$香港小轮(集团)(00050)$ 本质上是一只相对安全的股票，同时具备一定的非对称收益空间，但我们对短期内价值明显释放并不抱太大期望。在目前每股 4.76 港元、总市值约 17 亿港元的价格下，公司 PB 约 0.24 倍，只是略高于历史低位 0.2 倍；过去 10 年的 PB 中位数为 0.39 倍。如果股价回到这一中位 PB（两年前曾出现过），对应股价约为每股 7.74 港元，上涨空间约 63%。
公司账面有 20 亿港元现金，1.5 亿港元的上市股票和证券，以及合营企业层面约 3 亿港元净现金，总计约 24.5 亿港元现金及金融资产；扣除小轮账面约 5 亿港元总负债，净现金价值约 18.5 亿港元，高于当前 17 亿港元的市值。也就是说，市场会支付你 2.85 亿港元并让你获得：一方面是每年带来约 8,500 万港元税前利润、账面价值 40 亿港元的投资物业组合（物业主要围绕民生，主要面向本地居民刚需消费，受游客周期影响较小，多年来租金收入相对稳定）；另一方面是每年合计税前亏损约 3,000 万港元的轮渡业务和医疗医美业务。
估值本身很简单，便宜程度显而易见，但必须同时考虑以下几点：
我们能看到的少数让 PB 回到更高水平的路径，主要是 (1) 再次派发类似两年前那样的一次性特别股息（当时是地产发展业务回款以及为百年庆派发每股 1 港元特别息），但这一情形并不太可能在未来三年重演；(2) 医疗 / 医美业务取得实质性进展。
从 2023 年 CEO 李嘉豪 的访谈及后续调研中，可以提炼出几点关键信息：
1. 他提到公司计划保留以及扩张目前表现一般的两块业务：一是保留传统小轮业务，即便小轮业务未来不增长、靠政府补贴勉强盈亏平衡。小轮这一块未来不太会追加太多资本，问题不大。二是扩展轻医美业务，管理层希望在未来几年做到“亿元级规模”，在有限资本开支下实现约 10% 利润率。CEO 李嘉豪 本人有医美公司背景，曾任医思健康执行董事兼营运总监，在 2015–2021 年任内，医思健康的收入增长超过 200%。这些经验对香港小轮的医美布局会有帮助，虽然不宜将其视为投资论点的核心支柱，但至少不太可能成为严重的资金黑洞。
2. 他还提到，公司偏好将现金投入新的房地产开发项目。从过去与帝国集团合作的「帝御」项目来看，销售速度较快，项目 IRR 超过 5%。但从行业角度看，未来房地产开发若不加杠杆，很难获得超额回报。
3. 最后，他明确表示公司在制定派息政策时会参考当前无风险利率（银行存款），希望让长期持有的股东（主要是香港本地老股民）获得略高于无风险利率的回报。这种思路使得公司股票看起来更像一只“高安全票息”的债券，而不是以股东回报最大化为目标的资本配置工具。
还需多加考虑的一点是：母公司恒基的杠杆水平在逐步上升，其偿债能力在下降，具体体现为逐年下降的利息倍数和逐年上升的负债率。恒基持有香港小轮约 34% 股权，未来如果因为现金流紧张，某种形式的关联交易不能完全排除；尽管就体量来说，香港小轮相对恒基地产约 1,400 亿港元的市值仍然非常小。
在这种情况下，公司的“便宜程度”在一定范围内压过“缺乏催化剂”和上述小风险：在这个价位，逐步摊低成本问题不大，一边收取约 5% 的股息收益，一边观察未来几年的财报，看看能否出现更清晰的积极信号。