拼多多2025年Q2财报解读-利润止跌回升，压力依旧

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收入

Q2收入1039.8亿，同比增长7.1%；其中在线营销收入557亿，同比增长13.4%；交易服务费收入482.8亿，同比增长0.7%。

上半年总收入1996.6亿，同比增长8.6%；其中在线营销收入1044.3亿，同比增长14.0%；交易服务费收入952.3亿，同比增长3.2%。

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收入占比

Q2在线营销收入占比53.6%，交易服务费收入占比46.4%。

上半年在线营销收入占比52.3%，交易服务费收入占比47.7%。

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毛利，毛利率

Q2毛利581.3亿，同比降低8.3%，毛利率55.9%，去年同期毛利率65.3%。

上半年毛利1128.5亿，同比降低3.9%，上半年毛利率56.5%，去年同期毛利率61.4%。

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费用，费用率

Q2总费用323.3亿，总费用率31%，去年同期费用率32%，上季度费用率40%，同比减少一个百分点，环比减少9个百分点。

营销费用272.1亿，费用率26.2%，去年同期费用率26.8%，上季度费用率34.9%，同比降低0.6个百分点，环比增加8.7个百分点。

研发费用和行政费用率波动不大。

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利润，利润率

Q2经营利润257.9亿，同比降低20.8%，环比增长60.3%；经营利润率24.8%，同比减少8.8个百分点，环比增加8个百分点。

上半年经营利润418.8亿，同比降低28.5%；经营利润率21.0%，同比减少10.8个百分点。

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现金流，现金

经营活动产生的净现金为人民币216.417亿元（30.211亿美元），而2024年同期为人民币437.926亿元，主要由于净收入减少及营运资金变动所致。

截至 2025年6月30日，现金、现金等价物及短期投资为人民币3,871亿元（540 亿美元），而截至 2024年12月31日为人民币3,316亿元。

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简评

从收入增速来看：

还在降低，整体增速7.1%，在线营销同比13.4%，交易服务费同比0.7%。

毛估估来看，国内主站13.4%左右的增速，海外TEMU预计持平；评价好不好需要从多个维度看，绝对值来看，国内主站和TEMU增速都一般，跟市场上的成长股比较，没法比。

但从国内内卷程度和竞争对手的角度来比较，当然也不算差，毕竟国内电商已经卷到没边了，另外乘着国补东风的京东，增速大约在20%，本身国补品类就不是拼多多的强项，加上国补制度上的劣势，国内13.4%的增速也是可以接受的。至于TEMU，披露数据太少，地缘政治的影响因素更多，目前很难评价和看透。

所以增速来看，我个人认为本季度中规中矩，不亮眼，但也不算差。

从利润来看：

经营利润257.9亿，同比降低20.8%，环比增长60.3%，经营利润环比大幅增长，主要是营销费用投入大幅降低所致。

但从本季度来看，利润是超预期的，毕竟连续几个季度的爆锤，大家对拼多多的预期也没以前那么不理性了；另一方面国内电商内卷的大环境下，京东有国补优势，淘天也加大了补贴力度，保持这个利润体量，我认为也是不容易的。

不过短期依旧具有不确定性，一是内卷目前看不到尽头，其次闪购作为一个新的购物形态，我认为是有长期战略价值的，虽然闪购短期不会大幅侵蚀线上购物份额，但长期看我认为是有冲突和重叠的。拼多多如果进入闪购市场，那未来相当时间内利润数据可能会比较难看，或者说很难增长。我个人判断，长期来看拼多多是有必要和可能进入闪购，可能在等一个好的切入口或者时间点？

总之我认为拼多多跟美团的境况比较类似，长期胜率比较大，但短期他们业务和财务压力都会比较大，所以这也是目前市场亢奋的情况下，拼多多和美团估值一直被压制，估值偏低的主要原因。$拼多多(PDD)$ $阿里巴巴(BABA)$ $京东(JD)$ @今日话题