巴菲特30%投资组合长期重仓金融服务股背后的几条底层逻辑？

$江苏银行(SH600919)$ $苏州银行(SZ002966)$ $南京银行(SH601009)$ 巴菲特把金融服务银行股长期买到三成仓位，并不是“赌行情”，而是建立在几条可复制、可验证的底层逻辑之上：
① 高且稳的“内生复利”——ROE 才是第一指标
银行是少数能长期把 ROE 做到 10%–16%、又能持续分红的生意。只要把坏账管住，杠杆不会“爆”反而会放大股东权益收益。巴菲特反复强调：“在资产端不犯蠢的前提下，银行业是复利机器。”他赚的不是估值扩张，而是十几年里净资产本身的高速滚存。
②极深护城河——“大而不能倒”+监管壁垒
美国大行拥有低成本存款、品牌信任与跨州牌照，新进入者几乎无法复制；同时监管把资本充足率、杠杆上限写进法律，等于给现存的头部银行砌了一道墙。危机中储户、资金都会向 JPM、美银这类系统重要性银行集中，形成马太效应。
③逆向定价——“等恐慌，再出手”
银行股是典型的周期恐慌标的：1990 年储贷危机买富国，2011 年次贷危机买美银，都是在 0.5–0.8 倍 PB、5–7 倍 PE 区间重仓。用巴菲特的话说：“大家把银行当炸弹时，我们把它当提款机。”
④管理层决定“杠杆是蜜糖还是毒药”
银行 10～20 倍杠杆放大了管理优劣：好团队能把 ROA 1% 变成 ROE 15%，坏团队一笔错误就能把净资产清零。因此他把“文化、成本、风控”排前三，富国银行因假账户丑闻文化变质后，他宁可亏损也全部清仓，正是对这条纪律的验证。
⑤利率向上≠利好，利率向下≠利空——核心是“利差+资产质量”
加息周期净息差走阔确实利好，但只要经济同步扩张、资产质量稳住，降息周期里贷款量上升、手续费成长也能对冲。巴菲特 2022 年后减持部分银行股，并非“看空利率”，而是担心美债规模膨胀、潜在监管加税导致长期 ROE 下降，属于“机会成本”再平衡，而非逻辑失效。