和坚守讯飞的股友的一些交流2
这篇文章是基于今年2月15日笔者的文章《和坚守讯飞的股友的一些交流》，结合事态的最新发展写的。当时正逢DeepSeek开源浪潮席卷全球，讯飞的投资者对此非常担忧，认为DS开源会导致科大讯飞的护城河消失，竞争优势荡然无存，从股价的表现来看，讯飞从2月24日的最高59元一路跌至4月9日的最低41元，跌幅达到30%，投资者的惊惧可见一斑。而笔者通过逐项业务拆解分析，得出DS开源对讯飞的负面影响至多只有5%，DS开源对讯飞整体利大于弊的结论，如今时隔半年，从讯飞公布的半年报业绩来看，可以说基本印证了第一篇文章的结论。不妨将第一篇文章和讯飞2025年半年报对比分析，有助于把握讯飞发展的脉络。
先说半年报中表现较弱的业务，一个是智慧汽车，营收体量仅4亿，且增幅较小；二是智慧金融业务，半年报营收8400万，同比下降，且智慧金融合并入企业AI解决方案中，不再单列。首篇文章中明确提及这两块业务最容易受到DS开源影响，但哪怕全部计提为0，对营收的负面影响也仅有5%左右，更何况目前这两块业务营收仍然维持现有规模。
半年报中让投资者非常担忧的是智能硬件业务，按照常理，有AI大模型加持的智能硬件，营收规模应该有所增长，但事实却是同比增长了-3%，不合常理。对此可能的解释有：1.市场饱和。2.AI大模型的普及侵蚀了某些产品的市场空间,例如手机搭载大模型完全可以在大部分场合替代翻译机。3.讯飞的产品竞争力下降。笔者认为第2种可能性较大。智能硬件主要有办公本、录音笔、翻译机等（学习机算在教育业务中），半年报显示上半年办公本销量同比增长了45%，其中明星产品Air2销量翻番。办公本上半年销量是大幅增长的，那很显然录音笔或翻译机销量有明显的负增长，同时也说明只要找准需求，国内市场仍有很大增长潜力。同时，半年报显示办公本、录音笔在海外市场销售良好，说明也不是产品竞争力的问题，那很可能主要是翻译机的市场空间受到了侵蚀。因此，当前智能硬件的滞涨并非是系统性问题，只要找准需求点，调整产品结构，仍然有增长潜力，这一点判断留待日后验证。
从讯飞的智能硬件营收整体滞涨的现象可以看到当前国内AI智能硬件的窘境，必须是要找准需求点，通过AI赋能硬件解决市场痛点才能维持较大增长,像AI眼镜这种新兴品类的市场培育之路还很长。同时，首篇文章也明确指出学习机将可能是未来几年增长潜力最大，利润最丰厚的品类，这一判断得到了验证，半年报显示讯飞的AI学习机2025年上半年销量翻番，而且笔者可以明确判断这种增长势头将长期维持（至少4年），因为哪怕使用学习机只能给孩子提高5分考试成绩，考试的竞争属性都会强迫家长购买，不买你就输在起跑线了，而当前学习机的市场规模只有数百万台，而学生群体的规模是上亿的，仍有巨大增长空间。
只要使用过大模型办公、学习、收集信息的用户，都不会怀疑AI学习机对学生成绩提升的巨大作用，100%的增长速度不是营销来的，是家长给孩子用过之后实实在在的口碑传播带来的，那么把大模型技术系统性的应用于教学上，就是智慧教育。笔者在此明确判断：全面推进教育智能化将成为我国的核心战略之一。这是由时代背景决定的，我们将面临中美科技长期竞争的局面，长期竞争最核心的要素就是人才，人才一看质量，二看数量。但同时，我国又面临新生人口长期快速下降的趋势，基数下降了，顶尖人才的数量必定下降，只有全面推进教育智能化才能够解决这个难题。基于这一判断，去分析智慧教育。
半年报显示智慧教育业务同比增长23%，其中C端学习机销量翻番，不错。同时注意到伴随年报推出的饱受诟病的定增方案，计划募集40多亿，其中约11亿投入教育大模型及典型产品，其余补充流动性资金。结合2025年半年度业绩说明会和定增方案，可以猜测本次定增是为了在智慧教育业务方面搞大动作的。而在讯飞所有产品条线里，教育业务的毛利率是最高的，达到50%以上，因此如果猜测正确，那么定增完成后公司整体毛利率会有一个明显上升。
开放平台业务增速16%，不错，虽然开放平台业务毛利率不足20%，但却是讯飞感知市场需求，触达客户的有效抓手，对具有互联网属性的科技企业来说，平台业务是发展根基，微信之于腾讯，支付宝之于阿里，搜索引擎之于百度，无一例外。
智慧医疗、AI企业解决方案，目前体量较小，但增速不错，留待后续再看。
运营商业务保持稳定，智慧城市业务整体小幅增长，不错。在今年“选择G端，做深B端，加强C端”的战略之下已经满意。
总而言之，讯飞的发展并没有偏离其整体战略，并且战略落地的成效做得不错。最受投资者诟病的三点：定增、智能硬件、智慧汽车等小规模业务，都一一进行了拆解分析，就看个人是否相信了。笔者认为目前讯飞的投资者重点关注教育、开放平台、AI企业解决方案三项业务即可,其余业务条线随着市场环境的变化,都在不断适应调整。智慧医疗让其自己成长，母公司适度支持，五年后或许会成为新的支柱。
至于新出现的一些言论：DS新版本的更新会冲击科大讯飞的护城河，使得科大讯飞唯一的全国产化标签失去地位的观点，的确，DS开源对讯飞的翻译机、汽车、金融等业务都有影响，但这些影响十分有限，且完全可以通过调整产品业务结构重新适应市场。
定增方案落地前的这半年左右的时间，对所有讯飞的投资者而言都是极为艰难的考验，他要不停想象牛市能否再持续半年，如果完成定增后牛市结束了怎么办？如果定增后业绩仍然没有起色怎么办？如果增收不增利怎么办？实际上从一季度到二季度已经有4万股东坚持不住了，未来半年会更加煎熬，实在没信心的话，不妨减掉部分仓位去做其他股票，等讯飞的基本面形势真的明朗之后再回补不迟。