长江传媒：坐拥垄断性护城河的低估值现金奶牛

最近大盘涨得如火如荼，上证综指十几连阳，3万多亿成交量突破4100点。上次4000点已经是10年前的事了。都说牛市不要和老股民玩，确实，商业航天，AI应用，机器人，脑机接口，一段时间一个概念的炒作，板块各股轮番涨停。但我一个都没有搭上，白赚了指数。虽然不想泼冷水，但这种情况2007年见过，2015年也见过，最后一地鸡毛也见过。总结一句就是反正我没赚到钱，我眼红了。

让我高兴的是，最近通过豆包，发现了一个蛮好的股票——长江传媒。废话不多说，介绍一下它吧。

长江传媒，湖北省国企，垄断湖北省中小学教材教辅，也是公司收入的大头，营业收入基本盘稳定，基于属于垄断躺赚。

2011年3月15日公司，*ST源发公告将向湖北长江出版传媒集团有限公司定向发行股票，发行价格为每股5.2元，非公开发行股份数量为4.87亿股，以收购长江出版传媒账面价值为23.66亿元出版产业链及相关资产。

发行前，长江出版传媒集团持有*ST源发12058.61万股，占总股本的21.84%，完成后将持有68368.45万股，占比达到65.76%。长江出版传媒集团的出版传媒主业将实现整体上市。

资产负债表：

经过十几年的积累，长江传媒现金也快要溢出存钱罐了。2024年的年报显示，公司138亿的总资产中，有83.23亿的类现金，17亿的房产，应收账款12亿，存货12亿。相对于一年70亿的营业收入，12亿的应收账款显得有点略多，但都是政府的应收款，坏账的风险可控。

总负债约42亿，其实中良性负债约10亿，供应商欠款约25亿，应付员工薪酬约7亿。

即使用82.23亿的现金，减去供应商欠款25亿，减去应付员工薪酬7亿，还有超额现金约50亿。

利润表：

2019年以前营业收入较高，是因为公司还有从事低毛利率的贸易业务。2019年以后聚焦教辅业务，砍掉了贸易业务，虽然营业收入下来了，但是利润却越来越高，营业收入和利润都是稳中有升。2023年和2024年公司利润都达到较高水平。毛利率达到35%左右，净利率达到15%左右。

现金流量表：

公司历年经营性现金流均为正，2023年达到将近12亿的峰值。2024年下降较多，主要是应收账款增加较多，从侧面也反映地方财政可能比较紧张。公司每年资本支出较少，利润都能较好地转化为现金的流入。

毛估估：

从2020-2024年，长江传媒每年的平均自由现金流为7.71亿元

超额现金51.09亿=83.23亿-有息负债0-供应商负债24.95亿-员工负债7.19亿。

如果以15倍进行估值，即7.71*15=115.65亿，加上51.09亿净现金，为166.74亿。对应的每股价格为：166.74/12.14=13.73元。

如果以10倍进行估值，即7.71*10=77.1亿，加上51.09亿净现金，为128.19亿。对应的每股价格为：128.19/12.14=10.56元。

截至2026年1月10日，长江传媒股价为8.96元,总市值108.7亿元。

按照长江传媒2024年分红每股0.41元，当前股息率为4.58%。

10.56元对应股息率为3.88%，13.73元对应股息率为2.99%。

鉴于公司目前类现金82亿，市值仅108亿。再过几年，公司现金可能都要超过市值了。目前股利支付率约53%，很有可能进一步提升。

综上，公司是湖北地区教辅垄断企业，公司的财务状况极佳，现金储备极丰富，且当前股价低于10倍现金流的估值17.86%，以及4.58%的预估股息，都给公司带来了极大的安全垫和估值修复空间。

注意的风险: 教辅行业政策改革可能带来的毁灭性打击；公司应收账款增加导致的坏账；人口减少带来的教辅需求量减少；利润成长空间小。