$国创高新(SZ002377)$ 要理解“美国委内瑞拉事件真正利好沥青而非原油”的逻辑，需从委内瑞拉的资源禀赋特性、沥青的市场供需现状、事件对产业链的传导路径三个核心维度展开，并结合短期与中长期的市场预期差异分析：

一、委内瑞拉的核心资源价值：重质原油与沥青的“不可替代性”

委内瑞拉是全球重质含硫原油（如奥里诺科重油带原油）的主要产地，其重油储量占全球的70%以上，且这类原油是生产优质道路沥青的理想原料（重质原油中的胶质、沥青质含量高，炼化后沥青的粘结性、耐久性更符合基建需求）。
相比之下，委内瑞拉原油的轻质组分少，对美国炼油厂（主要加工轻质原油生产汽油）的互补性有限，但对沥青生产而言，其重质特性是“刚需”——全球80%的可采天然沥青储量集中在西半球（其中委内瑞拉占比极高），且其沥青产品的品质（如针入度、延度）难以被其他地区的重油替代。

二、沥青市场的“紧平衡”现状：短期供应风险更易触发价格上涨

与原油市场的“过剩格局”不同，当前沥青市场处于“低价-紧平衡”状态：
供应端：国内沥青产能虽大，但受限于原料（如马瑞原油，即委内瑞拉重油）的供应，炼厂开工率持续低位（地炼常减压装置开工率不足60%），且主营炼厂因汽柴油去库需求，分流沥青原料，导致沥青产出受限；
需求端：国内基建（尤其是公路养护）需求稳定增长（2025年全国公共财政公路养护支出同比增长7.9%），且冬储合同释放顺利，社会库存降至近五年低位（商业库存较2024年同期减少约30%）；
价格弹性：沥青的“低库存+低供应”格局使其价格弹性远高于原油——即使原料成本小幅上涨（如重质原油贴水收紧），也会快速传导至沥青价格（因炼厂无法通过库存对冲，需将成本转嫁至终端）。

三、事件对产业链的传导路径：沥青的“原料依赖性”更直接

美国委内瑞拉事件的核心影响是委内瑞拉原油供应的“不确定性”，但这种影响对沥青的传导更“精准”：
短期：委内瑞拉原油出口（主要是重质原油）因物流（如油轮被扣押）、支付（如美元结算受阻）或制裁（如美国扩大对委石油禁运）问题，可能出现实质性减量。由于沥青的原料（如马瑞原油）高度依赖委内瑞拉，其供应中断会直接推高重质原油贴水（即重质原油相对于布伦特原油的价格差缩小），进而抬升沥青生产的原料成本；
中期：即使委内瑞拉原油供应恢复，其重质原油的产量也需时间修复（因长期制裁导致上游投资不足，原油产量仍低于100万桶/日），而沥青的“原料替代”（如改用加拿大重油或中东原油）需炼厂调整装置（如增加焦化装置处理重油），存在时间滞后（约3-6个月），短期内无法弥补供应缺口；
长期：美国计划推动大型石油公司进入委内瑞拉，修复石油设施，但重质原油的产量增长需巨额投资（如修复炼油厂需数十亿美元），且美国炼油厂（主要加工轻质原油）对重质原油的需求有限，因此沥青的原料供应仍将受限于委内瑞拉的重质原油产量，而非原油总量。

四、原油与沥青的“市场预期差异”：中长期利空 vs 短期利好

原油：中长期来看，委内瑞拉原油产量恢复（如美国石油公司进入后，产量可能提升至200万桶/日以上）会增加全球原油供应，加上OPEC+的增产（2026年计划增产220万桶/日），原油市场将延续供应过剩格局，价格面临下行压力；
沥青：中长期来看，即使委内瑞拉原油供应恢复，重质原油的产量仍无法满足全球沥青的需求（因全球80%的天然沥青储量集中在西半球，而委内瑞拉是核心产地），且国内基建需求（如公路养护）持续增长，沥青的“原料-需求”缺口将持续存在，价格仍将保持韧性。

结论：事件对沥青的利好更“直接、持续”

美国委内瑞拉事件的核心影响是委内瑞拉重质原油供应的不确定性，而这种不确定性对沥青的传导更“精准”——因沥青的原料高度依赖委内瑞拉的重质原油，且其市场处于“紧平衡”状态，短期供应风险更易触发价格上涨。相比之下，原油的中长期供应过剩预期（如美国石油公司进入后产量增加）使其价格面临下行压力，因此事件真正利好的是沥青而非原油。
总结：
短期：沥青价格因原料成本上涨（重质原油贴水收紧）和供应缺口（炼厂无法及时调整原料）而走强；
中期：沥青的“原料替代”时间滞后，供应缺口持续，价格保持韧性；
长期：沥青的“需求增长”（基建、公路养护）超过“供应恢复”（委内瑞拉重质原油产量），价格仍将受益。
而原油则因中长期供应过剩（委内瑞拉产量恢复+OPEC+增产）面临下行压力，因此事件对沥青的利好更显著。