储能、新能源汽车、HVDC行业的隐形小巨头，中熔电气

随着储能今年的新政逐渐放量（参考 网页链接），据了解行业的市场产能目前已经完全拉满，增长空间完全打开。

$中熔电气(SZ301031)$ 为国内熔断器行业龙头企业，但由于体量小，且市场普遍认为熔断器的技术壁垒不高，似乎还没有被过多的关注。翻开其半年报，这段内容页指明其未来的想象空间：“公司始终聚焦低压电力熔断器的中高端市场，在持续奠定新能源汽车、新能源风光发电、储能、轨道交通等行业领先地位基础上，重点布局人工智能数据中心、eVOLT、具身智能等新兴市场。经过十多年发展，公司在部分市场领域取得规模优势，在新能源汽车市场领域逐渐形成对外资品牌的竞争优势。”

阅读其财务报表会发现其惊人的财务数据，包括超过 100% 的净利润增长率以及高达40%的毛利率和 20+ 的ROE，足以说明这是一家不简单的公司，其技术壁垒同样也不容忽视。对于当前仅 107 亿市值、不到 40 倍PE，可能存在明显的低估机会。

下面从多个维度剖析这家公司，并提供一个综合性的未来展望。

一、主营业务

公司核心产品为电力熔断器、激励熔断器（高速电路开断器）及智能熔断器，覆盖新能源汽车、风光储、通信等领域。2024 年营收结构中，新能源汽车业务占比 63.12%（8.97 亿元，同比 + 56.27%），风光储业务占比 24.57%（3.49 亿元，同比 + 32.59%），两者合计贡献超 85% 收入。激励熔断器作为高毛利产品（毛利率超 45%），收入占比从 2024 年的 21.68% 提升至 2025Q1 的 23.58%，成为增长核心驱动力。公司已形成 70V-1500VDC 全电压平台布局，产品通过 UL、CE 等国际认证，客户覆盖特斯拉、比亚迪、宁德时代、阳光电源等头部企业。

简单来讲就是市占率第一，且有稳定的储能和新能源车的头部企业合作关系。

二、行业规模

熔断器行业呈现 “新能源主导、传统领域稳定” 的格局。国内电力熔断器市场规模预计 2025 年达 85 亿元（2020-2025 年 CAGR 8.5%），其中新能源汽车和储能是核心增长极。具体来看：

新能源汽车：2024 年国内新能源汽车熔断器市场规模约 27 亿元，公司市占率超 50%，全球市占率超 20%。随着 800V 高压平台普及，激励熔断器需求爆发，单价达传统熔断器的 3-4 倍。

风光储：2024 年国内储能熔断器市场规模约 12 亿元，公司市占率 15%，全球市占率 5%。2025 年全球储能需求预计增长 40%+，1500V 高压熔断器将成为主流。

三、行业周期

政策驱动：中国 “双碳” 目标、欧盟绿色新政等政策推动新能源装机量持续增长，直接拉动熔断器需求。

技术迭代：800V 高压快充、1500V 储能系统等技术升级催生高端产品需求，公司研发周期仅需 3-6 个月，显著快于外资品牌。

抗周期能力：客户覆盖多领域头部企业（前五大客户占比 35%），分散单一行业风险。

四、市场地位：国内绝对龙头，全球竞争力凸显

新能源汽车：国内市占率 55%，全球超 20%，已批量供应特斯拉、大众等国际品牌，并深度绑定比亚迪、宁德时代。

风光储：国内市占率 15%，全球 5%，与阳光电源、华为等合作紧密，技术壁垒高于传统熔断器。

技术对比：与国际龙头巴斯曼相比，公司在新能源领域增速更快（2024 年营收同比 + 34.11% vs 巴斯曼 + 8%），本土化服务优势显著。

公司目前海外市场占有率还不高，且营收占比也不高。大家都知道的，我们的技术一旦有所突破，全球市占率的提升往往会超乎大多数人的预期。

五、市场前景：多赛道发力，2025-2027 年复合增速大概率超 30%

新能源汽车：2025 年全球新能源汽车销量预计达 2500 万辆（同比 + 30%），800V 平台车型渗透率超 30%，带动激励熔断器需求增长。

储能：2025 年全球储能装机量预计达 200GW（同比 + 40%），1500V 熔断器单价较 1000V 产品高 30%，公司作为核心供应商将充分受益。

新兴市场：切入人AIDC、低空飞行等领域，2024 年创新产品（如 1500V 储能专用熔断器）收入占比提升至 8%。

六、核心技术优势：专利壁垒与快速响应能力构筑护城河

技术积累：拥有 279 项有效专利（含 33 项发明专利），技术团队由从业 20 年以上专家领衔，研发投入持续加码（2024 年研发费用 1.36 亿元，同比 + 12.25%）。

产品矩阵：覆盖全场景需求，在激励熔断器（500V/1000V 平台）和智能熔断器领域形成技术领先，产品开发周期仅为外资品牌的 50%。

供应链自主化：银铜复合材料自制率超 60%，成本较外购低 20%-30%，有效对冲原材料价格波动风险。

七、估值水平：动态 PE 低于行业中值，龙头溢价尚未充分体现

截至 2025 年 9 月 24 日，公司 PE（TTM）为 39.04 倍，低于电网设备行业中值 43.35 倍。参考行业平均估值（2025 年 PE 约 40 倍）及公司高成长性（预计 2025-2027 年净利润 CAGR 40%-60%）。财报上明确今年下半年的利润会高于上半年，2025 全年利润大概率超过 3.2 亿，对应的 PE 为 33 倍，显著低估。2027 如果行业周期没有显著变化，则对应当前估值至少应该有 1 ~ 1.5 倍增长空间。

由于是绝对的龙头，甚至不需要做行业内横向对比了。

八、未来三年营收预测

结合行业增速和公司产能释放节奏，预计 2025-2027 年营收规模如下：

2025 年：新能源汽车销量增长 + 高压快充渗透率提升，叠加储能需求爆发，预计营收 20 亿元（同比 + 40%）。

2026 年：泰国工厂产能释放（设计产能 1 亿只 / 年），海外收入占比提升至 20%，预计营收 26 亿元（同比 + 30%）。

2027 年：智能熔断器和 Efuse 技术量产，新兴市场贡献增量，预计营收 34 亿元（同比 + 30%）。

风险提示

需求不及预期：新能源汽车和储能行业增速放缓可能影响订单。

原材料价格波动：银、铜占成本约 60%，2025 年银价同比上涨 12%，可能挤压毛利率。

技术替代风险：Efuse（电子熔断器）技术成熟可能对传统熔断器形成冲击。

结论

中熔电气作为熔断器行业绝对龙头，凭借技术壁垒、优质客户和全球化布局，深度受益于新能源产业红利。短期看，2025 年高压快充和储能需求爆发将驱动业绩高增长；长期看，智能熔断器和新兴市场拓展打开第二增长曲线。