2025年投资总结-Focus
记录一定时期总体的经历和思考。阅读时需了解本人接触投资尚短浅的局限性。
1 持有的公司
当前持仓权益占比约70%，其中腾讯约42%，泸州老窖10%，苏威孚B 8%，古井贡B 4%，洋河2%，几个白酒则白酒合计仓位约17%，华润电力、老凤祥B约各2.5%，澳博控股一点点，现金约30%。
与2024年末持有的相比，主要持有的公司未变化。
其中腾讯应仍处在瘦身后、AI受益的向上周期，白酒应仍在下行周期出触底、应变的阶段。
2 主要交易
(1) 腾讯、苏威孚B、古井贡B、老凤祥B、华润电力主要是持有，苏威孚B、古井贡B的分红复投了一些。
(2) 华润电力，经历了绿电的热情、股价到25也没卖、到现在电价下行股价在17-18晃荡，感受到了电力市场的情绪特点。
(3) 持有并买入一点泸州老窖，基于良好的商业模式、当前下行期间较低的估值机会、长期随经济增长的预期。
(4) 2024年买入昆仑能源，是基于稳健的资产负债表、4.5%税前股息、燃气向上的顺价周期、天然气消费总体向上的增长。而2025年接近一整年持有下来，2025年中报业绩有所下滑，按自己买入价格股息税后4%不到，虽然长期来看有增长，一年作为公用事业的回报有所不足。自身的买入价是在日常中就下手了、而不是等到好价格来临时才下重手、回报算的也不够，持有的比较难受，在2026年初就陆续都卖了。持有了330天，盈利1.5%。然后就看到了公司回购的公告，涨了有六七个点。
(5) 主要抄作业买入一点国电电力，也抄作业卖出了。
(6) 趁着市场涨起来一些卖掉了一心堂，持有484天，亏损14%，还是当时在买入价格当时看起来是5年低位的情况下。
(7) 清了抄作业的一点点电信H，2024年也是3.6左右对成长和已有的理解不到位没买，到4.5理解了才买了一丢丢。
3 持有公司的看法
(1) 腾讯。专注于为用户服务、克制的文化未改变，微信的基础护城河确定，在前几年下行周期后瘦身、健体后更注重价值创造，AI获益，游戏、视频号、小程序等预期会持续增长。
(2) 泸州老窖。白酒，作为感情交流、精神文化消费的本质未改变，多少年传统文化的浸染、预期在经济发展到社会文化有根本性改变前不会变；而随着经济发展、消费水平提升，日益增长的物质文化需求不变，喝好酒的需求会长期存在；“一茅五”中的国窖1571高端白酒有一把椅子。未来10年，预期能获得GDP+2%的增长率，预计10年后如2035年左右能盈利200亿。白酒随着经济周期、白酒自身周期在当前下行可能有了10年一度的机会。
(3) 洋河股份。当前在白酒下行周期，经过2024年Q4业绩暴雷、管理层信誉被质疑、2025年Q3业绩再暴雷、承诺的2024-2026的不少于70亿的分红规划调整（第二天股价跌停）导致股价一再下跌，市场情绪已到较低点。2013-2019年平均归母净利润为60亿，2013-2022平均归母净利润为67亿，2016-2020年平均归母净利润约70亿，按60-70亿此盈利预期。洋河作为老八大名酒、已全国化有较好的基础，董事长更换后有业绩出清、向上发展的动力，结合过去多年盈利情况未来有以70亿估值的基础，且有一定的通胀的增长，当然由于品牌力不足会会受到高端品牌的挤压。当前市值约830亿，按70亿盈利则PE约12倍、当期回报8%，较高于当前市场对几乎无增长但是有分红公司的估值（如分众），且股价从2021年最高的246已经跌到56，随着白酒周期向上，有市场情绪反转的基础。
(4) 古井贡B。归母净利润从2018年的17亿、快速增长到接近50亿，之前是乐观、无知的按50亿来估值，而对于白酒周期更了解后，让我不知道其中多少是压货、多少是真实的扩张，是按25亿还是30亿？需要等这轮出清才更清楚吧。
(5) 威孚高科。说实话对公司不太懂，更多是基于定量分析，公司的主要逻辑不会变化那么快、以及较好估值&股息带来的安全边际。2年多前威孚高科由于被贸易诈骗暴雷股价大跌时，老大哥有个帖子“把古井贡B换苏威孚B？”。虽然知道苏威孚B业务本身未受影响股价超跌、自己页买了，但是当时还十分不解拿古井贡B来换。当时白酒气势如虹多年高增长、古井贡B 10倍PE（股价约115）、5%+股息，而当时苏威孚B刚经历暴雷，经过这时间才理解白酒已是上行周期尾声的虚胖、而苏威孚B盈利总体稳定有足够的股息，同时在情绪平稳后也获得了估值的恢复，而古井贡B在白酒下行磨底、我已看不清合理的盈利基础，两者回报差出快一倍，才更明白老大哥当时是已经很直白的委婉提醒，只是我还理解不到这份直白的作业。
(6) 华润电力。按1PB不到买入，和比较擅经营的电力央企当电厂老板该不会吃亏，只是电力市场受到调控-既需要电力发展、又不能让电力企业赚得多，除非有大的预期差，公用事业回报该不会太高，买在低位的话胜在稳定，如有电力市场波动带来的提前给了五六年的收益，该拿还是得拿。
(8) 澳博，抄作业的，虽然看了，感觉还是不懂的，在和其他几家澳门当地企业的竞争情况、当前形势下预计盈利能到什么水平，应该不买才是对的。
4 投资相关的一些理解
一些关于投资某些方面的理解可能书中已有、在高手眼里可能已经很清晰，有些个人在过去一年实践接触中才有体会，总体上对受过去几年阅读、学习的影响投资思维局限于“好公司长期持有”走出来的一些过程。
4.1 投资对于个人的定位
投资是服务于个人整体目标的一部分，是长期的事业，是实现自由保障的手段，也是理解世界的智力游戏。
4.2 投资的战略目标
沉入海底。
随着时间推移，要持有越来越多的优质股权，靠分红不断降低成本，最终沉入海底。2035年股息达到2025年个人收入。
4.3 投资的路线
芒格式持有伟大公司的价值投资。投资可长期持有的公司、通过分红取得满意的回报，成本很低，、也足以生活，那么市场上的波涛汹涌已与其无关，即可沉入大海，安稳体会生活。
因为希望能有更多时间去开心的打羽毛球、跑步、学习和陪伴。
4.4 投资的工作
懂一个行业、几家公司需要多年的时间。精力有限，选择一些容易理解的、有发展空间的、能够在任何市场环境下生存的公司来关注学习，有序的开展勤奋而系统性的工作。这样在耐心中等待机会来临时，才能及时把资金换为优质的股权。
Right business, right people, right price, 好的商业模式是第一位的，大道说伟大的生意一般只要一个paragraph 就可以说得很清楚。
同时，跟着兴趣去学习，有浓厚的兴趣去弄明白正在发生的事情背后的原因，去理解世界。如在2022年互联网和游戏被监管时，市场甚至开始担忧起经济管理和游戏的未来，而因为玩游戏我能理解游戏是人天然的游戏需要，而《邓小平时代》《置身事内》等阅读经历让我对未来仍充满信心。每个人经历不同、观点不同，对公司懂与否往往不是在表面的财务和业务分析，而是在更深层次的逻辑上。在困难来临时，唯有真正的理解和相信，才能持有和买入。
5 阅读
2025年读书35本，主要包括经济、传记、管理、心理等类型。
319天与微信读书相伴，237小时，630万字。微信读书年度报告轻柔的音乐，“十年一瞬，感恩书友与我们共守表达的温度与力量”。
读书，也是一种娱乐，只是需要多耐得住一些，反馈来得慢一些，而一旦获得了，会有更大的快乐。2025年的阅读从德鲁克的《公司的概念》开始，以其在通用汽车18个月的调研为基础；而后读了时任通用汽车总裁阿尔弗雷德·斯隆《我在通用汽车的岁月》，据说是因对前书不满的发声。春节假期，《穷查理宝典》陪我过了年；十一，我读了《人间杭州》，带上了精装的《精灵宝钻》，并在对作者的好奇下读了《托尔金传》。
2025年，还花了较长的时间啃了两个的英文版，5月读了英文版本的《Margin of safety》, 9月的《Security Analysis》，原文更能体会到精准的意思，感觉很舒服。投资方面的还读了大卫·斯文森的《不落熟套的成功—最好的个人投资的方法》，霍华德·马克斯《投资最重要的事》，散户乙的《泸州老窖投资记录》
2025年读的几本好书分享：
《我看见的世界》-李飞飞，描绘了李飞飞孩童期间从移民成长为科学家的奋斗之路，也让读者可以随此了解人工智能的发展。
《别闹了，费曼先生》中，描绘了费曼这个诺贝尔奖得主的有趣灵魂，加入曼哈顿计划、破解安全锁为乐、约会女孩、画裸体画等。
“我的开场白是：对我而言，从科学研究的发现中所得到的乐趣，以及从别人可以利用我的研究成果等等，我已经得到了我的奖赏。我试图说明，我已经得到了我所期望的一切，因此，其余的事物相形之下，也就无足轻重，我真的已经得到了我的奖。”
《昆虫记》-让·法布尔。昆虫世界的百科全书，科学与文学的双重经典。既有带入自我和家人故事的对昆虫的探索，又有美学文字对昆虫世界和生活场景的描述。前面读的有点潦草，静下来读时感到作者的浓情与文字之美。
《自然故事》-普里莫·莱维。化学家、奥斯维辛幸存者和作家，《自然故事》是莱维三重身份的汇合点的15个科幻小故事，其中还包含讽刺和诗意，有伟大事业与日常现实。
其中的一篇《比提尼亚的文化审查》，发表内容的审查，“不过最近几周，一则消息为我们带来了些许希望。一位不能透露姓名的生理学家，完成了一项长期实验，在一篇充满争议的报告中，他提出了家畜心理研究的新发现。如果给家畜特定的条件刺激，它们不仅可以掌握简单的运输和整理工作，还能做出真正的选择。” 最后该文落款的也是一个鸡爪的图案。
《父母·挑战》-雷德克斯，分析了父母与孩子冲突的根源，强调平等、尊重与合作，避免惩罚与纵容的理念。
“如今，培养孩子是一项艰巨的任务，几乎可以说是一门技术。如果你们不有意识地付出努力，去熟练掌握这门技术所需要的方法，就别指望成功。”
《论自由》-约翰·穆勒。书并不好看，主要是想说一下其中的观点。
“本书所展开的每一个论证，都直接指向一个总体的首要原则：人类最为丰富的多样性发展，有着绝对而根本的重要性”。
“将一个生命带到世上这一事件本身，就是人类生活中最需负起责任的行为之一。”
6 结语
年初几个月还是花了不少时间在投资，曾经一度看到某些球友的高收益、又燃起雄心希望大投入去看公司。然而四五月感到身体精力有些下滑，想明白了身体是基础，而且生活在于这个过程，而不是业余时间都投入到了投资上、却失去了生活本身。
时间上还是面临着工作、带娃、学习、锻炼的撕扯，到十一期间生活在别处了一段时间，也和一些朋友交流获得了不同的视角，把要去看公司等预期降低，获得了更多时间分配上的平和。
2025年，三四月快乐的看了很多的年报，开心得刷了很多雪球，开心得打了很多羽毛球取得了不小的进步，陪领导快乐的攀岩，快乐得跑了几个半马，以全力的奔跑和超高的心率为代价跑到了1h42。希望2026继续快乐的学习、投资和运动。
祝愿大家2026年业绩长虹、健康快乐！
大荷西
2026年2月1日
@LoveKonan @三川渔隐 @C4Cire @60后老头
· In fact, often there is no immediate buying opportunity; today’s research may be advance preparation for tomorrow’s opportunities. In any event, just as a superior sales force cannot succeed if the factory does not produce quality goods, an investment program will not long succeed if high-quality research is not performed on a continuing basis.
· The hard part is discipline, patience, and judgment. Investors need discipline to avoid the many unattractive pitches that are thrown, patience to wait for the right pitch, and judgment to know when it is time to swing.
From 60后老头的中文：投资的困难点在于纪律、这是戒；耐心是定；决断是慧。纪律在于避开股市中大量不好的机会，耐心在于等待识别偶尔出现的好机会，并且下决断何时可以买进。