作重点从“快速扩张”转向“消化整合、提升盈利能力、优化网络效率”，为下一阶段的发展夯实基础。
收购嘉里物流的好处及意义：顺丰收购嘉里物流，首先是看中了其成熟的全球网络，特别是在东南亚市场的深厚根基。顺丰获得了嘉里物流在东南亚的本土配送网络、仓储设施和运营团队，从而能快速搭建起高效的东南亚区域快递网络，海外网络覆盖从17个国家迅速扩展至59个国家，实现了跨越式发展。开发更具性价比的跨境产品。同时，顺丰强大的国内网络、航空资源（包括正在建设的鄂州枢纽）和数字化技术（6000多人的科技团队）可以赋能嘉里物流，提升其运营效率和服务深度。双方共享客户资源，顺丰为嘉里导入国内客户，嘉里为顺丰对接国际客户，实现了“1+1>2”的协同效应。在资源整合上，顺丰的全货机运力与嘉里丰富的国际货源结合，有助于提升飞机装载率，降低单位运输成本，双方整合运输路线，利用规模效应也能增强对外部航空公司的议价能力。
战略意义主要有以下几点：
1、全球化网络的拓展：嘉里物流业务遍布全球59个国家，在东南亚优势显著；预计顺丰海外覆盖从17国增至59国，快速切入东南亚等高增长市场。
2、业务能力互补：嘉里物流强于国际货代，空运第16、海运第7，和B端供应链；顺丰强于国内快递、时效件和数字化。补齐顺丰国际货代与跨境物流短板，提供端到端解决方案，共享客户资源，如众多世界500强企业。
3、核心资源协同：嘉里拥有丰富的国际货源、仓储设施和本土团队；顺丰拥有国内最大全货机机队和鄂州枢纽。提升顺丰货机装载率，降低单位成本；强化国际航线议价能力、资源利用效率、供应链的仓储设施。
鄂州顺丰国际货站：
2013年：顺丰开始谋划湖北国际物流核心枢纽机场项目
2016年：国家民航局批复鄂州燕矶场址为枢纽机场推荐场址
2018年：国务院、中央军委批复同意新建湖北鄂州民用机场
2022年：鄂州花湖机场正式建成通航，亚洲首个专业货运枢纽机场投入运营，顺丰航空网络迈入“轴辐式”新时代。
2023年：顺丰国际货站启用；开通首条国际航线（至比利时列日）；完成国内货运航线转场；开启国际快件业务；获批设立进境指定监管场地，机场功能不断完善，国际业务正式起步，为跨境电商和特定商品进口提供了便利。
2024年：航空口岸正式对外开放；开通首条第五航权货运航线；正式更名为“鄂州花湖国际机场”；货运航线增至73条（其中国际22条），国际化程度大幅提升，航线网络覆盖全球主要经济体，枢纽效能显著释放。
2025年：顺丰计划将转运中心全面迁址至鄂州，鄂州将成为顺丰全国最大的中转分拣中心，进一步巩固其核心枢纽地位。截至2025年6月底，仅顺丰公司在鄂州货运枢纽累计开通国内航线59条、国际航线19条。
自2025年1月1日至3月31日截止，顺嘉国际货站2025年第一季度总进出港货量达66,171.13吨，较2024第四季度保障货量环比增长12%，同比2024第一季度保障货量涨幅达230%。而如此之大涨幅的背后，是航线数量与航班密度双重增长所带来的强势助推。
2024第一季度顺嘉国际货站承接航班保障量526班，而2025年第一季度所承接航班保障量已达到1,631班，同比增长达210%。
鄂州顺丰国际货站的未来展望：
1、旨在成为全球航空物流枢纽的标杆
2、鄂州花湖机场也在吸引高端制造、生命健康、光电子信息等产业集聚，规划了顺丰航空物流产业园，推动“物流枢纽+产业聚集”，促进区域经济转型升级。
3、提升跨境物流效率：机场开通了多条国际货运航线，并启用跨境电商综合试验区，推行简易申报清关模式。结合顺丰在全球多个口岸的清关服务能力，显著提升了跨境物流效率，2025年上半年其欧洲流向的跨境电商物流收入就实现了翻倍增长。
4、深化航空产业链布局：在运营货运航线，合资建设飞机维修基地等方式，在航空产业链进行深度布局，提升自主维修能力，确保机队高效运行。
鄂州枢纽从规划到全面投运，是顺丰打造全球航空物流网络的战略方向。为顺丰国际时效网络、服务全球和供应链产品的核心优势所在，并有望重塑航空货运市场结构，是顺丰国际化未来的护城河之一。
可以说，收购嘉里物流和鄂州枢纽的建设，已经打开了顺丰国际化的道路，近2年重点观察顺丰在国际业务上的盈利能力。可能后期还会收购其他国际物流公司，还需要投入巨量资金用于发展，那就是后期规模扩张的事情。重要的是，这次收购完成嘉里物流后，鄂州枢纽运营后，未来2年的国际业务盈利能力。如果这两年盈利能力提升，那么后续国际化发展可以说一片坦途，只需要复制成功的经验。
目前看，在航线、货运量、营收都是快速增长，国际化的第一步是成功的。后续持续跟踪盈利能力。
如下图，公司2020年后，海外营收持续增大，2021年完成嘉里物流收购，2021年海外收入占比为6.2%，2023年开启鄂州枢纽首班海外航线，2024年海外营收占比为11.3%。
供应链业务：顺丰控股的供应链业务是其从传统快递服务商向全球综合物流服务商转型的关键战略布局。它不仅仅送快递，更致力于为不同行业的客户提供一站式、数字化、端到端的供应链解决方案。主要有以下行业案例：
1、高科技与半导体：提供从原材料、生产到分销的端到端供应链解决方案，包括保税仓储、国际关务、特殊运输。案例：为海外半导体头部企业提供亚太地区的高效交付和存储服务，在香港建立半导体成品存储HUB；
2、汽车与工业制造：提供入厂、厂内、成品及售后环节的全场景物流服务，包括零部件仓配一体化、跨境运输等。案例：在乘用车TOP20品牌中的合作率达70%，与11家客户达成供应链全场景合作；为新能源企业提供电池及材料物流、工程物流服务。
3、快消品与零售：提供智能仓储、店配网络、线上线下全渠道一盘货解决方案，支持即时零售和高效退货处理。案例：为鸿星尔克提供“运输—存储—退换货”全链路数字化解决方案，助力其库存周转；为大型商超品牌提供O2O全场景服务。
4、生命科学与医疗：提供符合GSP标准的端到端医药供应链解决方案，涵盖采购、生产、流通、消费及逆向物流。案例：具备专业的医药冷链运输和仓储能力，确保药品和医疗器械在流通全程中的安全与合规。
5、电商与流通：服务跨境电商，提供国际空运、海外仓、本地配送一体化服务；深入大型电商平台海外业务场景。支持多家中国咖啡茶饮新兴品牌海外拓展。案例：助力某茶饮品牌在8个国家开设110家门店；欧洲流向的跨境电商物流收入实现翻倍增长。
6、新能源：提供覆盖材料、电池、设备出海以及海外工程物流在内的绿色供应链解决方案。案例：为能源企业紧急运输大型石油设备；完成海外新能源（如风电、光伏）建设工程物流项目。
全球供应链主要依赖“全局货运网络+海外仓及清关服务+战略投资合作”，顺丰的核心能力有：物流科技能力+智能化设备投入+全链路数字化运营。
顺丰供应链及国际业务，主要看国内产品出海、国际物流能力、科技赋能能力；越是高端的产品，越愿意使用顺丰的服务，2025年上半年全国规模以上工业增加值同比增长6.4%，其中高技术制造业增加值同比增长9.5%，装备制造业增加值同比增长10.2%，产业结构优化升级特征显著。国内产业加速向技术密集型跃迁，有力推动制造业向创新驱动、高附加值、高效率的发展模式转变，并持续提升在全球产业链中的地位。
2025年上半年，公司供应链及国际业务实现不含税营业收入342.3亿元，同比增长9.7%。
国际化发展的覆盖范围、网点数量、航空/铁路线路以及货量
2025年6月国际快递、货代及供应链业务覆盖国家及地区95个；国际小包业务覆盖国家及地区200个
2024年国际快递、货代及供应链业务覆盖国家及地区100个；国际小包业务覆盖国家及地区206个
2023年国际快递、货代及供应链业务覆盖国家及地区97个，国际小包业务覆盖国家及地区202个
2022年国际快递、货代及供应链业务覆盖国家及地区98个，国际小包业务覆盖国家及地区208个
2021年国际快递、货代及供应链业务覆盖国家及地区98个，跨境电商包裹业务覆盖国家及地区225个
2020年国际快递、货代及供应链业务覆盖国家及地区78个，跨境电商专递业务覆盖225个国家及地区。
顺丰国际业务航空、铁路、网点如下图：
分为3个阶段：
第一阶段：2021年及以前，快速扩张期：全货机机队、国际站点、覆盖国家数量、国际货运量等几乎所有指标都呈现全面快速增长。此阶段顺丰的目标是迅速搭建起国际业务的“骨架”，扩大全球网络的基本盘，为后续发展打下基础。2021年对嘉里物流的并购是这一阶段的关键催化剂，带来了巨大的货量和网络资源。
第二阶段：2022-2023，战略调整与优化期：这期间多项关键数据出现回调或停滞，这是最关键的转折点。海外网点数骤减：从2022年的20,000个锐减至8,000个，这绝非业务萎缩，而是主动的战略收缩，砍掉效益不佳或与核心战略不符的网点，优化成本结构。覆盖国家数首次减少：国际快递网络覆盖从98个降至97个，国际小包从225个降至202个。这表明顺丰开始审视并退出一些低效、非核心的市场。国际航班列数增速放缓。解读：从“铺摊子”转向“练内功”。顺丰开始整合收购的资产，聚焦资源到核心航线和高价值市场，追求更有质量的增长。
第三阶段：2023至今，深度聚焦与新一轮扩张期：在调整后，核心指标重新焕发活力，但方式更加精准。海外网点激增：2025年上半年网点数暴增至39,000个。这意味着经过上一轮的优化，顺丰开始了新一轮的、更高效的扩张，重点在于提升在核心市场（如东南亚）的本地化服务密度和能力，而非全球撒网。货运量质量提升：2024年“国际发货吨”大幅增长至32万吨，占总发货吨（124万）的比例攀升至25.8%，证明国际业务已成为重要的增长引擎。覆盖国家数稳定：快递网络保持在95～100个左右的高位，小包网络稳定在200个，表明其核心市场网络依然稳固。
说明顺丰在收购嘉里物流后，对全球网点、航线都做了一定调整。但是自营飞机、覆盖国际飞机站点、国际累计运营班次、飞机国际发货量都是持续稳定增长。验证上面观点。
国家地区覆盖达到100个左右的时候，不再增长，甚至出现回调，但是2025年海外自营网点出现爆发式增长，说明顺丰认为广泛的网络覆盖已不是当前首要目标。资源正被投入到增加现有核心市场的网点密度、提升航班频率和货运量上。
现在更加强调海外本地化运营（自营/代理网点、仓储、末端配送），与航空干线结合，形成“空中枢纽+海外本地网”的闭环能力。这才是为其客户提供端到端供应链解决方案的关键。顺丰2025年爆发式的海外自营网点出现爆发式增长就是最好的证明。
国际快递及供应链是顺丰未来发展的重点，服务的都是B端客户，这一块是高利润的，是未来的重点。而国际小包业务，更多服务跨境电商，这一块竞争激烈，利润薄。就像国内的经济快递，可以主动退出部分竞争激烈的红海市场。
顺丰已经从一个追求网络覆盖广度的初级阶段，进入了一个聚焦核心市场、提升运营深度和质量的战略调整与深化阶段。其目标不再是简单地“覆盖多少个国家”，而是如何“在最重要的市场赚更多的钱”。
虽然2020年—2024年顺丰控股海外业务营收不断增大，但是截至2024年未实现盈利，所以未来就看顺丰如何实现盈利，2025年上半年净利润亏损约3亿元，同比减少48%。虽然从财务报告准则看该分部仍录得亏损，但剔除特定因素后的核心业务已实现盈利，表明其国际化战略布局正逐步收获成效，整合效应逐步释放。物流这种生意模式，本来就是依靠规模取胜，随着规模的扩张，必定实现盈利。
供应链及国际业务未来发展趋势：
1、顺丰目标是“亚洲唯一，聚焦全球”的发展战略，所以亚太地区、东南亚地区还是未来几年的重点，逐步成为该区域的主导物流玩家角色。随着中国企业“出海”浪潮，顺丰也必将持续收益。
2、鄂州枢纽是顺丰的“超级枢纽”，高效链接中国与全球市场，叠加高效的清关能力构筑顺丰的竞争优势。
3、供应链能力：随着交通枢纽、仓储、本地网点的不断建设，为高科技、汽车、医药等B端客户持续提供“一站式，端到端”的供应链解决方案，这是国际业务的核心利润来源。
4、智能化及绿色物流：顺丰的科研能力其实超过我们大多数人的想象，在AI赋能内部全链运营、无人化技术等方面是行业标杆，在科技赋能自身的同时科技赋能外部客户。
备注：美国对价值低于800美元包裹的关税豁免于2025年8月29日永久取消，所有进口包裹运输公司将适用正常关税税率，预计影响顺丰国际业务收入及成本。导致8月29日股价大跌。个人感觉，这种消息刺激往往是机会，就像4月7日一样。首先，顺丰控股目前国际业务，还是立足于亚洲大本营，优势在于东南亚，“一带一路”国家；其次关税豁免针对的又不是顺丰一家。不存在对顺丰一家造成影响。再就是，顺丰控股的国际业务主要盈利是“供应链国际金融”的B端客户，高附加值产品，而这一法案明显更多影响跨境电商的小包裹。
总结：上面详细地了解了顺丰的详细情况，我们总结评价一下顺丰
顺丰作为国内优秀的物流巨头，在规模、运营能力、科技赋能等方面明显吊打同行，是国内高端物流的唯一，其核心护城河是：高时效的直营网络+品牌与口碑+科技赋能；顺丰从“卖标准产品”正在向“卖解决方案”转型。截至目前，公司是亚洲第一、全球第四的物流服务商，公司战略是“亚洲唯一，覆盖全球”；公司国内基本盘稳中向好发展，海外业务是公司的第二增长曲线，目前国际业务优势主要还是在亚洲，东南亚地区。
顺丰的主要缺点有3点：
第一点：因为该生意模式本身的缺陷，就是“薄利多销”的业务。顺丰独特重资产（直营+自由基础设施）模式带来成本压力，在价格敏感的经济快递、跨境电商小件方面有较大的挑战。
第二点：国际业务的盈利虽然在持续变好，但是仍然持续承压，目前还未实现盈利，如果后续持续拓展海外市场，可能还需要巨大的资本投资。
第三点：在国际的网络深度和品牌影响力还是不如国际巨头，尤其是在欧美市场，海外扩张任重而道远，还需要时间沉淀。
三、公司估值分析
通过上面的分析：顺丰控股是一家高端物流商，在时效快递、生鲜、医药等垄断，国内基本盘稳中向好发展。它正从传统的“买标准产品”向“卖解决方案”转型，通过“供应链及海外业务”开拓新的成长曲线。
对于低净利率公司的分析，国内其实就可以对标顺丰控股。顺丰控股是国内低毛利率的标杆。
顺丰控股的分红情况：累计派现23次：216亿，累计融资5次：769亿；目前股息率约4.3%，股利支付率88.2%，融资配现比28.7%。分红来说，算是中等的公司。（重资产公司就是这个弊端，需要不断投入巨额资金用于运营）
回购（回购注销）：
1、公告时间2024年4月29日（原本用于员工持股计划和股权激励，变更为注销较少注册资本），计划回购上限金额10亿元（约占当年净利润的10%），回购价格不超过人民币53元/股，实际2025年4月28日回购结束，回购总金额8.59亿元（约占当年净利润8.5%），回购股份0.23亿股（占总股本0.46%），回购均价10.13元；
2、公告时间2025年4月28日（回购注销），计划回购金额5亿～10亿，回购股价不超过60元/股；截至2025年9月3日，回购总金额0.5亿，回购股份0.01亿股，回购均价42元（最高成交价为人民币42.23元/股，最低成交价为人民币41.75元/股，估计就是下跌之后回购部分）；
2024年净利润101.7亿元，累计分红89亿，叠加回购注销金额，回报股东累计金额占净利润98%。说明公司现金流非常充足。
总体而言，顺丰控股是一家业务扎实、财务稳健、愿意慷慨回报股东的公司，并正在积极布局未来。
就估值方面，由于顺丰控股属于需要不断投入资金，且愿意大额分红，我愿意给顺丰控股25倍PE，顺丰控股近5年市盈率如下图所示：市盈率50分位值位37（偏高）。
市场预测25，26，27年顺丰控股净利润分别为117亿，137亿，157亿；
备注：2025上半年盈利为57亿，同比19.37%，预测25年净利润大概率大于117亿。
短期1年：顺丰控股合理估值：117亿*25=2925亿，合理买点为：2047亿（合理估值的7折）
中期/3年：顺丰控股合理估值：157亿*25=3925亿，按照3年翻一倍的目标：顺丰控股买点为1962亿；
长期/10年：按照买股票就是买公司
前提假设：2025—2034年顺丰控股平均预测利润为：109亿（用过去24、25年的平均净利润，24年净利润为：101亿，25年预测117亿），假设未来，顺丰控股的利润增长率抵消通货膨胀率（由于顺丰控股正在全球化稳步扩张，大概率增速会大于通货膨胀），未来利润持续保持109亿，由于重资产，假设自由现金流为净利润的9折，就是109亿*0.9=98亿。
目前顺丰控股的总市值2121亿；如果我们要买入顺丰控股。回本周期为：2121亿/98亿 = 21年
大约21年之内，顺丰控股累计赚的利润就可以覆盖我们的收购成本；公司后续赚的利润就属于我们自己拥有。
问题1：按照21年回本，你觉得在2025—2046年之内，顺丰控股的产品是否会有持续竞争力？
如果你觉得在回本周期之内，顺丰控股的产品具有竞争力，且上面这笔收购，你觉得划算。那么，你就可以做出这笔投资；
如果，你觉得在回本周期之内，公司的产品不具备竞争力，或者你觉得收购不划算，满足任一，就不适合投资。
上述观点仅供学习交流！不构成投资建议！投资有风险！您的关注、点赞、留言、收藏！是我持续挖掘好企业的动力。上面只是个人的简单认识，研究还不够深入，欢迎指出不足及质疑。在投资介入之前，一定要认真研究，上述所有研究仅仅是简单初步研究，如需投资，还需更加细致的研究；投资有风险；