从银行股长期破净谈PB的意义
痛苦才能让人进步，痛苦是良药。本文并非看空银行，而是试图理解破净的意义。
首先，什么是PB，许多朋友连这个都还不知道，那本篇文章不建议看了。先补补基础。看多了容易扰乱心智。
已知核心定义:
PB=股价/净资产
ROE=净利润/净资产(企业赚利润的核心能力)。
PE=股价/净利润(市场对每1元净利润的定价)
传统意义上，PB就是对净资产的额外报价，比如净资产5元，股价5元，就是1PB，你没有付出溢价。股价10元，就是你2PB，你溢价100%。生活中我们不会因为一个东西更贵而想买它，那为什么股票市场里，大家就能接受更高的溢价？大家傻吗？
只有2种情况，1，乱报，乱买，反正只要能涨就行了，这也是大多数人亏损的来源。2，公司的报价，体现了他超额的盈利能力，或者他能亏更多钱的能力。
我们看案例
银行股的破净，折价，给投资者带来了巨大的折扣买入优势。比如下图的农业银行，盘整了5年，在不断的积累净资产后，随着不可描述的原因，快速上涨了130%
想要把握这种机会，本质上要思考的是为什么破净？
我们可以理解：
1，投资者认为银行股的每股净资产账面价值需要打一定折扣。这背后隐藏市场对坏账的计提报价。
2，回顾银行股长期破净的周期开端--2018、2020 年银行业不良贷款规模同比增速、信贷规模增速曾经“倒挂”。两次倒挂周期都约为一年峰值都曾经到达过-8.20%~-8.46%，两个周期不良贷款余额分别增长 4514、4678 亿元，相当于同期不良规模的 20.93%、16.50%。
3，
我们可以看出，在这样的公式拆解下，你就可以理解PB破净的缘由。本质上，PB就是在折价，试图弥补市场认为不够安全的补充，下图为农业银行12年的ROE水平
附加材料：
三者推导得出：PE=PB/ROE这个公式是关键 ——PE 的高低，直接由 PB 和 ROE 共同决定，而 PB 的高低又由「ROE、g、r」共同决定（即之前的PB=(ROE−g)/(r−g)）。
永续增长的核心公式g=b×ROE，b=（1-分红比例）
该公式是永续增长 Gordon 模型（戈登增长模型）针对市净率（PB）的经典变形推导式，核心用于成熟稳定企业的合理 PB 估值，是权益估值中 “盈利 - 增长 - 折现” 体系的基础公式，适合具备永续增长属性的龙头企业。
这里面要注意一点，g的值必须小于 r,g是长期自然增长率，r是折现率。该公式对超高速成长企业不适用，后者更考虑渗透率，份额。
r≤g 时公式里的 PB 会变得 “没边儿、不值钱（或无价）”，现实中根本不存在这样的企业，所以公式直接失效，核心原因就俩：数学上算不出有意义的数 + 现实中没有能永远 “躺赢” 的企业，下面掰开揉碎说，不绕任何专业术语：
先把两个核心数说透（再复杂的公式，根儿就在这俩）
r
：你买这只股票，心里最低要求的年化回报率（比如你投 100 万，最少想每年赚 8%，那 r=8%），也是市场上所有投资者的 “底线收益”；
g：这家企业能永远保持的利润 / 净资产增长速度（比如企业每年利润能一直涨 6%，那 g=6%），注意是 “永续增长”—— 这辈子、下辈子一直这么涨，没有天花板。
再看公式的核心：PB=(ROE-g)/(r-g)，分母是r-g，问题就出在这
公式里的 PB 是企业的合理市净率，说白了就是 “你愿意为企业 1 块钱的净资产，花几块钱买”，现实中这个数肯定是有限的、有意义的正数（比如 1.7 倍、6 倍，不可能是无穷大，也不可能是负数），但 r≤g 时，分母出问题了，分两种情况说：
情况 1：r=g（比如 r=8%，g=8%）
分母变成0，公式就成了 “PB = 一个数 ÷0”，数学上除以 0 的结果是无穷大。大白话：你要求每年最少赚 8%，企业刚好能永远每年涨 8%，那这企业未来会一直赚越来越多的钱，而且增长速度刚好满足你的最低要求，这企业就成了 “摇钱树永动机”，它的价值就没法算、无价—— 现实中根本没有这种企业，再牛的公司也有增长天花板（比如行业饱和、经济下行），不可能永远按你的最低要求涨。
情况 2：r<g（比如 r=8%，g=10%）
分母变成负数（8%-10%=-2%），而分子 (ROE-g) 一般是正数（能估值的企业，ROE 肯定比永续增长 g 高，不然企业连自身增长都撑不起），最后算出来的 PB 是负数。大白话：你要求每年最少赚 8%，企业居然能永远每年涨 10%，比你的最低要求还高，结果算出来的 PB 是负数 —— 这就完全违背现实了，企业的市值、市净率不可能是负数，再差的公司也值点钱，不可能倒贴钱让你买。
最核心的现实逻辑：没有企业能 “永远跑赢投资者的底线要求”
高 PB 确实代表市场对公司的永续增长率 g 有极高的预期，但能否判定为泡沫，关键不在于 “高 PB / 高 g 预期” 本身，而在于市场隐含的 g 是否远超企业「实际能实现的永续 g」，同时还要排除高 PB 的其他驱动因素（高 ROE、低 r）
限于篇幅的缘故，下一篇，我们再聊。
附加材料：银行股相关计算公式
