青岛啤酒2024
具体看青岛啤酒前，先大致看看之前说的几个条件：
1.低应收账款：近5-10年平均来看,应收账款占年营业收入的比例小于10%。
5年平均应收账款占营业收入比例为：0.36%, 非常低了。
2. 低财务费用：现金数量大于有息负债(最好有息负债为0),财务费用为负
财务费用长年为负，公司账上现金充沛。
3.高自由现金流：近5-10年平均来看，市值-类现金+有息负债，不超过自由现金流的10-15倍的时候。
类现金和有息负债一眼看不出来，需要看完财报。
4.稳定高分红(非必须)：近5-10年持续稳定分红，分红率最好超过5%。
分红算不上高，近年应该是在各种政策的压力下，分红逐步在提高。不过即使这样，以66元/股的价格算，2.2元的分红对应的股息率仅为3.33%。分红算不上高，但也算还可以。
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2024年财务内容
青岛啤酒整体情况
2024年国内啤酒市场消费复苏乏力，全年行业规模以上企业累计实现啤酒产量 3,521.3 万千升，同比下降 0.6%（资料来源：国家统计局；统计口径：年主营业务收入 2,000 万元以上的全部工业法人企业）。
2024 年， “青岛啤酒” 以人民币 2,646.75 亿元的品牌价值继续保持了中国啤酒行业品牌价值第一，公司拥有的“青岛啤酒、崂山啤酒、汉斯啤酒” 等品牌总价值已突破人民币 4,267 亿元（数据及资料来源：世界品牌实验室发布）。呵呵。
公司全年营业收入人民币321.4 亿元；实现归属于上市公司股东的净利润人民币 43.4 亿元，同比增长 1.8%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润人民币 39.5 亿元，同比增长 6.2%。
从青岛啤酒每季度的收入和利润来看，青岛啤酒的收入季节性差异明显。营收及利润主要在前三季度，第四季度淡季特征明显，利润和现金流都是负的。
公司全年实现产品销量 753.8 万千升，青岛啤酒主品牌共实现产品销量 434 万千升，其中中高端以上产品实现销量 315.4 万千升。崂山啤酒和汉期啤酒共319.8万千升。公司继续实施青岛啤酒主品牌+崂山啤酒全国性第二品牌的品牌战略。
公司在国内拥有57家全资和控股的啤酒生产企业，总设计产能为1419万千升，实际产能为949万千升。2024年共生产723万千升，实际产能利用率仅为76.2%，闲置的比较厉害。公司产量占行业规模以上企业累计啤酒产量（3521.3万千升）的约20%。
山东是公司产品的主要销售地，营业收入为220.95亿, 占公司总营收(321.4亿元)的68.75%，毛利率也是全国最高。
啤酒的主要成本是生产材料。主要材料包括大麦、包装材料和其他物料等。其中大麦的采购来源以进口为主，包装物料由国内采购。
从公司的采购金额来看，包装材料占公司产品成本的大头。
从这个角度来看，啤酒和白酒差不多的生产原料，但啤酒价格却远低于白酒价格。如果非要挑的话，白酒的生意好于啤酒。
公司产品销售主要通过经销商和专业平台以深度分销模式实现。截至2024年底公司共有销商11,622家。餐饮、夜场等即饮市场销售占公司市场销量比重约 41.2%；通过 KA（KEY ACCOUNT, 重点客户，包括如沃尔玛，大润发等大型超市，连锁便利店等）、流通等渠道实现的非即饮市场销量占比约 58.8% 。
青岛品牌2024年销量434万千升，营业收入220.83亿，平均5.09元/升。崂山和汉斯品牌销量320万千升，营业收入94.95亿，平均2.97元/升。
青岛这个品牌的溢价还是可以的。
资产负债表
公司货币资金179.78亿，加上定期存款，同业存单等能快速变现，保值的金融资产94.02亿，一共有类现金273.8亿。
公司总资产514亿，其中类现金占了一半还多。
应收账款和存货都不多，销售和回款很好。
固定资产150亿左右，其中84亿是房屋及土地，70亿左右是生产设备等。
公司没有有息负债
良性负债114.8亿，占215亿总负债的50%以上。其中合同负债83亿。
应付款加应付票据，共63亿。
总体来看，资产负债表非常的好，现金充足，负债少，在供应链中也是非常强势的地位。
利润表
营业收入近十年增长缓慢。
啤酒的销量和产量也是稳定状态。但是销量处于稳定略下降的趋势。
综上可以看出，啤酒销量基本饱和，要想增长比较难，甚至有销量下滑的趋势。
但让人惊讶的是，公司净利润在经历了2014-2016年的腰斩后，竟然出现在连续的快速增长。不能开源，就狠狠的节流，保证利润增长。
通过对营业成本的统计分析，公司这些年利润的增长主要来源于：
1.大约一半来自于提价带来的营业收入增加。
2.大约一半来自于对于销售费用的削减，以及随着现金积累，带来的利息必入。
公司平均毛利率在40%左右，净利率在15%左右。相比于白酒动则80%，90%的毛利相比，显得没那么暴利。
现金流量表
不论是提价也好，缩短开支也好，公司近十年的经营性净现金流量还是呈现增长趋势的。
但是公司每年的固定资产支出还是挺吓人的。刚说的70多亿的设备，居然每年要花15-20亿进行维护，导致自由现金流大大的减少。
大概估值
从2016-2024年，青岛啤酒每年的平均自由现金流为27.74亿元=(21.151+14.238+32.303+28.62+36.58+44.08+30.99+11.6+30.14)/9。
超额现金273.8亿。
1. 如果以15倍进行估值，即27.74*15=416.1亿，加上273.8亿净现金，为689.9亿=416.1+273.8。对应的每股价格为：689.9/13.64=50.58元。
2. 如果以10倍进行估值，即27.74*10=277.4亿，加上273.8亿净现金，为548.2亿= 273.8 +277.4。对应的每股价格为：548.2/13.64=40.19元。
截至2025年9月25日，青岛啤酒A股价为66元,总市值900.4亿元。H股股价为51.8HKD, 51.8*0.92=47.66元.
2024年每股分红2.2元,
市值548亿，股价40.19元，对应的股息率为5.47%;
市值690亿，股价50.58元，对应的股息就为4.35%。
综合来看，青岛啤酒市值548亿元是一个好的价格。既有相对安全的估值，又有比较好的股息率。
Call Back
3.高自由现金流：近5-10年平均来看，市值-类现金+有息负债，不超过自由现金流的10-15倍的时候。
当前：(900.4-273.8)/27.74=22.58倍
总结
如果要说商业模式的话，白酒会好于啤酒。但白酒面临的问题是，大量的白酒其实是被囤着的，并没有真正的被消耗掉。随着白酒金融属性的热度下降，白酒的销量很有可能出现大幅的下滑。啤酒销量泡沫却不大，销售的啤酒全是被喝掉的。
如果要买啤酒的话，我印象中青岛啤酒就是最好的。我很少喝啤酒，这个印象的形成主要来源有二：一是很多几年前，公司的德国外派来的领导，就让我在淘宝上帮他们买这种桶装的青岛啤酒；
二是某年珠海航展的时候拍到的俄罗斯飞行员买的“中国特产”。
