武商集团：中国版山姆正式起航
$武商集团(SZ000501)$ ：资本市场一直在寻找中国本土市场的新零售业态，从涨了10倍的量贩零食龙头万辰集团，到胖东来调改带来翻倍以上涨幅的永辉超市、步步高、中百集团。随着近期山姆口碑滑坡，资本寻找“中国版山姆”的心一下子迫切起来了，在港股被冠以“线上山姆”的东方甄选仅仅用了不到30个交易日就完成了150%的涨幅；如今，a股也出现了会员制超市的先行者、也是最有希望成为中国版山姆的公司，第一家WS江豚仅仅是起点。
一、山姆的辉煌与困境
过去几年的山姆无疑是辉煌的，以每年5-6家店的速度快速扩张，主打以260元年费锁定“中产家庭”，通过严格的品控和爆款打造，满足了会员对于稳定高质量产品的需求，说白了就是会员觉得会员费花得值。因此，这几年来山姆中国也交出了一封非常能打的业绩。
然而，最近几个月的山姆却陷入了困境之中。今年7月下架了太阳饼、低糖蛋黄酥等20余款高口碑进口商品，上架好丽友派、卫龙辣条等大众商品，被批“严选变乱选”。毕竟大家付会员费，不是为了特地来买这些的吧？同时，多款商品配料表暗改，比如植物油替代葵花籽油，也不知道是故意的还是不小心的。其他的方方面面，比如取消卓越会员免费洗牙、茅台抢购权益，更是不谈了。大家用“山姆高管换成国人后产品质量大幅下降”的帖子来解释山姆的滑坡，这样的说法还是比较片面的，但是很大程度反映了山姆在中国本土化遇到的困境。
二、会员制超市的模仿者和反对者
虽然会员制市场的巨头开市客凭借茅台、爱马仕等稀缺品打造“寻宝式购物”，单店坪效仍然高高在上，但随着山姆面临口碑滑坡和会员流失的问题，国产巨头们也不得不思考起业态的选择。首先倒戈的就是盒马，全面放弃了年费258元的会员店，转型折扣化“盒马奥莱”，标志着学习会员制超市的失败。同样选择0会员费还有永辉、大润发等等，靠性价比吸引大众市场。
但是，“中产家庭”对于稳定的高品质产品需求仍然是存在的，山姆的滑坡就意味着后来者的大机会，毕竟山姆每年1000亿的营业额即使只分到一小杯羹也是很夸张的数字了。目前，山姆的追随者们fudi、麦德龙中国也都仅仅是先从平价产品开始试水，是否能从“次高端”顺利转向“高端”尚且未知。
而WS江豚毫无疑问迈出了勇敢的一步。7月29日，公司首家会员店在武汉东西湖开业，门店观感布局类似山姆，采用用“付费会员制+精选商品”模式，面向付费会员开放。门店80% 商品跟普通超市不一样、全球尖货直采到家、本土鲜货 12 小时直达（from东吴证券）。同时，根据华福证券测算，WS江豚开店节奏大约是：年内2家+3年5家，预计远期10家，大约能带来4亿利润，远期80亿估值增量，这还仅仅是在尚未完全达到山姆水平下的情况：
毛利率15-25%（当前15%，让利消费者，未来对标山姆25%毛利率），净利率预估6-10%，现有商品约4-5%，未来对标山姆10%（超市利润9%，+1%的其他收益）；
单店6W会员*ASP 1W=单店收入6亿（山姆单店10-15W会员+ASP1.2W）假设商品利润率5%，单店利润0.3亿，则对应5家1.5亿商品利润； 6W会员*会员费最低档199元=0.12亿，*5家店=0.6亿会员收入；
5家店利润2.1亿利润，10家门店预估4亿利润，*20X PE，预估42亿-80亿估值增量。
三、中国版山姆花落谁家？
资本市场一直在苦苦寻找“中国版山姆”，或者更准确的说法应该是，资本市场一直在寻找适合中国本土市场的新零售业态。这么多年来。国内的零售龙头就换了一茬又一茬，易初莲花、家乐福、乐购……但不变的是，每一次零售业态的革新，都会带来巨大的投资机会，且不说沃尔玛、Costco这些经典的百倍股，光是在国内，受益公司的短期涨幅都令人感到震惊。
量贩零食龙头，2023年年初启动的万辰生物，从初见希望到历经腰斩到兑现业绩，最终完成了10倍涨幅。
胖东来调改的新零售龙头，924前叶国富一掷千金的永辉超市，最终达到3倍涨幅，同样受益胖改的步步高、中百集团也是翻倍以上的涨幅。
仅仅是号称“线上山姆”，港股的东方甄选从7月头到现在，仅仅用了不到30个交易日就完成了150%的涨幅，甚至还在新高的路上。
如今，随着第一家WS江豚的盛大开业，会员制超市的先行者、最有希望成为中国版山姆的公司出现了，武商集团的成长，才刚刚开始……
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