港股从“股息率导向”转向“成长性导向”

$百心安-B(02185)$ $歌礼制药-B(01672)$ $派格生物医药-B(02565)$

一、港股资金偏好趋势：

（1）资金偏好转变：

近几个月，货币政策预期和资金风险偏好明显转变，伴随美联储降息预期越来越高，资金开始追逐尚未盈利（pre-revenue）但市场空间（TAM）巨大的标的，估值更依赖未来想象空间而非当期利润。
（2）估值逻辑：

减肥药概念和降血压概念，从概念上和适应症关联性上都可以划等号，并且都是TAM标的（TAM达千亿）。列举几个港股减肥药概念企业，银诺医药(HK:02591)240亿港币，派格生物医药130亿港币，歌礼制药170亿港币，其中派格和歌礼产品尚未上市，估值更依赖未来想象空间而非当期利润。
百心安RDN产品已经在商业化进程中，当前处于第一阶段估值修复（10倍空间测算），期待半年报之后启动第二阶段价值重估（20倍空间测算）。

二、为什么是“Pre-revenue + 大TAM”公司？

（1）TAM（Total Addressable Market）的吸引力：
市场空间巨大的标的（如减肥药、ADC抗癌药、AI大模型等）能讲出"颠覆性故事"，在流动性宽松时容易引发市场想象。
（2）Pre-revenue阶段的特性：
这类公司尚未盈利，业绩无法证伪，估值主要依赖叙事（如临床管线进度、技术壁垒），在风险偏好上升时更易被资本青睐。
港股当前的偏好转变，本质是全球货币周期转向 + 市场对新经济叙事渴求的共同结果。仍需筛选真正具备技术壁垒、商业化路径清晰的公司，避免纯概念炒作。