公司基本面研究储备系列之：——思源电气
一、公司发展历程与战略升级
思源电气成立于1993年，依托上海交通大学技术背景，早期聚焦电力电子设备研发。2004年深交所上市后，通过并购整合快速扩张：2007年设立思源高压开关公司，切入GIS（气体绝缘组合电器）领域，打破国外垄断；2008年收购北京四方清能，布局电力电子节能产品；2014年启动国际化战略，首个海外项目落地巴西里约热内卢变电站。近年来，公司进一步拓展储能、智能电网等新兴领域，2024年构网型储能系统在蒙古国成功投运，技术通过DNV认证。目前业务覆盖输配电一次设备、二次设备、电力电子设备及EPC总包，形成“技术研发-设备制造-工程服务”的全产业链能力。
01.特高压设备国产化攻坚期（2018-2020）
技术突破：2018年中标张北柔直工程500kV机械式直流断路器Sieyuan，这是全球首个应用于工程的500kV电压等级直流断路器，具备3ms内开断25kA故障电流能力，解决了传统直流断路器开断时间长的行业痛点。该技术获国家电网科技进步奖一等奖，并在2022年北京冬奥会场馆电力保障中实现“100%绿电”支撑。
市场拓展：特高压GIS产品进入国网采购目录，2020年在750kV及以上电压等级市占率提升至15%，打破西门子、ABB等国际巨头垄断。
02.柔性直流与储能技术突破期（2021-2023）
柔性直流技术：2021年推出±800kV柔性直流换流阀，应用于白鹤滩-江苏特高压工程，实现换流阀核心部件国产化率100%。同期，动态无功补偿装置（SVG）电压波动精度达±1%，技术指标超越ABB同类产品，在新能源并网场景中广泛应用。
储能技术布局：2022年收购烯晶碳能，51.2%股权，强化超级电容在电网调频领域的应用。2023年构网型储能系统完成DNV认证，具备黑启动能力，在西藏加木站实现超远距离单链电网稳定运行。
03. 全球化与智能化深化期（2024-2025）
海外市场爆发：2024年海外营收同比增长89%，欧洲市场（英国、意大利）、中东市场（沙特、科威特）新增订单增速超50%。西班牙国家电网集中采购项目中，思源电气GIS产品凭借全生命周期成本低15%的优势击败西门子。
数字化转型：引入活字格低代码平台重构供应链管理系统，实现订单交付周期缩短20%。与天喻软件合作升级PLM系统，构建“研产造一体化”数字管理体系，支撑750kVGIS产品研发周期缩短30%。
二、财务表现：增长与盈利双优
01.营收与利润持续攀升
2024年公司实现营收154.58亿元，同比增长24.06%；归母净利润20.49亿元，同比增长31.42%，近五年复合增长率达22%。分季度看，2024年Q4营收50.5亿元（同比+30.2%），净利润5.6亿元（同比+35.7%），显示旺季交付加速。2025年上半年延续高增长，营收84.97亿元（同比+37.8%），净利润12.93亿元（同比+45.7%），毛利率提升至30.31%。
02.盈利质量显著优化
毛利率从2023年的29.5%提升至2024年的31.25%，主要得益于高端产品占比提升（如750kVGIS、构网型储能系统）和规模化降本。期间费用率稳定在15%，研发投入持续加码，2024年研发费用超10亿元，累计授权专利869项（发明专利311项），技术溢价能力突出。
03.现金流与资产结构稳健
2024年经营活动现金流净额24.62亿元，同比增长8.38%，应收账款周转率维持在4.5次以上。资产负债率46.09%，处于行业合理水平，货币资金占总资产比例超20%，抗风险能力较强。
三、订单结构：国内基本盘稳固，海外爆发式增长
1.国内市场：电网投资驱动订单
GIS/GIL国产化标杆：750kVGIS产品通过国网全型式试验，2025年中标国家电网750kV项目3.5亿元，市占率提升至18%。1100kVGIL（气体绝缘管道母线）完成挂网测试，应用于陕北-湖北特高压工程。
柔性直流技术领跑：500kV机械式直流断路器在张北柔直工程累计运行超10万小时，故障率低于0.01次/千小时Sieyuan。2024年推出新一代±1100kV柔性直流换流阀，损耗降低12%，已获金上-湖北工程订单。
02. 构网型储能与电网支撑技术
构网型储能系统：2024年在蒙古国投运20MW/80MWh构网型储能项目，实现离网黑启动及孤网供电，系统响应时间
超级电容技术：收购烯晶碳能后，超级电容在电网调频领域实现商业化应用，2025年中标国家电网消弧线圈项目，占比22%。思源申请的“大容量超级电容系统荷载能力量化评估方法”专利，可精准模拟充放电过程，支撑电网实时调控。
03. 智能变电站与数字化解决方案
智能变电站：110kV智能变电站解决方案应用于张北柔直工程，实现“一键顺控”和设备状态全感知，运维效率提升40%。埃及电网扩建项目中，思源电气智能变电站方案被当地电网公司要求沿用中国标准。
数字化技术融合：基于边缘计算的智能终端实现保护、测控、计量功能集成，在国网2025年智能配电终端招标中中标份额达15%。与阿里云合作开发的能源大数据平台，已接入超1000个新能源场站，实现功率预测精度提升至92%。
四、智能电网领域核心布局与技术突破
01. 特高压与柔性直流技术
GIS/GIL国产化标杆：750kVGIS产品通过国网全型式试验，2025年中标国家电网750kV项目3.5亿元，市占率提升至18%。1100kVGIL（气体绝缘管道母线）完成挂网测试，应用于陕北-湖北特高压工程。
柔性直流技术领跑：500kV机械式直流断路器在张北柔直工程累计运行超10万小时，故障率低于0.01次/千小时Sieyuan。2024年推出新一代±1100kV柔性直流换流阀，损耗降低12%，已获金上-湖北工程订单
02. 构网型储能与电网支撑技术
构网型储能系统：2024年在蒙古国投运20MW/80MWh构网型储能项目，实现离网黑启动及孤网供电，系统响应时间
超级电容技术：收购烯晶碳能后，超级电容在电网调频领域实现商业化应用，2025年中标国家电网消弧线圈项目，占比22%。思源申请的“大容量超级电容系统荷载能力量化评估方法”专利，可精准模拟充放电过程，支撑电网实时调控。
03. 智能变电站与数字化解决方案
智能变电站：110kV智能变电站解决方案应用于张北柔直工程，实现“一键顺控”和设备状态全感知，运维效率提升40%。埃及电网扩建项目中，思源电气智能变电站方案被当地电网公司要求沿用中国标准。
数字化技术融合：基于边缘计算的智能终端实现保护、测控、计量功能集成，在国网2025年智能配电终端招标中中标份额达15%。与阿里云合作开发的能源大数据平台，已接入超1000个新能源场站，实现功率预测精度提升至92%。
五、全球化布局与市场拓展
01. 一带一路重点项目
轨道交通供电：为雅万高铁、中老铁路提供牵引供电设备，25kVGIS产品通过CRCC认证，故障率低于0.05次/万公里。
海外EPC总包：2024年签约沙特NEOM新城132kV智能变电站EPC项目，合同金额2.8亿美元，包含构网型储能系统和智能运维平台。
02. 欧美高端市场突破
技术认证壁垒：750kVGIS通过英国国家电网UKCA认证，2025年进入英国国家电网采购短名单。110kV智能变电站通过UL认证，获美国加州电网订单。
本地化运营：在意大利设立研发中心，针对欧洲电网特点开发1500V储能系统，2025年中标意大利电网公司200MWh构网型储能项目。
六、战略协同与未来增长点
01. 产业链垂直整合
上游材料：参股江苏中天科技，锁定绝缘材料供应链，铜材采购成本较行业均价低8%。
下游服务：成立思源运维科技，推出“设备+运维”一体化服务，2024年服务收入占比提升至12%。
02. 政策与市场驱动
国内政策红利：国家电网“十四五”智能电网投资超5000亿元，思源电气在特高压、储能、数字化领域的技术储备可覆盖60%以上市场需求。
海外增长极：欧洲“绿色新政”推动2030年电网投资达1.2万亿欧元，思源电气凭借性价比优势（海外项目毛利率37%），有望复制国内替代路径
03.行业机遇：双碳目标下的黄金赛道
国家“十四五”电网投资超3万亿元，特高压、智能电网、储能成为核心方向。思源电气在GIS、SVG、构网型储能等领域的技术储备，将直接受益于电网智能化改造（预计2025年市场规模超5000亿元）和新能源配套需求（2025年新型储能装机目标30GW）。海外市场方面，“一带一路”沿线国家电网建设需求旺盛，公司凭借性价比优势（海外项目毛利率37%），有望复制国内替代路径。
04.竞争优势：技术+全球化双轮驱动
技术壁垒：公司是国内少数具备750kVGIS/GIL研发能力的企业，特高压产品应用于10余个国家级项目，市场份额稳居行业前三。储能领域，构网型技术通过DNV认证，具备黑启动能力，技术水平国际领先。
全球化布局：海外业务覆盖70多个国家，2025年北美市场重点突破，美国子公司已承接工业变电站项目，长期有望切入高端市场。
05. 风险与应对
技术迭代风险：成立CTO办公室，每年投入营收的7%用于预研，2025年计划推出基于AI的智能巡检机器人。
地缘政治风险：在墨西哥、波兰设立区域备件中心，实现欧洲、北美市场48小时备件响应。
总结
思源电气近年来在智能电网领域的布局呈现技术制高点抢占—场景化方案落地—全球化网络构建的清晰脉络，其核心竞争力体现在：
技术壁垒：特高压设备国产化率超90%，构网型储能技术国际领先；
场景适配：从特高压到配电网，从集中式储能到分布式能源，形成全电压等级解决方案；
全球化能力：海外业务覆盖70国，欧洲、中东市场增速领跑行业。
思源电气凭借技术领先、全球化布局及新兴领域突破，已形成“传统业务稳增长+新兴业务高弹性”的双轮驱动模式。短期看，225亿元在手订单保障2025年业绩确定性；中长期看，储能、智能电网等新增长极有望打开第二曲线。若能有效控制原材料成本和应收账款风险，公司有望在电力设备行业变革中持续领跑，成为兼具成长性与确定性的优质标的。未来，随着全球电网智能化改造加速，思源电气有望在特高压设备升级、构网型储能出海、数字化服务增值三大领域持续兑现增长，成为智能电网时代的“中国方案”输出者.