青啤:70%分红+历史低估值太香了
$青岛啤酒(SH600600)$ $珠江啤酒(SZ002461)$ $重庆啤酒(SH600132)$
大家好，今天这篇文章是“司马茶馆”出品的第1745篇文章。最近不少司马好友都在问，青岛啤酒这两年的表现到底怎么样？作为咱们熟悉的啤酒龙头，它在消费低迷期还能稳住增长，分红也一年比一年慷慨，今天司马就带大家好好聊聊，青啤这份“稳健答卷”里藏着的门道。
一、青啤业绩：抗住行业压力涨了
2025年上半年消费市场不算景气，可青啤硬是交出了一份亮眼的成绩单，这份抗周期能力，司马觉得特别难得。
1、整体业绩稳中有升
① 营收204.91亿元，同比增长2.11%；净利润39.04亿元，同比增长7.21%；扣非净利润36.32亿元，同比增长5.99%。可能有司马好友觉得增速不算惊艳，但要知道，2025年上半年国内啤酒行业规模以上企业产量还同比下滑0.3%，青啤能在行业下行时实现增长，这份韧性可不是随便来的。
② 单看第二季度，表现更让人踏实：营收100.46亿元，同比增长1.28%；净利润21.94亿元，同比增长7.32%。而且从2016年开始，青啤的净利润就没掉过链子，每年都保持正增长，就像老伙计守着承诺，从来没让人失望。
2、产品卖得好才是真本事
① 上半年青啤总销量473.2万千升，同比增长2.3%，其中主品牌销量271.3万千升，同比增长3.9%，中高端产品更卖到199.2万千升，同比增长5.1%。现在大家买东西越来越挑，青啤的产品能被这么多人认可，司马觉得这就是硬实力的证明。
② 想想看，中高端啤酒本来竞争就激烈，青啤还能实现5%以上的增长，说明消费者愿意为它的品质和品牌买单，这可不是短期能做到的。
二、青啤盈利：毛利率悄悄涨了2个点
聊完业绩，再说说青啤的赚钱能力。最近几年它的盈利能力一直在提升，尤其是毛利率的变化，值得好好说道。
1、毛利率净利率双升
① 2025年中报青啤毛利率达到43.7%，比去年同期的41.6%涨了2.1个百分点；净利率19.39%，也比去年同期的18.54%提升0.85个百分点。别小看这几个点，对青啤这样的大企业来说，每1个百分点的增长都要付出不少努力。
② 司马翻了青啤过去的数据，发现它的毛利率长期稳在40%左右，近几年更是逐年上升，从2021年的36.71%慢慢涨到2024年的40.23%，今年中报直接突破到43.7%。这种持续的盈利提升，说明青啤在成本控制和产品结构优化上，确实下了功夫。
2、成本降了，钱花得更省
① 上半年青啤营业成本115.37亿元，同比下降1.55%，主要是部分原材料价格降了。原材料波动对啤酒企业影响不小，青啤能把成本控制得这么好，司马觉得背后肯定有成熟的供应链管理体系在撑着。
② 而且青啤的费用控制也很稳，销售费用同比只增0.83%，管理费用增长2.47%，都没超过营收增速，没有因为要冲业绩就乱花钱，这种稳健的风格，司马特别欣赏。
三、青啤财务：299亿现金+零负债太安心
如果说业绩是企业的面子，那财务状况就是里子。青啤的“里子”，可以说是相当扎实，让司马看了都觉得放心。
1、手握重金，没有负债压力
① 2025年中报账上，青啤的类现金高达299.8亿元，占总资产的57.2%，这里面包括168.4亿货币资金、51.8亿交易性金融资产，还有国债逆回购、同业存单等。更难得的是，青啤没有任何长短期借款，这种“有钱没债”的状态，在当下市场里真的少见。
② 司马常说，现金流是企业的血液，青啤的“血液”这么充沛，就算遇到市场风浪，也能稳稳扛过去，这种安全感可不是随便能给到的。
2、回款快，客户愿意提前打款
① 青啤的应收账款只有1.69亿元，占总资产比例特别低，而且应收账款周转天数才1.19天，和去年同期的1.08天差不多。这说明青啤回款能力超强，基本不用担心“赊账收不回”的问题。
② 合同负债54.4亿元，占总资产10.4%，虽然比去年同期的55.6亿略降2%，但依旧在高位。合同负债高，意味着下游客户愿意提前打钱订货，这可是产品竞争力强的最好证明。
3、库存不积压，扩张有节奏
① 青啤存货20.7亿元，占总资产4%，同比下降6%，其中原材料5.4亿、库存商品4.3亿、在产品4亿，都比去年少了些。而且存货周转天数44.07天，和去年同期的44.18天基本持平，说明青啤产销衔接顺畅，没有压太多库存。
② 固定资产116.3亿元，同比增长7.4%，在建工程10.43亿元，同比增长31.2%，主要是生产线改造和基地建设，而且都是用自有资金投入。青啤既在稳步扩张，又不盲目举债，这种有规划的发展，才能走得更长远。
四、青啤分红：每年70%利润分给股东
聊到青啤，司马最想夸的就是它对股东的诚意——分红率常年保持在70%左右，这种“大方”在A股里真不多见。
1、分红一年比一年慷慨
① 2024年青啤年报10派22.0元（含税），分红总额30.01亿元，分红率69.07%；2023年报10派20元（含税），分红总额27.28亿元，分红率63.93%；2022年报10派18元（含税），分红总额24.56亿元，分红率66.18%。
② 再往前看，2021年报10派11元，2020年报10派7.5元，青啤的分红金额一年比一年高，这种持续稳定的高分红，说明它真的把股东当成一家人，愿意把赚来的钱和大家分享。
2、高分红的底气在哪？
① 司马觉得，青啤敢这么分红，核心是经营扎实、现金流充裕。账上299.8亿现金，没有有息负债，经营活动现金流4.799亿元，同比增长4.00%，就算分出去30亿，日常经营也不会受影响。
② 而且青啤已经进入成熟期，不需要大额资金去盲目扩张，把多余的利润分给股东，既体现了管理层的格局，也让股东能实实在在享受到公司发展的成果。
五、青啤估值：现在是历史低位
大家最关心的肯定是，青啤现在的估值贵不贵？司马帮大家算了算，目前它的估值处于历史低位，性价比很高。
1、当前估值低于历史平均
① 目前青啤市值900亿，股价67元，PE 20倍。而它的历史市盈率平均是34.16倍，低估区间是25.3倍，现在20倍的PE，明显低于历史平均水平，属于被低估的状态。
② 司马做个简单测算：2024年青啤净利润43亿，20倍PE对应市值860亿，股价63元；如果到15倍PE，对应市值645亿，股价47元。不过这只是司马的个人看法，仅供大家参考。
2、未来增长稳中有盼
① 虽然青啤已经是行业龙头，很难再有爆发式增长，但司马觉得，每年保持5%-10%的增长还是没问题的。毕竟它的主品牌和中高端产品还在涨，行业地位稳固，抗风险能力强。
② 对追求稳健的司马好友来说，青啤这样分红率70%、估值低、业绩稳的公司，无疑是个值得关注的选择。
在司马看来，青啤就像一位沉稳可靠的老朋友，不玩花哨的概念，不搞激进的扩张，只是凭着扎实的产品、稳健的经营和对股东的诚意，在啤酒行业里默默深耕。在当下浮躁的市场里，这样的企业，值得我们多一份关注和认可。