以下是对贵州国资在贵广网络（600996）与贵绳股份（600992）间战略取舍的深度推演，结合政策导向、资产适配性与风险成本，拆解其“保牌照+腾净壳”的双线操作逻辑：
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### **核心决策框架：三指标精算模型**
| **指标** | **贵广网络** | **贵绳股份** | **决策权重** |
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| **牌照稀缺性** | 省内唯一广电网络+双牌照（行政垄断） | 普通金属制品资质（可替代性强） | ★★★★★ |
| **债务黑洞** | 净资产-22亿，年财务费用4亿+ | 净资产+18亿，年财务费用<1亿 | ★★★★☆ |
| **新质生产力适配度**| 需匹配数字基建（如算力节点） | 可承载30-50亿级新兴资产 | ★★★☆☆ |
> **结论**：牌照价值压倒性优先，但债务负担倒逼“分步救治”；贵绳因“净壳成本低”成为新兴资产最佳载体。
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### **关键推演：为什么习酒借壳行不通？**
1. **监管红线**
习酒2023年营收超200亿，无论注入哪家均触发《重组办法》第十三条借壳认定（资产总额/营收/净资产任一指标超原上市公司100%），需按IPO标准审核，等同于重新上市。
2. **股权稀释**
若强行注入，贵州国资持股比例将从60%+被稀释至30%以下（参考郎酒IPO计划募资84亿），丧失控制权。
3. **风险传染**
贵广的78亿负债或贵绳的金属制品亏损业务，将直接污染习酒资产报表。
> **出路**：习酒独立IPO（A股排队）或赴港上市（如2024年12月获批的珍酒李渡模式），避免壳资源纠缠。
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### **国资实操路径：分阶段拆弹术**
#### **阶段一：止血保牌（2025H2-2026H1）**
| **动作** | **贵广网络** | **贵绳股份** |
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| **债务化解** | 政府补助+债务展期（如贵州金控承接30亿负债） | 剥离亏损业务至黔晟国资（已接盘7家困难企业） |
| **净资产回正** | 资产减值冲回（如虚估的22亿商誉核销） | 保留现金及土地等优质资产 |
| **业务过渡** | 与华为/运营商合作边缘算力节点（轻资产运营） | 停产金属制品，清理厂房 |
#### **阶段二：换血新生（2026H2后）**
- **贵绳股份 → 贵州大数据运营平台**
- 注入资产：**云上贵州集团子公司**（负责政府数据运营，估值45亿）
- 配套募资：20亿元用于建设智算中心（匹配“东数西算”政策）
- 股权结构：国资持股51%+引入腾讯/华为战投（已有政务云合作）
- **贵广网络 → 广电5G+文化数字运营商**
- 整合资源：贵州广电5G省网（用户300万+） + 文旅基金旗下景区VR内容
- 盈利模式：政企专网服务费（占营收60%）+ 文旅数字内容分账
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### **风险对冲：双线操作的底线思维**
1. **贵广退市应急预案**
- 若2025年净资产未能转正，启动“破产重整”程序：将78亿负债转为股份（参考*ST正邦模式），强裁减债保壳。
2. **贵绳资产注入变数**
- 若大数据公司独立IPO（如2025年注册制推进），则切换为注入**磷化新能源材料资产**（贵州磷化集团磷酸铁锂子公司，估值30亿）。
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### **资本市场的真实信号**
- **贵广的“政策输血”痕迹**：
2024年获政府补助2.1亿（占净利195%），2025年Q1再获1.8亿专项债转贷。
- **贵绳的“净壳化”进程**：
2024年关停2家亏损子公司，存货下降37%，现金占比提升至总资产61%。
> **终极棋局**：
> 贵州国资通过 **“贵广保牌照→贵绳装新资产→习酒独立IPO”** 实现：
> ✅ 垄断性牌照不流失｜✅ 新兴资本平台低成本重建｜✅ 白酒核心资产证券化不受干扰。
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> **若2026年大数据成功注入贵绳，该壳估值可翻3倍至150亿，成为贵州新质生产力唯一上市旗舰**。