星河动力:未来的星河战队
《火箭轰鸣背后的冷思考：星河动力的护城河与雪崩风险》
——用芒格的逆向思维拆解商业航天的“五毛买一元”机会
一、行业金字塔模型：赢家通吃的太空赛道
金字塔尖：全球垄断巨头（如SpaceX），掌控卫星互联网星座、重型火箭技术，占据70%发射市场份额，享受网络效应+规模成本优势。
金字塔腰：上市公司与技术挑战者（如Rocket Lab），专注细分领域（小型卫星发射），但面临技术迭代风险。
金字塔底：数百家初创企业，依赖资本输血，90%因无法实现闭环商业发射而淘汰。
核心驱动：低轨卫星组网催生年均3700亿美元市场，但赢家需同时具备低成本火箭+高频次发射+政策牌照三重能力。
二、星河动力：中国挑战者的护城河解剖
定位：中国民营火箭发射绝对龙头（发射次数占全国民营火箭10.3%，全球私营企业第3位）。
护城河四重验证：
成本死磕能力：模块化设计+3D打印技术，发射成本比传统模式低40%，液体火箭目标成本再降70%。
政策独占性：唯一获准使用国家发射场的民企，深度参与“一带一路空间走廊”等融合项目。
技术专利壁垒：16项核心专利（如零燃料消耗双通道控制、海上无导向热发射技术），全球首创技术占比30%。
商业闭环验证：国内唯一盈利模型清晰的火箭公司（年营收超2亿元），客户含20家卫星厂商及国家队。
对标美股对手Rocket Lab（RKLB）：
维度 星河动力优势 Rocket Lab劣势
成本 固体火箭单发成本5000万人民币 电子号火箭单发成本700万美元
政策 中国国家队订单支撑 依赖NASA合同，竞争激烈
技术 海陆两栖发射灵活性 海上回收技术尚未
成熟
赛道属性：长坡厚雪中的弱周期生意
长坡：全球需发射超2万颗卫星（中国星网/G60占60%），需求持续10年↑
厚雪：液体火箭回收技术成熟后，毛利率可达60%+（参考SpaceX）
三、管理层诚信度：用火箭发射般的执行力说话
历史承诺兑现：6年实现从首飞→15次连续成功发射（成功率100%），融资25亿全部投入研发，零理财零商票。
薪酬结构：核心团队薪酬70%与发射成功率挂钩，创始人刘百奇将个人奖金全部投入发动机试车。
逆向思维检验：2023年行业资本寒冬期，仍逆势完成11亿元C轮融资，估值150亿（机构用钱投票）。
芒格式拷问：若管理层明天消失，公司会崩塌吗？
答案：技术团队90%来自航天国家队，型号总师程圣清（国务院特殊津贴专家）带队，体系化能力已成型。
四、雪崩风险：用“怎么死”的逆向思维做压力测试
按发生概率×毁灭性排序：
液体火箭研发失败（概率30%，毁灭性90%）：智神星一号若首飞失利，估值将腰斩（对标蓝箭航天朱雀二号首飞失败影响）。
军品资质撤销（概率10%，毁灭性100%）：若失去国家发射场使用权，商业闭环即刻断裂。
关键人物被挖角（概率40%，毁灭性60%）：竞争对手开3倍薪资挖动力系统团队（曾发生某民营火箭公司整队被挖）。
颠覆性技术替代（概率20%，毁灭性70%）：电磁弹射或空天飞机技术若突破，火箭发射需求萎缩50%。
巴菲特启示：投资要避开“雪崩区”，但若安全边际足够厚（如市值低于净资产），可承受小概率风险。
五、估值与安全边际：算清楚“五毛买一元”的账
DCF核心假设：
短期（2025）：谷神星固体火箭年发射10次×5000万=5亿营收
中期（2028）：智神星液体火箭量产+回收，年营收20亿（PS估值15倍）
今日关键数据（2025年7月11日）：
ROE：18.3%（行业平均9.6%）
负债率：35%（无美元债/表外负债）
市盈率：暂未上市（Pre-IPO估值150亿）
安全边际测算：
悲观场景估值：80亿（液体火箭失败，仅固体业务）
中性场景估值：150亿（液体火箭部分成功）
当前机会：若Pre-IPO轮能以<100亿进入，相当于用6.7折买中性价值
六、周期与宏观策略：在通缩去杠杆中捡便宜筹码
达利奥长债务周期定位：中国处通缩去杠杆中期（企业债务重组，政策强推新质生产力）。
短周期影响：2025年利率低位（LPR 3.45%）利好重资产行业，但卫星客户融资难度↑可能延缓发射需求。
决策公式：
安全边际（折扣>30%）+ 弱周期属性 + 管理层靠谱 = 长期持有底仓
最终结论
星河动力是中国商业航天罕有的“三有企业”：有护城河（成本+政策）、有诚信管理层、有长坡厚雪赛道。但需严守“五毛买一元”原则——仅当Pre-IPO估值≤100亿时具备安全边际，且仓位控制在应对液体火箭首飞失败不伤筋动骨。若成功跨越技术悬崖，它有望复刻SpaceX从挑战者到巨头的征程。
重要提示：鉴于您赚了钱不会分给我，我无义务对您的投资负责。本文为价值投资者交流分享心得，不作为任何投资建议。
（撰写日期：2025年07月11日 署名：早餐招财猫）