柏基10问--多邻国

多邻国作为全球语言学习领域的龙头企业，以游戏化学习和 AI 应用为核心竞争力，结合其当前业绩、行业趋势和战略布局，用柏基尽调 10 问对其评估如下：

1、公司销售收入在未来 5 年是否会至少翻番？

大概率能实现销售收入至少翻番。多邻国近年业绩增长强劲，2021 - 2024 年营收复合增长率达 44%，2024 年总营收 7.48 亿美元，2025 年 Q3 单季度营收就达 2.72 亿美元，同比增长 41.08%。且行业层面，2025 - 2032 年全球语言学习应用市场复合增长率达 18.28%，多邻国还在持续开拓中国、印度等渗透率仅 0.1% 的新兴市场，同时通过 Duolingo MAX 等高端订阅服务提升客单价，加上向数学、音乐等新领域扩张，未来 5 年营收增长动力充足，翻番是较为保守的合理预期。

2、公司在 10 年以后会发生什么变化？

其业务形态和市场地位大概率出现多重变化。一是从语言学习平台升级为综合性终身学习平台，AI 技术或能支撑其覆盖更多学科，课程体系更完善，甚至可能纳入职业技能类课程；二是 AI 应用深度和广度会大幅提升，或许能实现高度拟人化的一对一教学，解决当前 AI 课程缺乏情感共鸣、场景模板化等问题；三是市场格局方面，若能持续巩固数据和技术壁垒，有望成为全球移动学习领域的标杆企业，不过也可能面临科技巨头跨界竞争，届时或将通过生态合作等方式巩固优势；另外，多邻国英语测试（DET）可能获得更多国家官方机构认可，成为语言能力认证的重要标准之一。

3、公司的竞争优势是什么？

多邻国的竞争优势构筑了较深的行业壁垒。其一，游戏化学习打造高粘性用户群体，通过闯关、积分、排行榜等机制，让用户学习时间增加 17%，高度投入学习者数量翻倍，2024 年底月活达 1.17 亿人，用户留存率远高于行业平均；其二，AI 与数据形成技术护城河，用户每日完成超 10 亿次练习产生的海量数据，能支撑 AI 优化个性化学习路径，且借助生成式 AI，一年就推出近 150 门新课程，大幅提升课程开发效率；其三，免费增值模式降低获客门槛，免费基础课程吸引海量用户，再向付费订阅转化，2024 年底付费订阅用户约 950 万人，同比增长 44%；其四，DET 测试的公信力加持，该测试已获全球 5500 + 大学 / 机构认可，形成差异化的教学 - 认证闭环。

4、公司的文化是否具有显著差异性？是否具备适应性？

多邻国的文化既具显著差异性，也具备较强适应性。差异性体现在极致的产品驱动和 A/B 测试文化，公司增长依赖产品体验而非高额营销投入，通过海量用户数据持续迭代产品，这种以用户数据为核心的优化文化，区别于传统教育企业依赖师资和教研团队的模式。适应性则体现在其 “AI 优先” 的战略调整，2021 年起与 OpenAI 深度合作，2025 年更是宣布 All in AI，快速将 AI 融入课程开发、用户互动等核心环节；面对不同市场也会调整策略，如在中国市场增加粤语课程并开展本土化社媒营销，适配本地用户需求。

5、用户为什么喜欢这家公司？它为社会做出了什么贡献？

用户喜欢多邻国的核心原因集中在产品体验上：一是学习模式轻松有趣，游戏化闯关、小绿鸟劝学等设计，让学习摆脱枯燥，契合碎片化学习场景；二是性价比高，免费基础课程满足普通用户需求，付费订阅价格合理，且 MAX 等套餐的 AI 功能进一步提升学习体验；三是学习效果可感知，课程与国际语言标准对齐，短期能看到词汇和基础能力提升。其社会贡献体现在降低语言学习门槛，免费课程让全球不同收入群体都能接触优质语言教育；推动教育数字化普及，尤其在新兴市场助力提升全民语言素养；DET 测试还为留学生等群体提供了便捷、低成本的语言能力认证选择，打破传统语言测试的地域和成本限制。

6、公司盈利是否可观？

公司盈利已进入可观且高速增长阶段。2024 年归母净利润 0.89 亿美元，同比激增 451.28%；2025 年盈利更是爆发式增长，仅 Q3 归母净利润就达 2.92 亿美元，前三季度累计归母净利润 7.625 亿美元，同比增长 15.33%。盈利增长源于两方面，一方面是订阅收入持续增长，MAX 订阅量超预期，带动 2024Q4 ARPPU 提升至 8.71 美元 / 人 / 月；另一方面 AI 技术降低了核心成本，AI 开发课程的边际成本极低，大幅减少了传统课程研发的人力和时间投入，推动盈利水平快速提升。

7、公司的利润率会提高还是下降？

未来利润率大概率持续提高。从成本端看，AI 技术持续降本增效，课程开发效率提升的同时，无需大规模增加研发人力成本，且用户增长以有机增长和口碑传播为主，营销成本较低；从收入端看，高端订阅占比提升，MAX 套餐因 AI 对话等功能吸引力强，能持续拉高客单价，同时家庭套餐用户占比达 23%，这类用户留存率和生命周期价值更高，可进一步提升收入质量。2025 年 Q3 净利润暴增 1150.83%，已体现出成本优化与收入结构升级的双重利好，后续这一趋势有望延续。

8、公司如何分配资本？

多邻国当前资本分配以回馈股东和支撑核心业务发展为主。一方面，实施稳定的月度现金分红政策，2024 - 2025 年持续每月派息，2025 年多数月份每 1 股派息约 0.269 美元，为股东提供持续回报；另一方面，将资本重点投入 AI 研发和业务扩张，包括优化 GPT - 4 驱动的 AI 功能、开发新学科课程、拓展新兴市场的本土化运营等。此外，收购企业培训平台 Global Ambassador，也体现了其用资本整合资源、完善 “C 端 + B 端” 产品体系的分配思路。

9、公司市值能否至少增长 5 倍？

市值增长 5 倍存在可能性，但需突破多重不确定性。利好因素包括市场空间广阔，全球在线语言学习市场 2030 年有望达 916 亿美元，多邻国向数学、音乐等领域扩张可进一步打开增长天花板；当前其市销率超 17 倍，若能维持高营收增速并提升盈利稳定性，估值有提升空间。不过风险同样明显，若新领域扩张未能实现有效变现、AI 课程质量问题引发用户流失，或行业竞争加剧导致增速放缓，都会阻碍市值增长，5 倍增长需依赖新业务爆发和全球市场的持续渗透。

10、市场为何会低估公司价值？

市场对多邻国的低估源于对其业务风险的过度担忧和长期价值的认知不足。其一，质疑 AI 课程的质量缺陷，认为 AI 生成课程存在场景模板化、语义偏差等问题，担忧影响用户体验和品牌口碑；其二，忽视其跨领域潜力，市场仍将其局限于语言学习赛道，对数学、音乐等新业务的变现能力持观望态度；其三，高估值的偏见，当前其市盈率超 130 倍，市场担忧高增速不可持续，却忽略其免费增值模式带来的用户基数和数据壁垒的长期价值；其四，担忧竞争加剧风险，将其与传统语言学习平台对比，而忽视其游戏化和 AI 结合形成的差异化优势，进而低估其行业壁垒。$多邻国(DUOL)$