$中国三江化工(02198)$ 站在当前时点看三江化工，公司已经完成了从MTO路线到轻烃裂解路线的转变，2024-25H1的业绩证明，在产品价格不发生剧烈变化的情况下，公司中枢利润应该在5亿元水平。后续如果想再上一个台阶，主要考虑的应是诸如完全聚焦轻烃裂解、布局增量码头资源、融资租赁VLEC船节约成本等事项。在当前高企的资产负债率条件下，再去考虑诸如倍增轻烃裂解产能、大力发展新材料等项目并不现实。2027-2028年，公司利润有希望往5+7.5=12.5亿的level去走。最后定性总结一下，中国三江化工当前利润主要由C2产业链贡献，技术路线已由MTO成功切换为轻烃裂解，主要原料由外购乙烯、甲醇切换为进口乙烷（混合进料），后续还需夯实乙烷供应链各个卡点。相比在C2产业链上有类似布局的卫星化学，中国三江化工的主要优势是估值便宜。公司经营本身的主要缺陷明面上看是VLEC船布局不足（当然这也是预期差和成长空间）、资产负债率高企，暗面上看是嘉兴乍浦港的码头质量、管理层水准。如果后续能够逐渐向卫星化学看齐，中国三江化工具备戴维斯双击潜力。