承德露露这一年混得咋样？
$承德露露(SZ000848)$ $东鹏饮料(SH605499)$ $农夫山泉(09633)$
咱先聊聊这公司干啥的——就靠一罐杏仁露打天下，早餐配包子、吃火锅解辣、走亲戚送礼都能看见它。2024年财报显示，全年营收32.87亿元，同比增长11.26%，净利润6.66亿元，同比增长4.41%。虽然净利润增速放缓，但营收保持两位数增长，主因杏仁露销量同比增长11.47%，以量取胜的策略见效。
财务健康度依然亮眼：账上现金及等价物超15亿元，资产负债率仅25.1%，无有息负债，典型的“现金奶牛”体质。分红方面，每10股派3元，股息率约4%，连续10年分红率超50%，比存银行划算。不过2025年一季度业绩有点“踩刹车”：营收10.02亿元，同比下滑18.36%；净利润2.15亿元，同比减少12.53%。这主要是春节错期导致销售旺季提前至2024年底，Q1基数较高所致。
现在股价算不算便宜？两招看明白
第一招看市盈率（PE）：当前PE约18倍，处于近五年30%分位，低于食品饮料行业平均的25倍。若未来三年净利润保持8%-10%增速，PEG（市盈率相对盈利增长比率）将小于1，安全边际明显。
第二招看分红贴现：假设未来分红率维持50%，净利润增速6%，贴现率8%，内在价值约每股8元，当前股价7.5元存在折价。值得注意的是，2025年Q1毛利率大幅提升至48%（同比+4.4个百分点），主要因杏仁采购成本下降超30%，成本红利开始释放。
为啥说现在又能关注了？
去年植物蛋白饮料行业受消费复苏缓慢影响，露露股价回调。但2024年以来，餐饮渠道恢复（占营收30%），叠加健康饮品趋势，需求端回暖迹象明显。例如，2024年Q4营收同比增长23%，净利润增长27%，显示旺季表现强劲。
更关键的是，公司推出的战略新品露露草本成了“破局点”。2025年3月上市的四款低糖0脂草本饮品（桂圆姜枣饮、陈皮乌梅饮等），首日电商销量50万瓶，南方市场占比达58%，上海、广州、成都位列前三。这标志着困扰露露多年的“南北市场割裂”问题开始破冰——此前北方市场占比超80%，而2024年南方销售额整体增长3倍，华东、西南销量同比2022年增长超700%。
露露的三大“护城河”是啥？
1.单品壁垒+供应链掌控：杏仁露市占率超70%，且掌控北纬43度野山杏仁主产区，原材料成本可控。2024年杏仁露收入31.88亿元，占营收96.97%，尽管依赖度高，但规模效应显著。
2.渠道革新+线上突围：直销渠道收入同比增长136.65%，京东、拼多多等电商平台稳居类目前列。线下拓展下沉市场，2024年开发交通枢纽商店141家、学校商店203家，打造形象店超6000个。
3.管理层务实+激励到位：不盲目扩张，研发费用率仅0.5%，但把钱花在刀刃上——2024年销售费用增长21.7%，广告投入增加39%，重点推广新品和电商运营。同时，股权激励计划目标达成，内部活力提升。
这公司有没有坑？得小心这三点！
1.品类单一风险：杏仁露收入占比仍超96%，果仁核桃露同比下滑2.29%，新品杏仁奶虽增长248.6%，但规模仅0.12亿元，尚不足以支撑第二增长曲线。
2.南方市场拓展挑战：尽管2024年南方销售额增长3倍，但基数较低，且需面对椰汁、燕麦奶等竞品挤压。例如，Oatly中国市场收入2025Q1增长37.6%，而露露草本作为新品仍需时间验证市场接受度。
3.创新投入不足：2024年研发费用同比减少48%，虽短期节省成本，但长期可能影响产品迭代。对比养元饮品跨界投资芯片，露露的创新更多聚焦现有品类延伸，风险与机遇并存。
啥样的人适合买露露？
1.稳健型选手：适合追求长期保值、能接受每年5%-8%复合收益的投资者。公司抗周期属性强，2022年疫情期间营收逆势增长5%，2025Q1毛利率提升至48%，显示成本控制能力。
2.高股息爱好者：当前股息率约4%，分红率连续10年超50%，且账上现金充裕，分红可持续性强。
3.行业分散配置者：在白酒、新能源之外，露露作为低波动资产可对冲风险。其股价与大盘相关性低，2024年PE分位仅30%，估值安全边际高。
写在文末：温水煮青蛙式的价值回归
露露的价值回归不会是“火箭式上涨”，而是“温水煮青蛙”式的缓慢修复。短期看，2025Q1业绩承压主要是春节错期扰动，下半年随着成本红利释放（杏仁价格下降30%）和新品铺货（露露草本覆盖江浙沪皖），盈利有望改善。长期看，若南方市场拓展成功（目标2025年经销商翻倍至218家），叠加草本养生水赛道红利，或能打开新增长空间。
风险提示：新品推广不及预期、南方市场开拓缓慢、原材料价格波动。投资需耐心，毕竟，一杯杏仁露要喝出稳稳的幸福，得给时间一点时间。