一文看懂四方股份核心生意模式

要看懂四方股份的生意模式，核心是围绕其“技术为基、电力全链覆盖、现金流优先”的核心逻辑，从“业务布局、盈利逻辑、运营支撑、客户粘性、技术壁垒”五大维度拆解，结合公司公开信息的核心数据与案例，可以清晰把握其“稳基本盘、抓增长极、拓新空间”的生意本质。

一、先看业务布局：三层结构，各司其职（核心是“电网保稳、新能源提增、新业务拓空间”）

四方股份的业务围绕“发电-输电-配电-用电-储能”电力全产业链展开，形成“基础层+增长层+潜力层”的三层结构，既靠传统业务保障现金流，又靠新兴业务打开增长空间，抗风险能力与成长性兼备。

1.基础层：智能电网业务——高毛利“压舱石”，绑定两网稳现金流

定位：服务国家电网、南方电网的核心业务，提供从10kV低压到1000kV特高压的继电保护、变电站自动化、电网安全稳定控制等产品，是公司最核心的“现金牛”。

数据支撑：2024年营收33.09亿元（占比47.6%），毛利率41.54%（连续5年超40%）；2025年中报营收17.3亿元（同比+2.2%），在国网集中招标中标金额同比+60%、南网框架招标中标金额同比+15%，特高压核心设备市占率超30%（如深度参与“陇东-山东”“陕北-安徽”特高压工程）。

关键逻辑：客户是两网（2024年两网收入占比58.2%），付款能力强、账期稳定（应收账款1年以内占比72%），虽增速不快（年复合14.3%），但高毛利+稳订单，为其他业务扩张提供现金流支撑。

2.增长层：智慧发电及新能源业务——高增速“引擎”，抓能源转型机遇

定位：聚焦风电、光伏、储能等新能源领域，以及火电、水电、核电的智能化升级，是近年营收增长的核心动力，2025年中报已超越智能电网成为第一大业务（占比49.8%）。

数据支撑：2024年营收31.22亿元（同比+25.35%，年复合36.5%），毛利率25.48%；2025年中报营收20.0亿元（同比+31.25%），其中新能源相关收入同比+55%，储能系统收入同比+58%。

关键案例：

海上风电：中标超百亿的山东华能半岛北L厂址、河北建投山海关500MW等标杆项目，华东、华北市场占有率稳居前列；

储能：中标华电莱州30MW/30MWh火储联合调频项目、四川柯拉高海拔构网型储能项目，构网型储能系统支持毫秒级响应，技术达国际领先；

传统发电：中标国投吉能（舟山）燃气发电、印尼华电玻雅电厂等项目，核电控制系统实现国产化突破（参与辽宁徐大堡核电工程）。

3.潜力层：智慧用电+配用电业务——新空间“储备”，抓细分场景需求

定位：面向工业企业、数据中心、零碳园区等细分场景，提供智能配电、综合能源管理、源网荷储一体化解决方案，目前收入占比虽低（2024年约7.5%），但增速快、潜力大。

数据支撑：2025年中报智慧用电业务中标张家口察北阿里巴巴数据中心、中国移动（宁夏中卫）数据中心等项目，为陕煤集团榆林化学、中海油大榭石化等高耗能企业实现能效优化，零碳园区能碳管理平台助力客户节能效率提升15%+。

关键逻辑：受益于“电能替代”“工业低碳转型”政策，2025年目标该领域收入同比+20%，未来有望成为第三增长曲线。

二、再看盈利逻辑：高毛利保盈利，强现金流撑分红（核心是“产品赚利润，服务提粘性，分红稳股东”）

四方股份的盈利模式不是简单“卖设备”，而是“高毛利产品+增值服务+稳定分红”的组合，既保证短期盈利质量，又通过长期分红强化“现金奶牛”属性。

1.利润来源：高毛利业务定基调，规模效应降成本

产品盈利分层：智能电网业务（毛利率40%+）贡献核心毛利（2024年占总毛利62%），新能源业务（23-25%）靠规模补量，两者搭配让综合毛利率长期维持在32%左右（2024年32.33%），高于行业平均（28-30%）。

成本控制：核心部件自主可控（如FUXI-EC电力专用芯片成本比进口低30%），2024年原材料成本占比42.5%（2020年48.3%），规模化生产使单位成本同比降5.2%；期间费用率从2020年18.5%降至2024年17.6%，精细化管理成效显著。

2.现金流管理：客户质量决定现金流，回款能力行业领先

现金流优势：下游客户以两网、大型发电集团为主，付款能力强，2020-2024年经营活动现金流净额从9.85亿元增至12.54亿元，年复合6.5%，2024年现金流/净利润比率1.75倍（远超行业1.2倍均值），即使2025年中报因采购季节性波动现金流为-0.05亿元，历史数据显示Q4会大幅回流（2024年Q4现金流6.8亿元，占全年54.2%）。

应收账款安全：2024年末应收账款11.9亿元（占营收17.1%），账龄1年以内占72%，坏账率1.2%（低于行业2.5%均值），2025年中报应收账款14.34亿元（同比+20.5%），主要因业务规模增长，风险可控。

3.股东回报：高比例分红，凸显“现金奶牛”属性

分红力度：2020-2024年累计分红24.0亿元，分红率（分红/归母净利润）连续三年超80%（2024年83.86%），2024年每10股派7.2元，股息率4.14%（以年末股价测算），显著高于电力设备行业平均（2.5-3%）；2025年虽未披露预案，但结合历史政策，预计分红率仍超80%。上市以来共分红40亿，派现融资比212.1%。

三、看运营支撑：订单驱动+全球交付，效率优先（核心是“以销定产，本地化降本，全球化拓市”）

四方股份的运营模式围绕“订单驱动生产、本地化保障交付、全球化拓展市场”展开，既保证生产效率，又能快速响应国内外客户需求。

1.生产交付：订单驱动+多基地分工，保障效率

订单模式：以销定产，电网自动化产品（标准化）交付周期3-6个月，新能源/储能项目（定制化）6-12个月，2024年订单交付率92%（2020年84%），MES系统上线后生产效率提升15%。

基地布局：国内四大基地分工明确——北京（特高压/电网自动化）、保定（配用电设备）、南京（工业控制）、湖州（新能源/储能，2024年投产），2024年整体产能利用率85%，规模化生产降本显著。

2.供应链：核心自主+集中采购，抵御成本波动

自主可控：核心部件（继电保护芯片、储能变流器）自主研发，2024年自主可控率82%（2020年65%），铜、钢铁等大宗商品价格上涨对毛利率影响仅-1.2pct（低于同行-2.5pct）。

集中采购：非核心部件通过“合格供应商名录”集中采购，2024年供应商集中度（前五名采购额占比10.88%）适中，无单一供应商依赖风险。

3.全球化：聚焦“一带一路”，本地化降本提效

区域布局：在印度、菲律宾设立子公司，马来西亚工厂2024年投产（本地化生产降关税成本15%），2025年计划在肯尼亚设办事处拓展东非市场。

业务进展：2024年国际业务营收2.12亿元（同比+32.59%），新签合同2.5-2.6亿元（如印度WaareeRenewable270MvarSVG项目、老挝中广核光伏项目）；2025年中报国际收入1.02亿元（同比-12.6%，属项目周期波动），但新签海外合同同比+60%，目标2025年国际收入翻倍。

四、看客户粘性：绑定核心客户+分散场景，风险可控（核心是“两网为基，多元拓展，技术绑定”）

四方股份的客户结构“核心集中、场景分散”，既靠两网、大型发电集团保障基本盘，又通过工业、海外客户分散风险，客户粘性源于“技术绑定+长期服务”。

1.核心客户：两网+大型发电集团，订单稳、回款好

两网依赖度合理：2024年两网收入占比58.2%（2020年62%），虽为核心客户，但2025年两网计划投资8250亿元（国网6500亿+南网1750亿），重点投向特高压、储能，公司作为龙头直接受益（2025年中报电网相关中标金额同比+45%）。

发电集团补充：华能、大唐、国能等发电集团2024年贡献收入27.5%，2025年1-7月全国新增风电/光伏装机2.6亿千瓦（同比+80%），发电集团新能源投资同比+59%，支撑公司新能源业务增长。

2.客户粘性：技术绑定+全周期服务，替换成本高

技术壁垒绑定：为两网提供定制化解决方案（如特高压安稳系统、智能巡视系统），同步提供运维服务（年均服务费占项目金额5-8%），客户替换需重新招标+系统适配（周期超12个月），2024年核心客户复购率90%（行业平均75%）。

场景分散对冲风险：工业客户（钢铁、石化）、数据中心、海外客户收入占比超30%，2025年中报为陕煤、中海油等企业提供能效优化方案，中标多个数据中心项目，避免单一行业波动影响。

五、看技术壁垒：研发驱动，构建护城河（核心是“研发高投入，技术转化快，国产替代领先”）

四方股份作为技术密集型企业，生意模式的核心护城河是“持续研发投入→技术突破→订单转化”的闭环，尤其在国产替代、新型电力系统技术领域领先。

1.研发投入：强度高于行业，成果转化效率高

投入规模：2020-2024年研发费用从4.19亿元增至6.56亿元（年复合10.8%），研发投入强度8-10%（2024年9.77%），高于行业6-8%均值；2025年中报研发费用3.41亿元（同比+6.32%），聚焦构网型储能、AI电力应用。

成果转化：截至2024年末，累计授权发明专利932项、软件著作权649项，参与制定标准540项；2024年6项技术达“国际领先水平”（如大容量高压级联储能技术），研发转化效率1.4项专利/千万元投入（行业1.0项）。

2.核心技术：聚焦“自主可控+新型电力系统”

国产替代：完全自主可控的继电保护装置覆盖全电压等级，2024年在国网新一代集控站批量应用，替代进口产品单价降20%；自主可控DCS/PLC产品打破国外垄断，应用于蒙东风储基地等项目。

新型电力系统技术：

构网型技术：构网型储能变流器、静止同步调相机解决新能源并网电压波动问题，2024年新签合同2-3亿元，2025年目标突破5亿元；

AI应用：基于DeepSeek开源模型的电力AI大模型，应用于特高压智能巡视（缺陷识别率98%）、负荷预测（准确率95%），2025年在重庆陈家桥500kV变电站试点落地。

3.人才与激励：技术团队稳定，绑定长期利益

人才储备：技术人员占比超60%（2024年62.3%），研发人员1260人（博士19人、硕士478人），核心团队平均任职8年；拥有国务院特殊津贴专家2人、国家级百千万人才3人。

激励机制：2024年实施“启航2号”股权激励，向120名核心技术/管理人员授予股票，行权条件绑定2024-2026年营收复合增速超15%，激发团队积极性。

总结：四方股份生意模式的本质

四方股份是“电力行业的技术服务商+解决方案提供商”，其生意模式的核心逻辑可概括为：

靠智能电网业务“保基本盘”：高毛利、稳现金流，绑定两网抵御行业波动；

靠新能源/储能业务“提增长”：抓全球能源转型机遇，用规模化订单打开收入空间；

靠研发与现金流“筑壁垒”：高研发投入形成技术护城河，强现金流支撑高分红与业务扩张；

靠全球化与新场景“拓空间”：布局“一带一路”与工业低碳场景，对冲国内单一市场风险。

一句话：“稳中有增、风险可控、长期可期”的生意本质——本质是“技术驱动的电力全链服务商，深度绑定能源转型红利”。