大摩眼中的平安：估值+成长双爆发
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大家好，今天这篇文章是“司马茶馆”出品的第1775篇文章。
作为持有中国平安整整16年的老股东，司马从2009年第一次买入平安至今，我的持股之路不算一帆风顺，有过股价波动时的焦虑，也有过收到分红时的踏实。这些年里，我看着平安从一家单纯的保险公司，一步步成长为综合金融与医养服务并行的巨头，家里的车险、家人的医疗险也一直选择平安，这份信任早已融入生活的点点滴滴。
最近，摩根士丹利发布的平安相关报告，让我这个老股东心里更有底了。报告里的每一组数据、每一个观点，都像给我这位长期持有者注入了一剂强心针。今天就以股东的视角，跟大家好好聊聊这份报告，也分享我16年的持股感悟。
一、目标价大上调，大摩力挺平安
作为股东，最关心的莫过于公司的估值和评级，这次大摩的调整力度着实让人惊喜。
1、核心评级与目标价双升
① A股（601318.SS）：原目标价70.00元，上调至85.00元，评级维持增持（OW），核心上涨空间达到46%；
② H股（2318.HK）：原目标价70.00港元，上调至89.00港元，同样给予增持评级，核心上涨空间高达58%；
③ 更值得一提的是，H股还被大摩列为“首选股”，正式纳入中国/香港关注列表，取代了之前的中国财险（2328.HK）。这意味着在众多中资保险股中，平安成为了大摩眼中的“潜力股尖子生”；
④ 要是遇到牛市情景，大摩预测H股上涨空间能达到100%，A股也能有78%的涨幅，这样的预期让长期持股的我充满期待。
16年前我买入平安时，看重的是它的金融牌照齐全和稳健经营，如今看着机构对它的认可不断提升，心里的自豪感油然而生。这些年平安的股价有起有伏，但我始终相信优质公司的价值会慢慢显现，这次大摩的目标价上调，正是对这份坚持的最好回馈。
二、三大机遇+三大优势，成长有支撑
大摩在报告里明确说，现在更加看好中国平安，核心是因为平安精准抓住了三大市场机遇，还手握三大独特优势，成长逻辑清晰又扎实。
1、三大市场机遇，都是万亿级蓝海
① 财富管理市场：中国家庭金融资产已经达到300万亿元，而且2024-2030年预计每年还会增长8%。这意味着大家手里的闲钱越来越多，理财需求也会越来越旺盛。平安的综合金融模式刚好契合这种需求，不管是保险、银行理财还是信托产品，都能一站式满足，这是很多单一金融机构比不了的；
② 养老服务市场：2024年我国65岁以上人口占比已经达到15.6%，未来5-10年，超过3亿“70后”“80后”会陆续退休，中国很快就会进入“超级老龄化”社会。养老已经成为刚需，而平安的养老生态正在持续落地，从社区养老到居家护理，都有相应的服务布局，这块市场的潜力简直不可估量；
③ 高端医疗市场：2024年我国个人医疗自付支出达到2.53万亿元，占整体医疗支出的27.5%。随着大家生活水平提高，对中高端医疗服务的需求越来越强烈，平安在商业医保和高端医疗服务上的布局，正好踩中了这个风口。
2、三大核心优势，平安独树一帜
① 综合金融深化：平安做综合金融已经30年了，“一站式”服务模式早已深入人心。这种模式的好处就是交叉销售协同效应显著，客户留存率高。比如我自己，一开始只是买了平安的车险，后来慢慢又配置了理财和保险，现在家人的金融需求基本都在平安解决，这种粘性不是一朝一夕能建立的；
② 医养生态融合：平安好医生作为核心平台，整合了线上线下的医疗、养老服务。2025年上半年，70%的寿险新业务价值都来自有医养服务权益的客户，这组数据太有说服力了。现在大家买保险，不只是看重保障，更看重附加的服务，平安刚好抓住了这一点；
③ 精细化客户运营：平安一直聚焦“零售客户数、单客合同数、单客税后营运利润”这三个核心指标，而且80%以上的利润都来自零售业务。这些年明显能感觉到，平安对高净值客户的服务越来越到位，高净值客户占比也在持续提升，这会让公司的盈利更稳定、更有质量。
在司马看来，这三大机遇和三大优势，就像给平安的成长装上了“双引擎”，既有机遇的东风可乘，又有自身的硬实力托底，这样的公司很难不被看好。
三、四大担忧逐步缓解，估值有空间
过去几年，市场对平安有不少担忧，比如地产风险、科技业务盈利、资本偿付能力还有利差损风险。但从大摩的报告来看，这些历史担忧都在逐步缓解，为平安的估值提升铺平了道路。
1、地产风险逐步出清
① 过去3-4年，平安一直在持续去地产风险，资产管理板块的亏损也在不断收窄。大摩预测，到2027年资产管理板块有望扭亏为盈。其实作为股东，我之前也很担心地产相关的投资会拖累公司业绩，但看着平安一步步剥离高风险资产，慢慢降低地产敞口，心里的石头也渐渐落了地；
② 数据最有说服力：平安保险资金中的地产占比，从2021年的5.5%降到了2025年三季度的3.2%，而且83%都是实物地产，风险相对可控。银行板块的地产相关敞口也从2021年底的4610亿元降到了2025年三季度的3390亿元，去风险的成效很明显。
2、科技业务聚焦赋能主业
① 平安提出的“AI in All”战略已经落地，AI应用覆盖了销售、风控等多个场景。2025年上半年，AI就帮助公司防范了超过100亿元的损失，这样的成效太亮眼了；
② 之前市场担心科技子公司盈利不佳，但现在科技子公司更聚焦于赋能主业，不再追求独立上市创造价值，而是通过技术提升核心业务的效率和体验。比如在寿险理赔上，“智能快赔”让59%的理赔在10分钟内就能完成，55%的意外和健康险理赔甚至快到51秒，这就是科技赋能的力量。
3、资本偿付能力充足
① 寿险核心偿付能力充足率，2023年四季度曾降到105%，让市场有些担忧，但到2025年三季度已经回升至135%，远远高于监管要求的50%；
② 而且平安的股息支付一直很稳定且持续增长，2024年的DPS达到2.55元，2025-2027年预计还会增长到2.69元、2.89元、3.17元。对于我们这些长期股东来说，稳定的分红太重要了，这也是我一直坚定持有平安的重要原因之一。
4、利差损风险可控
① 面对利率波动，平安增配了不少高股息股票，资产负债的久期匹配度也优于同行，盈利对市场波动的敏感度降低；
② 大摩也提到，现在市场对利率利差损的担忧会在2026年进一步缓解，平安的资产负债表和利润表都能更好地抵御市场周期的不确定性。
这些担忧的缓解，就像给平安的估值卸下了“包袱”。现在平安的估值，A股约7倍PE、H股约6.2倍PE，都低于历史均值，大摩预计未来会回归双位数PE。作为持有16年的股东，我太清楚平安的价值被低估了，随着这些风险因素的消除，估值回归是早晚的事。
四、财务预测向好，未来值得期待
大摩对平安未来的财务指标预测也很乐观，各项数据都在逐步向好，这让我们股东对未来的收益更有信心。
1、核心财务指标预测（2025-2027E）
① 集团营运ROE：2025年为13.8%，之后会逐年提升，到2028年恢复至14-15%。ROE是衡量公司盈利能力的核心指标，能稳步提升说明公司的盈利质量在不断改善；
② 新业务价值（VNB）：未来两年年增21%，2026年增速会超过20%，未来三年平均增速超过15%。新业务价值是寿险公司的“造血能力”体现，这样的增速意味着平安的寿险业务还在持续发力；
③ 税后营运利润（OPAT）：年增11%，2025-2027年分别达到1336.49亿元、1470.61亿元、1657.86亿元，利润规模持续扩大，公司的“钱袋子”越来越鼓；
④ 股息率：2025-2027年分别为5.3%、5.6%、6.2%，这样的股息率在A股和港股市场都很有吸引力，比很多理财产品的收益都高，而且还能享受公司成长带来的股价上涨收益；
⑤ CSM增速：预计2026年转正。CSM是合同服务边际，能反映未来利润释放的潜力，转正意味着平安未来的盈利增长会更有支撑。
看着这些实实在在的数据，我不禁想起自己16年的持股经历。2009年买入时，我根本没想到平安能成长到今天的规模，更没想到能给我带来780万的收益。这些年，我见证了平安从保险业务为主，到综合金融开花，再到医养、科技赋能，每一步都走得很扎实。
五、持股16年感悟：信任与陪伴，价值与成长
作为持有平安16年的老股东，看到大摩的这份报告，心里感慨万千。16年的时间，足以让一个青涩的投资者变得成熟，也足以让一家公司完成蜕变。
中国平安2004年港股上市、2007年登陆A股，上市21年以来，一直稳步前行。我从2009年买入至今，持股过程中有过加减仓，但始终没有彻底离开。这16年里，我不仅收获了780万的投资收益，更收获了对优质公司的判断能力和长期持有的定力。
现在，家里的车险、家人的医疗险都一直选平安，这份藏在生活里的信赖，其实源于对公司的了解和认可。每次去平安的线下门店办理业务，工作人员的专业和热情都让我印象深刻；每次收到平安的分红通知，都让我觉得自己的信任没有被辜负。
大摩在报告里说，相信平安可以抓住居民理财、医疗健康和养老领域的关键增长机会。而我作为股东，更相信平安的潜力。它的综合金融模式，覆盖了客户全生命周期的金融理财需求；它以客户为中心，不断深挖客户价值和钱包份额；它的轻资产医疗养老服务能力正在快速建设，未来有望成为第二增长曲线；它的“AI in All”战略，用科技赋能效率提升。这些优势，都是平安未来持续成长的底气。
在司马看来，投资一家公司，就像陪伴一个伙伴成长。你要相信它的潜力，包容它的不足，见证它的进步。16年的持股经历告诉我，优质的公司总能穿越市场周期，给长期持有者带来丰厚的回报。平安现在的估值还处于低位，未来随着三大市场机遇的释放、四大风险的逐步出清，估值回归双位数PE是大概率事件。
对于未来，我依然会坚定持有平安，不仅因为大摩的看好，更因为我亲眼见证了它的成长，亲身感受到了它的实力和温度。我相信，未来的平安，会在金融+医养的赛道上越走越远，给股东带来更多惊喜，也给社会创造更多价值。