用一些数据让大家对$雅化集团(SZ002497)$ 的民爆业务有一个更直观的了解。以下数据均来自对应公司年报。
1.2024年$高争民爆(SZ002827)$ 向雅化采购民爆器械的金额，占其当年营业成本的67%
很多人还在说，雅化在四川，无法参与到西藏的雅下水电建设。但事实是，2024年高争向雅化采购民爆器材2.35亿（图1），其当年民爆器材营业总成本为3.51亿（图2），也就是说，高争三分之二的民爆产品是向雅化外采。所以，民爆品类的特殊性确实使得很多民爆公司无法入局雅下项目，但雅化例外。在业务侧，雅化和高争更像是母子公司，雅化董事长同时也是高争的董事，二者在民爆产品、危化品运输上的合作勾连极深。
2.雅下项目前期炸药需求量30万吨，高争炸药产能1.2万吨，雅化炸药许可产能26万吨
三峡工程炸药用量5.2万吨，考虑到体量和地区差异，雅下项目预计炸药需求在30万吨。分散在五年，每年也有6万吨的炸药需求。高争就算生产线拉冒烟儿也供不了这些货（图3），溢出的需求除了雅化还有谁来接（图4）？
3.雅化的市净率只有1.61，$天齐锂业(SZ002466)$ 的市净率为1.58，高争民爆的市净率为16.86
这也是为什么我在反复说，雅化根本就没有定价民爆业务，其估值完全是按照锂电走的。但民爆许可这种无形资产，不是谁想要就能要的。民爆行业有极强的许可管控，三年一续期，正好明天是雅化的续期日。再加上民爆的区域垄断属性，这种资产，定价1.61的市净率，我认为是完全的低估。
总体来说，雅下项目的炸药少不了雅化的供货。先不说重新对民爆业务定价的逻辑，但说雅化的锂电属性，目前也只比同类公司领先一个涨停板。从交易侧看，雅化的量能已经放出来了，充分的换手，更多人参与，就是很好的价值发现的过程。至于短期涨跌，不重要。锂电公司集体处于估值地板位置，已无利空可言。无论是反内卷带来的锂期货价格反转，还是雅下项目带来的民爆需求爆增，对雅化都是实打实的利好。