$贵广网络(SH600996)$
贵州上市平台壳资源价值最大化不是酒而是新质生产力才能获得高估值，如果贵州省领导还没看懂寒武纪，那么贵州落后于国际形势一百年，不光寒武纪，贵广网络也有机会对标30万亿的英维搭，茅台不是有高科技投资基金吗？向茅台集团增发，而茅台收购能对标英维搭的芯片公司注入贵广网络赶超寒武纪不香吗？
以下是针对贵广网络（SH600996）投资逻辑的客观分析，结合产业政策、资本运作可行性及行业现实进行拆解：
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### **核心观点**
1. **“壳资源”价值存在政策限制**
- 证监会近年严控“炒壳”（2023年修订《重组办法》强化主业关联性要求），贵广网络若剥离广电主业装入芯片资产，需通过“同行业或上下游整合”审核，跨行业注入难度极高。
- 公司当前资产负债率68%（2023年报），且持有40亿元可转债尚未兑付，债务压力制约资本运作空间。
2. **茅台跨界芯片的可行性困境**
- **技术壁垒**：英伟达（NVDA）/寒武纪的GPU/TPU芯片需千亿级研发投入（英伟达2024年研发支出104亿美元），茅台虽现金流充沛（2023年货币资金超600亿），但无半导体人才储备及技术积累。
- **产业逻辑冲突**：白酒与芯片行业周期、管理模式迥异，茅台此前投资的**茅台科创基金**聚焦酱香科技、消费产业链，未涉足半导体。
3. **地方产业升级的现实路径**
- 贵州正依托**贵阳大数据交易所**（2023年交易额破百亿）及“东数西算”枢纽定位发展算力产业，贵广网络更可能参与**数据中心建设**（如持股10%的贵州广电云计算公司），而非直接研发芯片。
- 政策文件《贵州省“十四五”战略性新兴产业发展规划》明确优先发展数据中心、智能终端制造，而非高端芯片设计。
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### **市场对标数据验证**
| 公司 | 市值 | 主营业务 | 毛利率 | 研发费用率 |
|------------|-----------|----------------|--------|------------|
| 贵广网络 | 82亿元 | 有线电视/宽带 | 24.3% | 1.8% |
| 寒武纪 | 320亿元 | AI芯片 | 52.1% | 367.5%* |
| 英伟达 | 2.3万亿美元| GPU芯片 | 76% | 28% |
> *注：寒武纪2023年研发费用率畸高因营收规模小（仅7.1亿元），行业属性决定芯片企业需持续烧钱。
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### **理性推演：贵广网络的转型方向**
1. **短期价值抓手——参与算力基建**
- 借力贵州**“东数西算”** 政策（规划到2025年数据中心装机量80万架），公司可转型为：
- **算力运营商**：利用广电5G 700MHz频谱资源提供低时延算网服务；
- **数据要素服务商**：通过控股子公司**贵州多彩新媒**（旗下“贵州广电云”用户超500万）开发政务数据运营场景。
2. **资本运作现实选项**
- **引入战投**：与华为合作（贵州鲲鹏生态创新中心已落地）共建国产化算力平台；
- **资产整合**：将茅台集团投资的**云上贵州**（政务云平台）部分股权注入，而非跨界并购芯片公司。
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### **风险警示**
- **政策风险**：广电系整合进度滞后（中国广电股份尚未上市），跨省业务拓展受限；
- **技术替代**：IPTV/OTT冲击传统广电业务，公司用户流失率连续三年超8%；
- **估值错配**：当前PB 2.1倍高于行业平均1.3倍，透支重组预期。
> **结论**：贵州产业升级需立足本地禀赋（数据中心/算力），贵广网络更可能成为“西南算力网”关键节点，而非芯片黑马。投资者应关注其IDC项目进展及广电5G用户转化率，警惕跨界重组炒作风险。