$安全货仓(00237)$

市值约 8.26 亿港元(HK$2.04)，净现金约 9.35 亿港元（现金及等价物 + 流动金融资产 − 总负债）。通常，这类股票要么是不断通过供股损害小股东利益的“老千股”，要么是业务严重亏损、现金流迅速枯竭的高负债公司。但$安全货仓(00237)$ 并不属于上述任何一类。

在剔除投资物业的公允价值变动后，近年年均盈利约 4,500 万港元、接近调整后自由现金流；过去五年（含疫情）经营性现金流持续为正，因此即便没有明显催化剂，账上现金也在自行积累。

公司的核心资产是九龙东 CBD2 的振万广场和葵涌货仓。历史出租率在 77%～91% 之间，2025 财年是 86%。我最近去看过一趟，中午时段人气挺旺，写字楼里的餐馆基本都坐满了。

管理层的资本配置记录好坏参半：出售柴湾货仓后曾派发 5.4 亿港元特别股息，过去五年累计分红高于自由现金流，且薪酬克制；但账面金融资产逐年增加，股东通常不希望非专业投资公司动用自有资金做投资。

另一方面，管理层近期多次增持，或表明其同样认为股价被显著低估。

综上，个人认为买入这类烟蒂股远远好过追逐低市盈率但平庸且带杠杆的公司。当你能够以如此低的价格买到不烧钱、且现金持续累积的资产时，某些治理层面的瑕疵(在不触及底线的前提下)是可以被容忍的。只要价格有足够的安全边际，其余交给时间。