014制定行业标准的西高院

西高院几乎长在我的审美，完美的资产负债表、较好的股东回报意愿和独特的业务模式。本人持有$西高院(SH688334)$ ，本文只作为投资分享，不构成投资建议。

这篇写于2025年11月19-20日，西高院最近的股价走势很明显的机构在卖出。

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在中国电力工业发展的不同时期，西高院几乎参与和承担了所有重点工程中关键设备的型式试验的验证工作。

一、大股东。国资委持有50%股权的中国电气设备，中国电气设备持有51.87%股权的中国西电，中国西电持有44.44%股权的西高院，西高院可以理解为央企集团的二级公司。

二、管理层似乎不错。把西高院微信公众号今年的文章过了一下，微信公众号基本是党建+动态，动态中20250806西高院召开2025年年中工作会暨上半年经营分析会议---董事长和总经理穿着工作服开会（底下员工同穿工作服），董事长头发多+身体不胖；另20250731中国电气装备召开2025年年中工作会议、20250804中国西电召开2025年年中工作会议，这3个新闻的图片结合一起看可能更有感觉。

三、资产负债表。截止2025年11月19日盘前，西高院市值62.84亿元；截止2025年三季度报，西高院账上纯现金21.72亿元（货币现金9.58亿元+交易性金融资产2.5亿元+债权投资4.23亿元+一年内到期的非流动资产5.69亿元-长期借款0.34亿元=21.72亿元），现金占比34.56%。

四、股东回报。2023年每10股分红2.57元，分红8136.09万元，占净利润的50.11%；2024年半年度、三季度和年报每10股分别分红1.58元、1和1.4元，分红金额分别为5001.96千元、3165.79万元和4432.11万元，小计12599.86万元，占净利润的55.1%；2025年半年报每10股分红2.31元，分红7312.99万元，占半年报净利润的55.11%。

五、盈利能力。根据招股说明书和财报，西高院主要收入是电气设备的检测，营收占比94.7%。收入增长的来源传统优势业务的稳健+新能源新业务的快速发展+出海业务的拓展，收入的核心是高压开关设备检测，具体可参考河高所的业绩和净利率。

（一）检测需求。公司主营业务围绕电气设备第三方检验检测展开,该等业务与电气设备制造互相引领、支撑,是新设备研发、制造的必要前置环节;尤其对于高压设备检测而言,在相关市场乃至电网产业发展中,具备一定“类强制性”业务特征。通常情况下,国家电网、南方电网在电气设备采购时,对于品牌及公信力较好、技术实力较强的第三方机构出具的检测报告,更为认可和接受,并将其纳入相关评价标准;这一定程度上保障了相关业务持续、稳定的市场需求。

（二）权威性。西高院拥有国家级检测业务资质及科研技术服务平台公司，在行业形成了良好的口碑和竞争优势,强大的技术支撑在行业内建立了较强的品牌影响力和公信力，主持或参与制订 619 余项标准（包括国际标准 95 余项、国家标准313 余项、行业标准 211 余项），主持或参与制订国际标准 95 余项。

西高院借助大股东的力量收购了沈变院和河高所，辐射市场扩大，其电气设备的高压检测的权威性是其高净利率的根源。

（三）营收来源。1.国家电网和南方电网的投资催生了电气设备的检测需求，其中特高压电气设备检测源于特高压项目的核准和建设。2.新能源与储能领域检测的快速增长，如充电桩模块的检测、电化学储能电池的检测。3.海外营收的增长。

备注：新能源发电项目在并入电网前，需要西高院对其进行涉网检测，但不懂是不是每个项目都需要。电力设备出口海外，需要西高院对其出具检测报告（西高院的检测报告获得了沙特电力公司（SEC）和迪拜水电局（DEWA）的认可资质，检测报告已获全球30多个国家和地区直接认可）。

（四）人工薪酬。员工平均薪酬2020年20.37万元、2021年19.12万元、2022年24.64万元、2023年27.97万元和2024年30.07万元，员工平均薪酬上涨明显，但员工薪酬占比营业收入较稳定，维持在26%-30%期间，2024年员工薪酬占比营收收入26.37%。员工平均薪酬中研发人员＞管理人员＞技术服务人员＞销售人员。

（五）经营现金流与净利润。以2025年三季度报为例，净利润19750.62万元、经营现金流35260.26万元，经营现金流远＞净利润的原因在于固定资产折旧，这其中很容易被忽略的是生产成本里的资产折旧。以2024年为例，净利润22867.45万元、经营性现金流48248.31万元，生产成本的折旧费10989.05万元、非生产的固定资产折旧12351.97万元。因为其经营现金流远大于净利润，故派息的比例是相对可承受的。

六、展望。西高院的核心是其对高压、特高压标准的制定，行业的权威性促使高毛利率、低销售费用率和高净利率；西高院2025年估值24倍，现价2.3%的股息率，未来三年的营业增速可能维持在10%左右（新能源和储能业务检测的快速发展、国内电力设备出口海外的检测需求增长和新型电力设备升级替换带来的检测需求），净利率的增速会略高于营收增速，经营现金流依旧会保持强劲。从现有的材料，我个人倾向于判断西高院是一门好生意，且可以赚很久很多的钱。

备注：投资者关系活动记录表（编号2025-005）：西高院的检测报告已获得俄罗斯、印度尼西亚、南非、埃及、土耳其、科威特、阿曼、巴西、智利、阿联酋迪拜、沙特等30多个国家和地区的直接认可，大大降低了国内输配电制造企业出国做检测的周期和成本，为电气领域企业国际化发展提供了技术支持。