继续用数据讲讲如何对$雅化集团(SZ002497)$ 估值。这是第三次评论雅化，应该也是最后一次。所有数据均来自对应公司年报。
对雅化估值一定要把民爆和锂电业务分开看，雅化之所以这几年一路下跌，就是因为锂电的行业周期把民爆业务和估值都吞噬没了，这也是如今雅化被严重低估的机会点。
1.民爆业务的可比估值及预期发展
先看数据。2024年雅化民爆业务净利润近7亿（图1），2025年1季度民爆净利1亿，同比增长23.5%（图2）。要先明确，每年一季度是民爆行业的传统淡季（图3），但雅化的财报显示出淡季不淡的特征，并超预期的处于高增长状态。随着雅下项目开工，保守估计全年民爆业务增长30%，净利10亿左右。哪怕不对比高争估值，选取民爆行业的龙头广东宏大，当前30PE，雅化民爆业务估值在300亿。
很多人说，既然雅化给高争供货，为什么不直接买$高争民爆(SZ002827)$ ？原因很简单，高争估值高得离谱。而且就算雅下有巨大的民爆需求，高争也没能力承接，最好的结果也就是当一个承包商，赚个承包的钱。除了雅化外，其他民爆公司能参与么？基本不能。如果可以的话，高争就不会向雅化外采67%的民爆器材了。民爆行业有严格的准入限制和产能审批，无论是增批还是建厂，一是时间周期很长，二是高争目前的净资产根本撑不住这部分投入。业务增长是需要现金流支撑的，高争的净资产才9亿（图4），而雅化光现金就有20亿（图5）。让高争一家公司吃这个大蛋糕，非不想也，实不能也。
2.锂电业务的可比估值及预期发展
锂电的估值直接对比$盛新锂能(SZ002240)$ 就可以。二者的产品相近，规模相当。盛新锂能2024年营业总收入为45亿，雅化同期锂电业务营收41亿（图6）。目前盛新锂能市值150亿，按同等价位给雅化估值，即锂电业务估值150亿。
3.民爆300亿+锂电150亿=450亿
450亿是雅化的合理估值，是以2024年的民爆利润和当下的锂期货价格的估值。但雅下项目是为期10年的大项目，反内卷也是顶层意志。所以还是那句话，无所谓短期是不是龙头，流水不争先争的是滔滔不绝。