中宠股份2025中报：增势亮眼藏玄机
$中宠股份(SZ002891)$ $乖宝宠物(SZ301498)$ $天元宠物(SZ301335)$
大家好，今天这篇文章是“司马茶馆”出品的第1235篇文章。最近不少司马好友在问宠物行业的企业动态，正好头部企业中宠股份2025年中报刚出炉，数据里藏着不少行业信号。今天咱们就从业绩、营收、运营等维度，把这份中报的核心信息讲清楚，帮大家看懂中宠股份的现状与未来。
一、核心业绩：营收利润双增，盈利有升有降
1.整体业绩：增长势头稳，二季度撑大局
①营收：2025年上半年总营收24.32亿元，同比增长24.32%；其中二季度营收13.31亿元，同比增长23.44%，单季度贡献超五成营收，成为上半年增长的重要支柱。
②净利润：上半年净利润2.03亿元，同比大增42.56%，增速远超营收；二季度净利润1.12亿元，同比增长29.79%，虽较一季度增速放缓，但仍保持稳健增长。
③扣非净利润：上半年扣非净利润1.99亿元，同比增长44.64%，比净利润增速还高2.08个百分点，说明中宠股份核心业务盈利能力更强，利润水分少。
2.盈利能力：毛利率提升，费用拖了净利率后腿
①毛利率：上半年毛利率31.38%，对比去年同期的27.97%，提升了3.41个百分点。主要靠宠物零食拉动，其毛利率达30.63%，同比也涨了3.4个百分点，成为盈利提升的关键。
②净利率：上半年净利率9.16%，较去年同期的7.91%提升1.25个百分点，但增幅比毛利率少了2.16个百分点。原因很简单，各项费用涨得比营收快——销售费用增35.81%、管理费用增82.50%、研发费用增54.91%，费用高增吃掉了部分利润。
③资产收益率：上半年资产收益率7.78%，同比提升1.53个百分点，说明中宠股份用资产赚钱的能力在增强，资产利用效率有改善。
二、营收结构：产品、地区各有亮点
1.分产品：主粮爆发，零食稳基盘
①宠物零食：上半年营收15.3亿元，在总营收里占比62.9%，是绝对的“压舱石”，不过增速不算高，同比仅增6.37%；毛利率30.63%，同比提升3.4个百分点，盈利水平在稳步优化。
②宠物主粮：上半年营收7.83亿元，占比32.2%，但增速堪称“黑马”，同比大涨85.79%。高增长主要得益于两点：一是5.0智慧干粮工厂投产，产能跟上了；二是品牌和渠道不断拓展，市场份额在扩大。而且主粮毛利率36.63%，同比还微涨0.79个百分点，既卖得多，也赚得多。
2.分地区：境内猛涨，境外稳增
①境内市场：上半年营收8.57亿元，同比增长38.89%，增速比境外快不少；毛利率37.68%，同比提升0.89个百分点，说明国内市场不仅增长快，盈利也更可观，国内宠物消费需求的释放很明显。
②境外市场：上半年营收15.7亿元，在总营收中占比64.6%，仍是中宠股份主要营收来源，同比增长17.61%，增速虽不如境内，但胜在稳定。毛利率27.95%，同比提升4.04个百分点，这背后是海外工厂（美国、加拿大、新西兰等）协同发力，供应链抗风险能力变强，帮企业稳住了海外盈利。
三、运营与财务：健康度持续提升
1.上下游议价权：对客户、供应商都更强势
①对下游客户：上半年应收账款6.42亿元，同比仅增4.9%，远低于24.32%的营收增速；应收账款周转天数46.96天，同比减少3天，说明客户回款更快了。同时合同负债0.22亿元，同比翻倍，客户愿意提前打款，中宠股份对下游的议价权在提升。
②对上游供应商：上半年应付账款3.89亿元，同比增25.9%；预付款项仅0.29亿元，在总资产里占比极低，这意味着中宠股份能更长时间占用供应商资金，对上游的议价权也在增强。
2.存货管理：效率更高，备货合理
上半年存货6.04亿元，同比仅增3.4%，存货周转天数63.79天，同比减少11天，存货周转速度明显变快，管理效率提升。其中库存商品2.98亿元，同比增13.7%，这不是库存积压，而是为了应对合同负债增长和后续营收需求提前备货，属于合理规划。
3.现金与负债：“钱袋子”稳，负债成本低
①类现金储备：中宠股份手里的类现金有14.2亿元，包括13.9亿元货币资金、0.2亿元交易性金融资产和0.1亿元定期存单，占总资产的27%，“钱袋子”很充裕，抗风险能力强。
②有息负债：有息负债共14.54亿元，包括9.8亿元短期借款、0.24亿元长期借款和4.5亿元应付债券，也占总资产的27%，和类现金占比基本持平。关键是融资利率约2.33%，利率很低，说明中宠股份资产质量高，融资成本可控，财务风险小。
四、产能与全球化：布局未来，应对挑战
①现有产能：目前中宠股份在全球已建成超22间现代化生产基地，海外覆盖美国、加拿大、墨西哥、新西兰、柬埔寨等地区，重点聚焦北美市场，还形成了美国、加拿大、墨西哥三国工厂协同的格局，产能布局广且协同性强。
②新增产能：2025年有两个重要动作——加拿大工厂第二条生产线、墨西哥工厂都会建成；2026年还规划建成美国第二工厂，这些新增产能能进一步提升北美市场的即时产能和市场响应速度，帮中宠股份更好抓住海外需求。
③关税应对：靠着全球化的供应链布局，中宠股份已经形成了完善的关税应对体系，这次关税调整对企业没造成重大影响，供应链的抗风险能力经住了考验。
五、估值与行业视角
1.当前估值：处于历史中低位
目前中宠股份市值181亿元，股价60元，PE（TTM）40倍。对比历史数据，其历史平均PE是56.25倍，低估区间PE约43.59倍，当前估值处于历史中低位区，相对过去不算贵。
2.行业挑战：护城河待加深
不过也要看到行业问题：宠物行业门槛不算高，竞争很激烈；中宠股份代工业务占比不低，自有品牌影响力还不够强，而且大客户比较集中，这些因素导致企业的“护城河”相对较浅，长期竞争力需要进一步巩固。
3.未来预期：增速或放缓
从过往业绩看，中宠股份过去10年营收复合增长率22%，净利润复合增长率30.7%，表现很亮眼。但展望未来，预计净利润增速会有所放缓，保守估计营收增长可能维持在20%左右。若按20倍PE的合理估值算，参考2024年4亿元的净利润，目标市值约80亿元，对应股价26元，和当前股价比，短期来看投资机会不算多。
六、管理层怎么看未来？
①主粮增长：管理层认为，未来主粮还会保持增长，核心靠三点——智慧工厂持续发力、主粮品类不断完善、渠道进一步优化，主粮的营收占比和毛利率都有希望再提升。
②毛利率展望：境内市场会通过精简SKU、管控产品价格、推出高毛利新品来提毛利；境外市场则依托海外工厂和供应链优势，再加上原材料价格、汇率的利好，毛利率也能稳定增长。
③费用控制：对于销售、管理费用高增的问题，管理层表示，管理费用高主要是职工薪酬增加和股权激励落地，销售费用高是因为品牌宣传投入多，后续会通过优化产品结构、提升渠道效率来平衡费用，让费用增速跟上营收节奏。
在司马看来，中宠股份2025年中报整体表现可圈可点，营收利润双增、运营效率提升、全球化布局稳步推进，展现出了不错的发展韧性。但同时，行业竞争激烈、品牌力不足等问题也需要警惕，未来能否持续突破，还要看主粮业务的爆发力、品牌建设的成效以及费用控制的效果。对于关注宠物行业的司马好友来说，不妨多跟踪中宠股份后续的产能释放、新品推出和海外市场拓展情况，从长期视角看待企业价值。