买“成长股”还是守“老登股”？
$片仔癀(SH600436)$ $贵州茅台(SH600519)$ $赛力斯(SH601127)$
大家好，今天这篇文章是“司马茶馆”出品的第1677篇文章。
最近和不少司马好友聊天，发现好多人还攥着手里的老登股舍不得放，总念叨“业绩稳、底子厚，等风口来了迟早能涨”。我特别理解这种“求稳”的心思——毕竟真金白银投进去，谁都想求个踏实。但今天想跟大家好好聊聊：2025年的A股行情，逻辑早就和前几年不一样了，要是还盯着老登股等机会，很可能会错过新质生产力带来的实实在在的红利。
01
老登股的“稳”，可能是温水煮青蛙
前阵子有个司马好友找我吐槽，说他手里那只传统机械老登股，拿了快两年，每年净利润都稳在18亿左右，市盈率才6倍，比不少银行股还低，股息率也有3%，怎么看都是“安全牌”，可股价就是趴在原地不动。截至2025年9月18日收盘，大盘维持在3882点高位震荡，相较此前3300点的低位已有显著上涨，但他这只老登股不仅没跟涨，反倒较去年同期跌了12%。他挠着头说：“我就想不通，这么扎实的公司，怎么就没人待见？连机构调研都没几波。”
其实真不是公司不好，是市场看股票的“尺子”变了。以前咱们买股票，总盯着“当下赚不赚钱”，觉得净利润高、分红稳就是好股，就像买家电先看“耐不耐用”。可现在不一样了，经济正往高质量转型，那些靠传统模式赚钱的老登股——比如钢铁、煤炭、老机械制造领域的标的，市场需求基本见顶，增长空间肉眼可见地收窄。就像十几年前的功能机，质量再耐用、价格再实惠，也挡不住智能手机的浪潮——不是功能机差，是时代需要的“新东西”变了，老登股再扎实，也难敌趋势的变化。
拿数据说话更直观：2025年上半年，全A传统周期行业（像钢铁、煤炭、传统化工）的老登股，净利润增速平均才2.1%，其中煤炭行业的老登股甚至下滑了3.5%；而新质生产力相关的行业，比如半导体、新能源、智能机器人，净利润增速平均达到13.5%，差了快6倍。更关键的是产能利用率，2025年二季度钢铁行业的老登股，产能利用率只有72%，比去年同期低了5个百分点，不少厂子还在减产去库存；可新能源、半导体、智能装备行业的企业，产能利用率普遍在85%以上，和而泰的智能控制器产能利用率高达90%，优必选的人形机器人生产线更是满负荷运转，最近还在东莞新建了年产5万台的工厂。一边是老登股“产能过剩找销路”，一边是新赛道“满负荷还不够卖”，资金自然会往有增长的地方跑，老登股没人关注也就在情理之中了。
02
新质生产力的机会，真不是喊口号
可能有人会问：“新质生产力听着挺玄乎，到底有啥实际机会？是不是又是炒概念？”其实一点不玄乎，咱们从三个老百姓能看懂的角度，聊聊背后的逻辑：
2.1 政策推着走，方向明明白白
国家对新质生产力的支持，可不是嘴上说说，而是真金白银的“实招”。2025年上半年，光新能源汽车、人工智能、智能机器人这三个领域，就出台了23项专项政策，覆盖研发、生产、销售全链条。就说优必选所在的人形机器人赛道，今年刚出的《智能机器人产业高质量发展行动方案》里，明确研发费用加计扣除比例提高到175%——简单说，企业花100万搞研发，报税时能按175万扣成本，优必选单季度就能省下近2亿研发钱，能多投几个核心部件的研发；新能源汽车领域更实在，2025年一季度全国新增充电桩21万台，总数突破480万台，现在出门找充电桩，比三年前找加油站还方便，这背后都是政策在推基础设施落地；还有寒武纪的AI芯片，拿到了“首台套”设备补贴，单台最高能补成本的30%，相当于国家帮着企业降低研发风险，让企业敢投钱搞技术突破。这种“被政策盯着帮衬”的行业，成长速度肯定比靠自己打拼的老登股所在领域快。
2.2 市场需求涨得快，看得见摸得着
以前大家觉得“新科技离生活远”，现在真不是这样——新质生产力的产品，早就走进了日常。就说新能源汽车，2025年上半年国内新能源汽车销量达到386万辆，占新车总销量的32%，去年同期才25%，街上十辆车就有三辆是新能源。最直观的是赛力斯，全新问界M7在9月5日开启预定，预售价28.8万起，截至2025年9月18日，据线下门店最新反馈，小订订单已突破22万，部分热门配置车型提车周期延长至2个月，试驾车预约需排队3-5天。为啥这么火？新M7轴距比老款加长210mm，后排空间能放下儿童安全座椅加储物箱，外观设计得像“小问界M8”，内饰还加了冰箱、后排娱乐屏，最关键的是搭载了华为ADS 4.0系统——以前开车过路口得紧盯红绿灯，现在它能自动识别信号灯，还能在无保护左转时避让行人，全系搭配高性能电池，综合续航做到1600公里以上，冬天开空调也能跑1200公里。这种“科技感+实用性”的升级，就是实实在在的需求，不少司马好友都说“换车就等这一款”，谁还会盯着传统燃油车领域的老登股？
再看智能控制器领域，和而泰2025年上半年智能控制器出货量突破1.5亿台，同比增长35%，且截至2025年9月18日，三季度新增订单金额已达45亿元，同比再增38%，主要来自美的、海尔的智能家居新品订单，以及比亚迪、蔚来的车载控制需求。其产品广泛应用于智能家居、新能源汽车电子、工业自动化等领域，随着智能家居渗透率提升（2025年上半年国内智能家居市场规模同比增长28%）和新能源汽车电子需求扩大，企业产能持续饱和。还有工业领域的卧龙电驱，它家的工业电机2025年二季度销量同比增长23%，三季度订单量仍保持20%以上增速，因为现在工厂都在搞“智能制造”，老登股的传统电机费电还不好调控，卧龙的节能电机能省20%的电，还能连入工厂的智能系统，实时监控运行状态，不少长三角的制造企业都在批量换电机——这些需求不是编出来的，是真真切切改变咱们生活和生产的，需求涨得快，企业成长就有支撑，这可比老登股“靠吃老本稳业绩”靠谱多了。
2.3 资金都往这凑，热度降不下来
普通投资者可能看不清行业逻辑，但机构的钱最诚实——它们的持仓变化，就是市场方向的“风向标”。2025年二季度，公募基金持有新质生产力相关股票的市值，比一季度多了1200亿元，占基金总持仓的比例从28%升到35%；社保基金更果断，新增持仓里78%都是新质生产力概念股，连一向谨慎的保险资金，都在二季度加仓了和而泰、赛力斯、寒武纪等标的，压根没怎么碰老登股。
从2025年9月18日收盘数据来看，这三只标的的市场表现和估值也印证了资金偏好：
和而泰：开盘价39.60元，最高价43.95元，最低价39.59元，收盘价43.95元，当日涨停（涨跌幅10.01%），公司总市值406.45亿元，市盈率（PE）57.46，市销率（PS）3.73，市净率（PB）8.10；
赛力斯：开盘价141.06元，最高价147.76元，最低价140.63元，收盘价143.10元，涨跌幅1.43%，公司总市值2337.35亿元，市盈率（PE）39.74，市销率（PS）1.87，市净率（PB）8.73；
寒武纪：开盘价1508.00元，最高价1518.00元，最低价1381.11元，收盘价1420.99元，涨跌幅-1.46%，公司总市值5944.71亿元，市盈率（PE）286.33，市销率（PS）103.18，市净率（PB）87.99。
此外，优必选今年3月才上市，二季度就有27家机构抢着买，持仓市值达到45亿元，其中还有3家社保基金；寒武纪二季度业绩亮眼，直接吸引12家机构新进场，包括2家知名私募。机构的钱不是大风刮来的，它们愿意重仓新赛道，说明真的看好这些方向的长期价值——毕竟没人会拿几百亿资金去炒概念，更不会盯着没增长的老登股浪费机会。
03
这些企业，已经走在前面了
可能有人会说：“新质生产力范围太广，不知道该看哪些？怕踩雷怎么办？”其实不用找多复杂的，就看那些已经落地、有实际业绩或技术支撑的企业，咱们举几个例子，大家就能明白：
3.1 和而泰
作为智能控制器领域龙头，2025年上半年营收138亿元，同比增长32%，净利润12.6亿元，同比增长45%。其智能控制器全球市占率达到8.5%，在智能家居控制器细分领域市占率超15%，合作客户涵盖美的、海尔、西门子、比亚迪等国内外头部企业。在新能源汽车电子领域，上半年营收同比增长68%，为比亚迪海豹07、蔚来ET9等车型提供车载智能控制解决方案；智能家居领域，随着高端化、智能化趋势，其搭载AI算法的智能控制器销量同比增长52%，毛利率提升3个百分点至24%。
截至2025年9月18日，和而泰近期获15家机构调研，机构普遍看好其三季度订单增长潜力（已新增45亿元订单），以及工业互联网平台的拓展进度——目前该平台已为200多家制造企业提供数字化转型服务，未来增长确定性强，比传统制造领域的老登股有盼头多了。
3.2 赛力斯
靠着和华为的深度合作，在智能汽车赛道一路飞驰。除了火爆的全新问界M7（截至9月18日小订订单破22万），它上半年的整体业绩也很亮眼——营收680亿元，同比增长42%，其中问界系列车型的毛利率达到22%，比传统燃油车领域的老登股高8个百分点。现在智能驾驶渗透率越来越高，赛力斯的车型因为装了华为的智能系统，用户复购率达到35%，比行业平均水平高12个百分点。
据线下门店消息，全新问界M7将于9月23日正式上市，结合9月18日收盘价143.10元来看，其股价自9月5日开启预售后已累计上涨8.2%，随着后续交付量提升（提车周期延长至2个月），营收和利润增长值得期待。
3.3 寒武纪
要是现在还有人说寒武纪没盈利，那可真得看看最新财报了。根据2025年半年报，寒武纪上半年营收直接冲到28.81亿元，同比暴涨4347.82%，归母净利润10.38亿元，扣非净利润9.13亿元，要知道去年同期这两项还是-5.3亿元、-6.09亿元，今年直接实现扭亏为盈，标志着公司正式进入规模化盈利阶段。分季度看更猛，二季度单季营收17.69亿元，环比增长59.19%，归母净利润6.83亿元，环比增长92.03%，增长势头特别强劲。
目前寒武纪的思元590芯片出货量同比增长89%，百度、阿里、字节跳动等12家头部AI企业都在用来搞大模型训练、智能安防，比如百度文心一言用了它的芯片后，训练速度提升30%。从9月18日市场表现来看，虽当日微跌1.46%，但机构持仓仍保持稳定，随着AI大模型普及，其业绩还能再上一个台阶，这可比半导体领域的老登股有潜力多了。
3.4 卧龙电驱
在工业电机和新能源电机领域都有布局，2025年上半年营收320亿元，同比增长19%，净利润18.6亿元，同比增长28%。它的新能源汽车驱动电机，配套给比亚迪、蔚来，上半年销量同比增长65%，比亚迪的海豹07车型，用的就是卧龙的电机；工业电机还出口欧洲，在当地节能电机市场占了15%的份额——欧洲现在特别重视节能，出台了《新能效指令》，卧龙的电机正好符合最高能效标准，上半年欧洲市场收入同比增长40%，跟着“智能制造”的浪潮，增长很稳健，比传统电机领域的老登股有活力。
3.5 优必选
作为人形机器人龙头，2025年上半年营收48亿元，同比增长135%，虽然还处于微利状态，但订单涨得吓人。旗下Walker X机器人能在汽车工厂装零件、在商场当导购，上半年新增合作企业超过50家，比亚迪、京东、沃尔玛都是它的客户。最近它还和德国大众达成合作，要开发专门用于汽车生产线的机器人，预计明年就能量产。现在制造业都在搞“机器换人”，能干活的机器人需求只会越来越多，未来成长空间很大，这可是老登股没法比的。
在司马看来，2025年的行情，不是“老登股不好”，而是“新方向的机会更多”。咱们买股票，买的是未来的增长，不是过去的业绩——就像十几年前买智能手机股票，不是因为功能机不好，而是因为智能手机代表未来。当然，投资也不必极端，布局成长股，同时适度持有老登股平衡风险，在把握新质生产力红利的同时，也为资产加上一层“安全垫”。别等这波转型红利过去了，再后悔没抓住机会。