0.56 倍 PB 的人瑞人才（06919），正在被 21 个国家的订单重新估值

当数字经济以摧枯拉朽之势重构全球商业版图，人力资源服务行业正经历着从 “人口红利” 到 “人才红利” 的范式转换。

人瑞人才（06919）$人瑞人才(06919)$ 在 2025 年中期交出了一份极具冲击力的答卷：营收 26.05 亿元，同比增长 26.6%；股东应占溢利 4107 万元，同比激增 87.9%；经营现金流净额 2.43 亿元，同比增长 42.7%；公司宣布派发中期股息每股 0.09 港元，派息比例占上半年归属股东净利润的 31.4%。

财报最引人注目的亮点，莫过于公司数字技术与云服务毛利贡献占比已达 43.1%，首次超过传统优势的通用服务外包业务，成为集团毛利贡献的第一大来源。

这意味着，经过四年培育，数字技术与云服务已赫然成为提升利润的第二增长曲线。在这背后，是人瑞人才的蝶变：不再局限于传统人力资源服务，而是深入数字化转型的核心地带，为客户提供高附加值的技术人才解决方案。

但在财报透露的另一个战略动向，或将重新定义人瑞人才的估值天花板。

在人瑞人才 63 页的 2025 年中期财报里，中期业摘要后，业务板块介绍及发展策略中浓墨重笔描述其全球化的步伐，而关于公司全球化的描述，在这张财报里出现多次提及 —— 这也是历次财报中的第一次。

“去海外寻找新的市场，对国家来说是战略，对我们来说是机会。” 人瑞人才主席兼行政总裁张建国此前表示，出海正成为人瑞人才打造的第三增长曲线。

人瑞人才 2019 年开始开拓海外市场，但因疫情原因进展缓慢，2024 年开始重新布局。

仅仅一年多的时间，人瑞人才的海外布局便取得了令人惊叹的成果。截至 2025 年 6 月 30 日，已成功在全球 21 个国家和地区完成子公司的设立，业务版图横跨欧洲、美洲及亚洲。

从繁华的香港，到充满活力的马来西亚、越南、泰国、印度尼西亚，再到地处中东的阿联酋，人瑞人才均设立了办公室，并通过外派 “国家经理” 的方式，迅速组建起本地化的招聘与服务团队。这些团队犹如扎根在当地的 “毛细血管”，深入了解本地市场需求，为客户提供精准、高效的人力资源服务。

与此同时，人瑞人才在乌兹别克斯坦设立了首个海外数字化运营与客服中心。这一举措不仅是对当地市场的深度挖掘，更是为后续全球服务网络的搭建奠定了坚实基础。

截至 2025 年 6 月 30 日，国际业务团队内部员工已达 57 人，国际业务综合灵活用工人数截至 8 月 28 日约 1460 人，另有约 858 名员工由全球人力资源合作伙伴一同管理。

这些数据不仅是公司海外业务发展的有力见证，更预示着人瑞人才在全球人力资源服务领域的影响力正与日俱增。

更重要的是，人瑞人才的海外布局并非简单的 “马圈地”，而是有着清晰的战略规划与执行路径。2025 年下半年，公司将聚焦香港、东南亚、中东、中亚地区，全力提升子公司收入与综合灵活用工人数。

此外，公司还为 2026 年拓展日本、欧洲和美洲业务提前布局，开展市场调研、潜在客户开拓及竞标筹备等工作，并计划启动全球第二和第三个数字化运营及客服中心选址。

人瑞人才国际业务部总经理何静在 Go-Global2025 论坛上分享中企出海东南亚挑战与应对策略，更是凸显了公司在海外业务领域的专业性与深入洞察。通过构建全球招聘中心、海外自有主体及东南亚 GSP 服务体系，人瑞人才为中企出海提供从 0 到 1 再到 1 + 阶段的精准解决方案。这一 “三位一体” 的服务模式，结合了中国团队的资源整合能力与本地团队的市场洞察优势，成为人瑞人才在海外市场竞争中的核心利器。

2024 年人瑞人才的海外业务营收为 0.2 亿元，倘是能够复制数字技术与云服务业务的增长曲线，或可在 3-5 年内成为人瑞人才新的增长引擎。

全球化不是选择题而是必答题，人瑞人才正借助中国企业出海东风，在全球人力资源市场写下自己的答案。

在张建国看来，人瑞人才花费约三年时间做出了一条第二个增长曲线，而国际化的速度不会低于数字人才业务。“我们在国内有超过千家服务客户，他们的海外需求是多样性”。海外服务的毛利率通常高于国内，未来三年国际化的业务在公司整体占比会有直观体现。

从估值角度来看，海外用工的毛利率天然高于国内：汇率差、签证溢价、项目制收费，让海外可以拿到 20% 以上毛利。随着海外业务逐渐成熟，其高毛利率特性有望提升公司整体毛利率水平，进而改善公司的盈利能力指标，为人瑞人才在资本市场赢得更高的估值。

就与竞对的对比而言，科锐国际（300662.SZ）侧重中高端人才寻访，目前市净率 3.07 倍；外服控股（600662.SH）聚焦传统劳务派遣，市净率 2.56 倍。但人瑞人才仅 0.56 倍，存在较大的估值修复空间。

更重要的是，人瑞人才已基本完成 “传统灵活用工” 向 “数字人才生态” 转型的关键期，其技术壁垒、生态布局和客户结构均优于 A 股、港股同类企业，但市场仍在用 “传统劳务中介” 的模型给人瑞定价，却对它的 SaaS 化招聘平台、数据资产、海外杠杆视若无睹。

依照上半年的增速，一旦全年利润突破 1 亿元，估值修复到 15 倍 PE，对应市值 15 亿港元，现价隐含 90% 上行空间；若海外曲线成功，25 倍 PE 亦非天花板。@今日话题