持仓组合半年度报告&各股2025年中报简评
$丰裕致远A股基金(ZH3324282)$ 截止今天，持仓组合净值为1.4858。看完了持仓各股的2025年中报，通读内容：各公司的主要财务指标、管理层讨论与分析；重点阅读内容：1）牧原股份的资产负债表、现金流量和在建工程。2）$恒瑞医药(SH600276)$ 财务指标很健康，报表很干净，重点看的是研发管线进展和对外BD交易详情。3）扬农化工的现金流量表、利润表和在建工程、4）$晶盛机电(SZ300316)$ 的资产负债表及装备和材料研发进展（同时查阅了其他公开资料）。
1、持仓各股现状（2025年中报时点）：
1）先说2025年的业绩预期，四家公司中，对恒瑞医药维持积极乐观态度，对牧原股份由积极乐观转为谨慎乐观态度，对扬农化工和晶盛机电由谨慎乐观转为积极乐观态度。
2）从四家公司的业务发展态势来看，各自业务均有明显进展，将持续贡献业绩增量。在各自行业中，龙头地位依然稳固，均具备穿越牛熊的能力。
3）相较2024年年报时点，各自所处的周期位置已发生变化。恒瑞医药：已脱离周期低谷，业绩和估值持续上扬；牧原股份：按之前判断应该已走出周期低谷，但从这半年来看，全行业产能仍有走向过剩的趋势，难言走出了低谷。扬农化工：行业周期已反转，公司业绩开始掉头向上，全行业及公司近三个季度的关键财务指标走势已给出肯定答案；晶盛机电：仍处于行业周期低谷，不过其半导体装备尤其是材料业务可能迎来爆发式增长。
2、2025年年中业绩简评：
1）牧原股份业绩高速增长，表现依旧强劲，短期借款464多亿，资金储备足以覆盖短期债务，但资产负债率仍处于50%+的高位。
2）恒瑞医药营收和净利润均创历史同期新高，创新药收入占比已超过60%，其中对外BD交易的收入持续增长，和GSK的授权交易更是浓墨重彩的一笔。港股上市如期完成，国际化进程加速。
3）扬农化工走出了周期低谷，已连续两个季度业绩恢复正增长。尤其今年二季度，营收和净利润实现了双位数增长。辽宁优创一期开始盈利了。
4）晶盛机电仍受光伏行业周期下行的影响，营收和净利润继续大幅下降，交出了仅次于2013年的最差中报。相比光伏业务，半导体装备及材料业务规模虽小，但营收处于持续增长的态势。
3、2025经营业绩展望（基于2025年中报时点进行更新）：
1）牧原股份年初制定的降本目标已提前实现。无论是业绩表现还是经营管理能力，持续优于整个行业。行业集中度仍在提升，但市场机制有些失灵，全行业产能去化进程不太乐观，看不见的手不得不再次干预。业务出海有新进展，成立了越南子公司，港股上市申请已提交，持续看好公司增长潜力。
2）恒瑞医药的创新药收入持续增长，目前有5项上市申请获NMPA受理，10项临床推进至Ⅲ期，22项临床推进至Ⅱ期。平均每周至少发一个临床试验批准公告，下半年可能还有新的BD交易落地。当前最重要的两项药物上市申请：一是重磅减重药物HRS9531申请上市许可中，这是全球第二款同靶点减重药物，二是正在持续推进的双艾组合美国上市申请，期待今年能最终通过FDA审评。
3）扬农化工已实现业绩触底反弹。这轮周期持续的时间很长，好在周期已反转，近三个季度的财报变化及股价表现已印证了这一点。辽宁优创一期即将全面达产，下半年业绩增长已是明牌。回溯公司历史，每一轮行业周期，扬农都能抓住机会逆市扩张，穿越一轮又一轮周期，基本更加硬朗，未来可期。
4）晶盛机电正处于光伏周期低谷，但穿越周期的能力毋庸置疑。眼下重点看的是半导体装备和材料业务，由于国产替代加速，这块业务继续保持增长态势，对业绩的贡献会越来越大。其中，公司在碳化硅领域的技术实力和产能储备已处于行业前列，下游市场应用可能会随时引爆。
4、价值三问：
价值三问是我在判断一只股票是否值得买入和继续持有时，问自己的三个问题。1）公司基本面是否发生了变化，是变得更好还是更差？2）对股票内在价值的判断是否正确，买入或持有股票的逻辑是否继续成立？3）当前股价及估值处于什么位置，是被高估还是低估？
1）牧原股份：当前股价已脱离低估区。公司负债率仍处于高位，市场机制难以正常发挥作用的情况下，全行业产能去化困难，宏观调控是未来业绩走强的信号，但这不是长久之计，终端消费依旧低迷，过去的两年时间里行业基本面并没有变得更好，静观其变吧。鉴于这些因素，不考虑加仓了，继续维持现在的持仓份额。
2）恒瑞医药：股价如出现大的回调，会择机增持。管线厚度和业绩持续兑现是恒瑞股价上涨最大的动力，我们不能单以市盈率来看待当前股价，如果局限于此，你将错过整片森林。说白了形势比人强时，还固执什么？
3）扬农化工：股价通常先于周期反转启动，目前的价格已脱离了低估区，但离高估还有较长距离。持仓比例已接近30%，唯一要做的就是牢牢拿住，获取超额收益。
4）晶盛机电：按下葫芦起来瓢，光伏设备业绩触底，但半导体业务走强，将首先受益于碳化硅设备和材料的市场表现，股价已提前做出反应，近半个月获得了上百家机构的高频次调研。当前股价仍具性价比，在市值低于400亿时，将执行补仓操作。
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愿我们的投资之路顺利，收益长红！
2025.9.13 北京
作者：长裕川
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来源：雪球
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